玉米期货月报：综述：短期谨防冲高回落 中期配置价值犹存

核心观点

5月份国内玉米市场呈现“供应结构转换、需求疲软承压、政策预期扰动”的僵持格局，市场情绪谨慎。短期来看，基层余粮不足一成，但替代性谷物进口增加，小麦性价比提升，阶段性供应相对充足；下游生猪养殖亏损拖累饲料需求，深加工补库动力不足，整体需求偏弱，价格面临回调压力。中长期而言，天气不确定性及资金配置意愿增强，玉米市场偏向乐观，后期仍有上涨动力。

市场结构

• 期现结构：Contango，05贴水09，09升水01。
• 基层粮源见底，粮源集中于贸易商，但华北黄淮地区面临小麦腾库压力，阶段性供应增加。
• 进口玉米及替代谷物（小麦、大麦、高粱）阶段性进口增加，对玉米价格形成压制。2026年1-3月小麦进口同比增长547.46%，大麦同比增长37.82%，高粱同比下降22.95%。3月玉米进口同比增长175%，1-3月累计同比增长196.15%。
• 政策性谷物投放预期扰动市场情绪，新季小麦上市及托市小麦投放强化小麦饲用替代效应，削弱玉米需求。

下游需求

• 饲料养殖：生猪产能去化缓慢，截至2026年3月能繁母猪存栏量3904万头，距离目标相差254万头。生猪养殖利润持续亏损，近端现货压力较大，月间价差维持近弱远强格局。
• 深加工：原料成本上涨，企业利润持续亏损，全国开机率维持在62.79%左右。东北地区深加工企业库存充裕，补库动力不足；华北地区企业提价意愿不强，以控制成本为主。

行情展望

短期市场转向宽松，价格在前期高点附近面临回调风险，技术走势或二次测试前高后向下。中长期受天气及资金配置驱动，仍存上涨动力。需重点关注政策粮投放节奏、新季小麦长势及宏观情绪变化。