事件描述
华伍股份发布2025年年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入12.86亿元，同比增长6.57%；归母净利润为-2.08亿元，同比减亏28.85%；扣非净利润为-2.13亿元，同比减亏29.32%。2026年Q1公司实现营业收入2.63亿元，同比-5.44%；归母净利润为1690.68万元，同比+71.12%；扣非净利润为1323.31万元，同比+49.00%。
事件点评
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主业稳健增长：工业制动器主业实现销售收入8.83亿元，同比增长10.84%。起重运输制动系统收入4.85亿元，同比增长3.03%；风电制动系统收入3.14亿元，同比增长18.71%；摩擦衬垫收入0.66亿元，同比增长22.54%；金属管件、阀门产品收入2.35亿元，同比增长5.50%；轨道交通制动系统收入3054.05万元，同比增长130.28%。公司在港口、冶金、水电、海工等传统优势领域保持稳健增长，风电业务盈利能力触底回升，矿卡制动器实现批量供货，湿式多盘制动器进入国内头部矿卡主机厂供应体系并取得批量订单。2026年Q1矿卡制动器业务实现销售收入1686万元，同比增长112.89%，矿卡、港口起重市场、风电后市场新签订单同比提升，在手订单充裕。
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加快提质增效：2025年公司毛利率为21.61%，同比+3.55pct；净利率为-17.94%，同比+10.86pct，亏损幅度收窄。利润承压主要因长沙天映及贵州华伍被申请破产计提大额坏账准备及投资损失，安德科技商誉减值准备。2026年Q1公司毛利率为25.99%，同比+2.64pct、环比+12.19pct；净利率为6.33%，同比+3.52pct、环比+97.52pct，盈利能力修复。工业制动器主业保持快速发展，但安德科技与华伍轨交亏损影响当期利润，公司通过转让安德科技股权、精简华伍轨交人员及开支提质增效。
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矿卡市场突破：公司在港口、冶金、水电、海工等传统优势市场地位稳固，完成多个国内外重点项目配套。矿卡制动器方面，成立矿卡制动器工作组，液压干盘制动器实现批量供货，湿式多盘制动器产品验证得到客户认可，进入国内头部矿卡主机厂供应体系并取得批量订单，已启动“年产10000套矿卡制动器建设项目”为后续放量做好准备。
投资建议
短期看，公司风电与港口制动基本盘稳固，主业盈利修复，业绩拐点确立，回购注销提振估值信心。中长期看，矿卡制动有望成为公司第二增长曲线，国产替代与出海打开空间。预计公司2026-2028年营收分别为14.42、16.60、19.14亿元；归母净利润分别为1.12亿元、1.42亿元、1.75亿元，EPS分别为0.28、0.36、0.44元，对应5月11日收盘价，PE分别为39、31、25倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示
宏观经济波动可能影响下游行业需求，行业政策调整可能带来不确定性；市场竞争加剧可能导致产品价格、市场份额受冲击；客户认证周期长、项目落地进度不及预期可能影响业绩兑现节奏。
