锂矿盘点专题系列一：澳矿简析

华泰期货研究院新能源组2026.05.08陈思捷Z0016047师橙Z0014806封帆Z0014660 第1章 —澳洲锂矿概述— 全球锂资源分布 u从锂矿分布看，全球锂矿储量主要分布在智利、澳大利亚、阿根廷和中国等地；2025年全球锂矿储量为1.85LCE亿吨，较24年增加23.3%。折算碳酸锂，我们预计2026年碳酸锂供给在220万吨左右，其中澳洲辉石矿供给约50-55万吨。 澳洲锂矿概况 u澳大利亚是全球锂矿的主要供给源。从产能结构看，2025年澳大利亚辉石提锂产能达64.2万吨LCE，占全球46.3%，2026年产能预计达72.8万，占全球42.8%，是全球最大锂辉石供给来源。澳洲发货以海运为主，在全球总发货中占比同样较高，且供应较为稳定，政策相对平稳，成本具备优势，是全球最重要的优质锂矿资源产国。 澳洲锂矿概况 u澳大利亚是全球锂矿的主要供给源。从产能结构看，2025年澳大利亚辉石提锂产能达64.2万吨LCE，占全球46.3%，2026年产能预计达72.8万，占全球42.8%，显著高于其他主要供给国，仍为全球最大锂辉石供给来源。澳洲发货以海运为主，在全球总发货中占比同样较高，且供应较为稳定，政策相对平稳，成本具备优势，是全球最重要的优质锂矿资源产国。 澳洲锂矿概况 u澳矿FY26产量指引方面相对FY25有所提高，且主要集中于头部矿山扩产与新矿爬坡，Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina仍是澳矿供给底盘，Kathleen Valley进入爬坡阶段贡献新增量。26H1锂价景气，预计会相对指引进一步放量，2026年全年锂精矿产量预计约400万吨，较2025年增速约为10%。 澳洲锂矿概况 u从历史产能来看，澳矿供给底盘较为稳固，Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina仍是核心产能来源，各大矿山基本处于产能爬坡或产能稳定的阶段。而从成本端看，即使Greenbushes面临矿选等问题导致的成本上升，头部矿山成本优势仍较明显，而Bald Hill、Finniss等边际矿山复产由于其高成本，更依赖锂价中枢维持高位。 第2章 —澳洲锂矿矿山介绍— 澳洲锂矿概况——Mt Greenbushes u格林布什锂矿由泰利森锂业运营。穿透股权后，天齐锂业持股26%、IGO Limited持股25%、雅保持股49%，位于西澳大利亚州西南部，距离班伯里港口约90公里。 格林布什锂矿地理位置 •锂精矿通过公路（Bulk haulage）运输至班伯里港出口，或运往Kwinana（天齐）及Kemerton（雅保）的下游氢氧化锂加工厂。 u格林布什锂矿的生产成本稳居全球成本曲线最低端，主要得益于其高品位矿石以及成熟的基础设施和庞大的生产规模，可谓“规模+品位+成本”三冠王。 •FY26最新指引生产现金成本为A$380-A$420/吨，H1 FY26由于CGP3初始折旧与爬坡影响，实际成本略高，维持在A$380/t左右，仍然处于全球低位。 •原矿平均品位约1.6%Li2𝐀，储量（ORE）品位高达1.9%Li2𝐀，截至2025年底，总矿石资源量（MRE）增至4.57亿吨。 澳洲锂矿概况——Mt Greenbushes u随着前期产能规划的落地，格林布什锂矿产能正在逐步上升。 •格林布什原矿品位1.6%Li2𝐀，总资源量达457百万吨，折合1808万吨碳酸锂当量；可开采资源量176百万吨，原矿品位1.6%Li2𝐀，折合696万吨碳酸锂当量。 •2025年12月18日，CGP3已经产出首批矿石，2026年，将会是CGP3产能爬升的阶段，但受到入选品位下降、回收率下降、维护停机增加影响，6月产能爬坡目前尚不及预期。2026年4月，FY26锂精矿产量指引由150-165万吨下调至137.5-142.5万吨。2027年，CGP3预计满产，实现214万吨/年的预期产能。同年，CGP4将开始推进，随着CGP4的落成，全矿产能将向250万吨/年推进。 u2024年锂价低迷，格林布什锂矿也曾采取“按需生产”策略。 •2024锂价调节期，泰利森采取“按需生产”，积压了一部分库存。•随着2025年底锂价反弹与CGP3的落成投产，格林布什现已满负荷运行，2026产出预计将持续上升。 资料来源：IGO年报及季度报、天齐锂业年报、公开资料搜集、华泰期货研究院 澳洲锂矿概况——MtPilgangoora uMtPilgangoora是西澳第二大锂矿，由Pilbara100%持有，是澳洲目前产量最大、且不被全球巨头完全包销的矿山。 •Pilgangoora位于西澳大利亚州皮尔巴拉地区（Pilbara），位于黑德兰港以南约120公里，地处全球大宗商品出口中心，精矿通过公路（Quad road trains）运输至港口，随后海运至中国及全球。 •Pilgangoora原矿品位1.28%Li2𝐀，资源总量达446百万吨，折合1412万吨碳酸锂当量。FY26，产量指引为82-87万吨锂精矿，而随着P1000项目的落地与达到满产，FY27预计全面达产并实现100万吨/年的产能。 u面对2024年市场波动，Pilgangoora通过低负荷运行高成本产线实现止损。 •FY26，Pilgangoora现金成本预计约为A$560-A$600/吨，高于格林布什锂矿。 资料来源：Pilbara官网及年报、公开资料搜集、华泰期货研究院•2024-2025年期间，其加工厂Ngungaju因市场价格波动便处于低负荷的“维护与保养”状态，接近关停。而随着2026年锂价复苏，市场回暖，公司已于2026年初宣布全面优化Ngungaju的生产节奏。目前的策略是“灵活生产”，通过调整选矿的切分品位来匹配市场价格。 澳洲锂矿概况——MtWodgina uMtWodgina同样是西澳的较大锂矿，其股权于2025年11月进行调整，由原先的Albemarle50%、Mineral Resources50%变为Albemarle50%,Mineral Resources35%,POSCO Holdings 15%，股权变更预计于2026年上半年完成。 MtWodgina的三条产线 •Wodgina同样位于西澳大利亚州Pilbara地区，临近Pilgangoora，位于黑德兰港以南约120公里。 •Wodgina原矿品位1.19%Li2𝐀，2026年，拥有三条生产线，每条产能25万吨/年，总产能75万吨/年。FY26产能指引上调至52-56万吨锂精矿。 u相较于低负荷运行的Pilgangoora，Wodgina选择于2024年底关停第三条产线。 资料来源：Mineral Resources官网及年报、公开资料搜集、华泰期货研究院•FY26，Wodgina现金成本预计约为A$730-A$800/吨，H1 FY26成本为A$726/吨，高于Pilgangoora。•2024年底，Wodgina关停了Train 3产线。而随着锂价复苏，市场回暖，公司虽没明确Train 3的复产，但上调了产量指引，以捕 捉 锂 价 上 行 红 利 。 预 计 随 着 三 条 产 线 重 新 满 产 ，FY27Wodgina预计实现75万吨/年的满产产能。 澳洲锂矿概况——Mt Kathleen Valley uMt Kathleen Valley由LiontownResources Limited100%持有。 •Mt Kathleen Valley位于西澳北金矿，距离珀斯约680公里，运距较远，精矿通过公路列车运往700公里远的Geraldton港口。 •Mt Kathleen Valley原矿品位1.33%Li2𝐀，资源总量达150百万吨，折合493万吨碳酸锂当量，矿山可开采资源总量达71.7百万吨，原矿品位1.32%，折合234万吨碳酸锂当量。项目FY27年预计实现长期锂精矿满产产能50万吨/年，远期产能规划为70万吨/年。当前，H1 FY26产量为19万吨，Q3 FY26预计累计产量28万吨。 u2024-2025年Mt Kathleen Valley并非简单停复产，而是经历了生产计划的调整和由露天转向地下的结构性转换。 •H1FY26，Mt Kathleen Valley的单位运营成本预计约为A$985/吨。•2025年12月，Mt Kathleen Valley完成了由地上采矿转向地下采矿的转变，提供了更加灵活的采矿方案，通过长孔开放采矿法，面对锂价波动时，从而优先聚焦高利润矿段，压缩开发与固定成本，优化综合经济效益。 资料来源：Liontown官网及年报、公开资料搜集、华泰期货研究院 澳洲锂矿概况——Mt Marion uMt Marion由Mineral Resources持 有50%、 赣 锋 锂 业 持 有50%，类似MtWodgina，其股权与2025年11月发生变化，由赣锋锂业持有50%、MinRes持有35%、POSCO持有15%，交易预计2026年上半年完成。 •Mt Marion位 于Perth以 东 约590公 里 ， 属 于 西 澳 大 利 亚 州Goldfields地区，矿石经由陆运转至Esperance港出口。•Mt Marion原矿品位1.36%Li2𝐀，资源总量达66.1百万吨，折合222万吨碳酸锂当量，矿山可开采资源总量达35.7百万吨，原矿品味1.42%，折合125万吨碳酸锂当量。Mt Marion现有锂精矿总产能约60万吨/年，产出5%与3.5%的混合矿。H1 FY26产量约24.4万吨，FY26产能指引上调至38-42万吨锂精矿。 u2024初Mt Marion启动了地下开采勘探，又随后由于市场变化而暂停。 •H1 FY26，Mt Marion的单位现金成本为A$805/吨，FY26，MtMarion的单位现金成本预计约为A$820- A$890/吨。 •2024年初，Mt Marion启动了更为经济的地下开采方式勘探，而随着价格的波动，2024年12月，该勘探被暂停，地下巷道进入维护。2026年，公司恢复了地下勘探工作，可行性研究预计于Q3 FY26完成。 澳洲锂矿概况——Mt Bald Hill uBald Hill由Mineral Resources100%持有。 •Bald Hill位于西澳大利亚州Goldfields地区，距Kambalda东南约50公里。•Bald Hill原矿品位0.94%Li2𝐀，2024年资源总量达58.1百万吨，折合133万吨碳酸锂当量。Bald Hill现有锂精矿总产能约15万吨/年，产出5.5%锂精矿。 Mt Bald Hill俯瞰 uBald Hill是Mineral Resources最高成本的矿山，历经“停产-复产-再停产”的过程，现处于停产状态。 •H1 FY25，Bald Hill的单位现金成本为A$1154/吨，远高于其FY25成本指引A$800- A$890/吨，这主要是24年11月进入维护停产状态后，产量下降导致的。 •历史上，2019年Bald Hill进入停产状态；2023年11月，MinRes完成收购并接手后复产；2024年11月，锂价低迷，再次转入维护停产状态。截至2026年1月，Bald Hill仍处于重启评估阶段。 澳洲锂矿概况——Mt Holland uMt Holland由Wesfarmers持有50%、SQM持有50%。 •Mt Holland位于西澳大利亚州Great Western Woodlands区域，位于Southern Cross东南约100–120公里、Perth以东约500公里，该项目附带下游氢氧化锂精炼厂，位于Kwinana IndustrialArea，距离Fremantle港约26.5公里。 Mt Holland俯瞰 •Mt Holland原矿品位1.37%Li2𝐀，资源总量达210.6百万吨，折合714