工控&电网25Q4&26Q1总结：工控进一步复苏，电网景气度保持

工控&电网25Q4&26Q1总结工控进一步复苏，电网景气度保持--东吴电新团队 证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001证券分析师：司鑫尧执业证书编号：S0600524120002证券分析师：许钧赫执业证书编号：S06005250900052026年5月12日 摘要 电力设备&工控板块2025年收入与利润均实现较快增长，26Q1收入延续增长，但利润端同比承压，环比有所修复。1）行业收入快速增长，景气度较高。电力设备/工控板块2025年收入6777/1550亿元，同比+6%/+22%，归母净利润521/114亿元，同比+20%/+34%，2026Q1收入1595/370亿元，同比+13%/+16%，归母净利润122/25亿元，同比+8%/-11%。2）26Q1毛利率与净利率水平同比回落，环比修复。2026Q1电力设备/工控行业毛利率为23%/26.1%，同比-0.5/-0.9pct，环比+0.1/+0.2pct；归母净利率为8%/6.8%，同比-0.4/-2.1pct，环比+2.5/+1.9pct，盈利能力较25Q4明显修复。3）2026Q1末合同负债较同期+14%/+2%，存货较同期+19%/36%。4）2026Q1经营活动现金流阶段性承压，净流出55/7.8亿元，净流出规模同比+67%/-260%。 工控行业Q1需求进一步复苏，龙头汇川强α进一步体现，二线伟创&雷赛&信捷在OEM市场需求整体向好的情况下也实现稳健增长。1）25年营收&利润同步增长，26Q1营收增长、利润下滑。2025年工控板块实现营业收入1550亿元，同比+22%，实现归母净利润114.4亿元，同比+34%，其中2025Q4实现收入441亿元，同比+19%，环比+14%；实现归母净利润21.4亿元，同比+114%，环比-27%。26Q1实现收入370亿元，同比+16%，环比-16%；实现归母净利润25.0亿元，同比-11%，环比+17%。2）竞争依旧激烈但边际趋缓。25年板块毛利率26.0%，同比-1.0pct；归母净利率为7.4%，同比+0.65pct，其中25Q4板块毛利率25.9%，同比+1.6pct，环比+0.3pct；归母净利率为4.9%，同比+2.1pct，环比-2.8pct。26Q1板块毛利率26.1%，同比-0.9pct，环比+0.2pct；归母净利率为6.8%，同比-2.1pct，环比+1.9pct。3）经营性现金流25年保持健康，26Q1阶段性承压。25年板块经营性现金流为净流入195亿元，同比+16%，其中25Q4板块经营性现金流为净流入85.7亿元，同比-6.7%；26Q1板块经营性现金流为净流出7.8亿元，同比-260%。4）公司层面，汇川收入增势向好，二线伟创&雷赛&信捷也实现稳健增长。 国内电力设备板块26Q1收入增长显著，细分板块利润分化明显：国内高压/特高压板块整体盈利快速修复、国内配电板块账面利润回升、低压电器板块增收不增利、国内智能用电板块受电表降价影响利润显著回落。1）从不同板块来看，26Q1国内电力设备板块实现营收811亿元，同比+13%，实现归母净利润57亿元，同比+7%。其中，高压/特高压营收同比+6%，归母净利润同比+12%；国内配电营收同比-9%，归母净利润同比+42%；低压电器营收同比+41%，归母净利润同比+2%；智能用电营收同比-1%，归母净利润同比-58%。2）盈利能力方面，受智能电表拖累，国内电力设备26Q1整体毛利率与归母净利率同比均小幅下滑。26Q1国内电力设备板块毛利率22.0%，同比-1.1pct；归母净利率7.1%，同比-0.4pct。3）存货稳健增长，现金流有所承压。26Q1国内电力设备板块存货1225.8亿元，同比+13.8%，除低压电器板块外均保持稳健增长；经营性现金流净流出11.2亿元，同比-264.8%。 出海设备板块收入稳健增长，盈利能力受交付与确认节奏影响有所下滑。1）业绩保持稳健增长。25Q4出海板块实现营收451亿元，同比+2.3%；实现归母净利润21亿元，同比+9%。26Q1板块实现营收400亿元，同比+8.9%；实现归母净利润34亿元，同比-3.0%。2）毛利率整体平稳，26Q1净利率小幅回落。25Q4板块毛利率为24.3%，归母净利率4.8%，同环比+0.3pct/-6.9pct，主要受四季度项目确认节奏及费用投放扰动影响。26Q1板块毛利率为24.1%，同比基本持平，归母净利率为8.4%，同环比-1.0pct/+3.6ct。3）存货/合同负债整体保持增长，支撑后续业绩释放。25Q4期末存货389亿元，同比+22.8%；合同负债135亿元，同比+5.2%。26Q1期末存货进一步增至424亿元，同比+21.3%；合同负债140亿元，同比+5.5%。26Q1受季节性影响经营现金流阶段性承压，净流出4亿元，同比-228.1%。 AIDC板块量价双收，受益于国内外云厂商资本开支高增长。1）业绩整体显著增长。25Q4AIDC出海板块实现营收457亿元，同比+8.2%；实现归母净利润19亿元，同比+163.1%。26Q1板块实现营收383亿元，同比+16.9%；实现归母净利润31亿元，同比+24.6%。2）盈利能力方面，毛利率与净利率持续提升。25Q4板块毛利率为21.3%，同环比+3.0pct/-0.6pct，归母净利率4.3%，同环比+2.5/-2.7pct。26Q1板块毛利率为22.4%，同环比+0.3pct/+1.1pct，归母净利率为8.1%，同环比+0.5pct/+3.8pct。3）存货/合同负债延续增长，经营性现金流阶段性承压。25Q4期末存货465亿元，同比+17.9%；合同负债517亿元，同比+15.5%。26Q1期末存货进一步增至554亿元，同比+30.4%；合同负债140亿元，同比+19.0%。26Q1经营性现金流受回款与付款节奏影响阶段性承压，净流出40亿元，同比-20%。 投资建议：1）人形机器人&工控推荐三花智控、汇川技术、宏发股份、浙江荣泰、北特科技、雷赛智能、儒竞科技、伟创电气、震裕科技、斯菱股份、科达利、兆威机电、优必选、祥鑫科技、奥比中光、信捷电气、捷昌驱动等，关注峰岹科技、凌云股份、南山智尚、步科股份、五洲新春、鸣志电器、龙溪股份、柯力传感、禾川科技、正弦电气、众辰科技等。2）发电设备：燃气轮机重点推荐东方电气，建议关注海联讯。3）电力设备出海及特高压：作为供不应求的核心环节，重点推荐思源电气、金盘科技、伊戈尔，建议关注神马电力、白云电器、平高电气、中国西电、许继电气等。4）AIDC是当前成长性最强的方向，服务器电源看好海外链，重点推荐：麦格米特，建议关注：欧陆通；柜外电源国内电力电子公司具备全球竞争力，重点推荐：阳光电源、中恒电气，优优绿能等；配电电器重点推荐：良信股份；SST重点推荐：四方股份、金盘科技。 风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。 前言 25Q4&26Q1行业总结：工控 25Q4&26Q1行业总结：电力设备 投资建议与风险提示 1前言 ◆电力设备板块2025年收入同比+6%，归母净利润同比+20%。工控板块2025年收入同比+22%，归母净利润同比+34%。我们在电力设备板块选取了54家上市公司，2025年收入6777亿元，同比增长6%，归母净利润521亿元，同比增长20%。我们在工控板块选取了24家上市公司，2025年收入1550亿元，同比增长22%，归母净利润114亿元，同比增长34%。 ◆电力设备板块2026Q1收入同比+13%，归母净利润同比+8%。工控板块2026Q1收入同比+16%，归母净利润同比-11%。电力设备板块2026Q1收入1595亿元，同比增长13%，归母净利润122亿元，同比增长8%。工控板块2026Q1收入370亿元，同比增长16%，归母净利润25亿元，同比下降11%。 1前言 ◆2026Q1电力设备和工控板块毛利率、归母净利率环比修复，但同比仍有一定压力。2026Q1电力设备板块毛利率为23%，同比-0.5pct，较25Q4提升0.1pct，其中国内电力设备/出海/AIDC分别同比-1.1/0.0/+0.3pct。从25Q4到26Q1看，电力设备板块毛利率平稳，AIDC板块毛利率提升，国内电力设备同比承压。2026Q1电力设备板块归母净利率为8%，同比-0.4pct，较25Q4提升2.5pct，其中国内电力设备/出海/AIDC分别同比-0.4/-1.0/+0.5pct，较25Q4变动+1.5/+3.6/+3.8pct。从25Q4到26Q1看，电力设备板块归母净利率由5%提升至8%，主要系毛利率回升叠加费用端改善共同推动。工控板块方面，2026Q1毛利率为26.1%，同比-0.9pct，较25Q4提升0.2pct，盈利能力环比小幅修复但同比仍承压；归母净利率为6.8%，同比-2.1pct，较25Q4提升1.9pct，较上一季度低基数有所改善，但仍明显低于去年同期。整体来看，工控板块盈利能力较25Q4有所恢复，但同比仍有压力。 1前言 ◆2026Q1电力设备板块和工控板块期间费用率同环比下降。2026Q1电力设备板块期间费用率为13.2%，同比+0.2pct，环 比-1.5pct。其 中 国 内 电 力 设 备/出 海/AIDC期 间 费 用 率 分 别 为12.7%/13.3%/14.0%，同 比-0.5/+1.6/+0.3pct，环比-1.0/-1.5/-2.5pct。从25Q4到26Q1看，电力设备板块期间费用率由14.7%回落至13.2%，国内电力设备、出海及AIDC三大方向费用率均有所下降，其中AIDC降幅最为明显。工控板块方面，2026Q1期间费用率为18.2%，同比+0.4pct，环比-0.2pct。整体来看，2026Q1期间费用率较25Q4均有所改善，但结构上表现为电力设备板块改善更为明显，工控板块则延续高位震荡特征。 1前言 ◆2026Q1电力设备板块经营现金流净额同比减少55亿元，存货规模较年初+8%，合同负债同比+2%；工控板块经营现金流净额同比减少7.8亿元，存货规模同比+11%，合同负债同比+3%。2026Q1电力设备板块经营活动现金流量净流出55亿元，净流出规模同比扩大67%；工控板块经营活动现金流量净流出7.8亿元，净流出规模同比缩小260%。截至2026Q1，电力设备板块存货规模为2204亿元，同比+19%，较2025Q4增长156亿元，环比+8%；工控板块存货规模为365亿元，同比+36%，较2025Q4增长37亿元，环比+11%。从年初变化看，板块存货在2025Q4高基数基础上继续抬升，主要受AIDC存货环比修复带动，26Q1环比+19%。2026Q1电力设备板块合同负债规模为1065亿元，同比+14%，较2025Q4变化18亿元，环比+2%；工控板块合同负债规模为41亿元，同比+2%，较2025Q4变化1亿元，环比+3%。整体来看，电力设备板块合同负债延续较高水平。 2.1工控：需求兼具周期性及成长性 周期性： 从历史上看，2008年以来3轮上行周期，行业增长与制造业景气度、固投的关系明确，行业业绩的波动性高于股价的弹性。 第二轮房地产三年小周期反 弹 ：2013-2014年 持 续 超 额收益，房地产投资2013年初有一定反弹+轻工业用电量增长+PMI持续位于荣枯线之上，行业略有增速，股价略有超额收益。第 三 轮 供 给 侧 改 革 ： 第一轮“四万亿计划”：2008年 四 万 亿+PMI自2008年历史 低位 后连续反弹，2010年工 控行业增速创 新高，2009年、2010年年初 至年 末超额收益分别达93%、72%。 第四轮贸易战扰 第五轮先进制造驱动：19Q4复苏、20-21年高增，21年中景气度最高，后增速逐步放缓。从房地产投资驱动到制造业投资驱动 新一轮周期： 2016H2开始反弹，制造