工控、电网25Q3总结：工控进一步复苏，电网景气度保持

工控&电网25Q3总结工控进一步复苏，电网景气度保持--东吴电新团队 证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001证券分析师：谢哲栋执业证书编号：S0600523060001证券分析师：司鑫尧执业证书编号：S0600524120002证券分析师：许钧赫执业证书编号：S06005250900052025年11月12日 摘要 工控&电力设备行业2025Q1-Q3收入同比+11%（25Q3同比+9%），归母净利润同比+17%（25Q3同比+15%）。1）行业25Q3利润快速增长，景气度较高。全板块2025Q1-Q3收入4809亿元，同比增长11%，归母净利润400亿元，同比增长17%，其中2025Q3收入1715亿元，同比增长9%，归母净利润145亿元，同比增长15%。2）行业整体毛利率水平保持稳定。2025Q3电力设备&工控行业毛利率为22.7%，同比-0.8pct，环比-0.5pct。3）2025Q3合同负债/存货较年初+9%/+24%。4）2025Q3经营性现金流净流入234亿元，同比增加23%。 工控行业Q3需求进一步复苏，龙头汇川强α进一步体现，二线伟创&雷赛&信捷在OEM市场需求整体向好的情况下也实现稳健增长。1）25Q3营收&利润同步增长。25Q1-Q3工控板块实现收入1017亿元，同比+21%，实现归母净利润88亿元，同比+21%。2025Q3实现收入385亿元，同比+21%，环比+10%；实现归母净利润29.5亿元，同比+14%，环比-11%。2）竞争依旧激烈但边际趋缓。25Q3板块毛利率25.6%，同比-2.1pct，环比-1.7pct；Q3归母净利率为7.6%，同比-0.5pct，环比-1.8pct。3）经营性现金流保持健康。Q3板块经营性现金流为净流入40.9亿元，同比-2%。4）公司层面，汇川收入增势向好，二线伟创&雷赛&信捷也实现稳健增长。 电线电缆板块增收不增利，通达股份、金杯电工、汉缆股份表现突出；智能电表板块利润同比基本持平，略有回落；特高压/高压板块整体盈利快速修复；中压电气利润回升，伊戈尔、明阳电气、金盘科技贡献主要收入与利润。1）从不同板块来看，25Q3电线电缆板块营收同比+6.36%，归母净利润3.35亿元同比-42.46%；低压板块营收同比-2.98%，归母净利润同比+1.00%；特高压/高压板块营收同比+5.37%，归母净利润46.7亿元同比+48.51%；智能电表板块营收同比-5.49%，归母净利润同比-0.78%；中压电气板块营收同比+4.02%，归母净利润同比+8.55%，收入增长迅猛，盈利转正向好。2）盈利能力方面，一次设备25Q3盈利水平相对稳定。25Q3一次设备板块毛利率20.8%，同比-0.2pct；归母净利率8.3%，同比+1.0pct。3）存货大幅增加，现金流状况改善明显。25Q3存货同比+24.37%，经营性现金流净流入234.3亿元，同比+23.0%。 二次设备板块增长提速态势已现。1）业绩增长步伐加快。25Q3二次设备实现营收269亿元，同比+18.5%；实现归母净利润27.5亿元，同比+8.3%。2）盈利能力有望改善，毛利率/归母净利率同比略有波动，趋势整体稳定。2025Q3二次设备板块毛利率为26.4%，同比-2.7pct，实现归母净利率10.3%，同比-1.0pct。3）25Q3存货/合同负债同比+16%/+19%，奠定业绩增长基础；经营性现金流净流入33.7亿元，同比-10%。 投资建议：1）人形机器人&工控推荐三花智控、汇川技术、宏发股份、浙江荣泰、北特科技、雷赛智能、儒竞科技、伟创电气、震裕科技、斯菱股份、科达利、兆威机电、优必选、祥鑫科技、奥比中光、信捷电气、捷昌驱动等，关注峰岹科技、凌云股份、南山智尚、步科股份、五洲新春、鸣志电器、龙溪股份、柯力传感、禾川科技、正弦电气、众辰科技等。2）AIDC推荐麦格米特、四方股份、良信股份、中恒电气、金盘科技、科华数据、盛弘股份、科士达、优优绿能、中熔电气等，关注伊戈尔、欧陆通、正泰电器、明阳电气、通合科技等。3）电网推荐思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞，关注：神马电力、华明装备、威胜信息、望变电气、金杯电工等。 风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。 前言 25Q3行业总结：工控 25Q3行业总结：一次&二次设备 投资建议与风险提示 1前言 ◆电力设备工控板块2025Q1-Q3收入同比+11%，归母净利润同比+17%。我们在电力设备工控板块选取了153家上市公司，全板块2025Q1-Q3收入4809亿元，同比增长11%，归母净利润400亿元，同比增长17%。 ◆电力设备工控板块2025Q3收入同比+9%，归母净利润同比+15%。全板块2025Q3收入1715亿元，同比增长9%，归母净利润145亿元，同比增长15%。 1前言 ◆2025Q3电力设备毛利率&归母净利率整体同环比有所上升。2025Q3电力设备&工控行业毛利率为22.7%，同比-0.8pct，环比-0.5pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比-0.2/-2.7/-2.1pct，大宗原材料价格同比仍处于高位；新能源抢装+储能需求高景气带动产品结构变化；工控行业竞争依旧激烈但边际趋缓。2025Q3全行业归母净利率为8.5%，同比+0.5pct，环比-0.2pct。尽管板块毛利率相对平稳，但龙头企业通过费用管控，同时业务拓展前期投入已过（比如电力设备在出海营销体系建设&工控在新品类研发已基本完成），故净利率实现提升。 1前言 ◆2025Q3电力设备费用投入同环比减少。2025Q3电力设备&工控行业期间费用率为13.6%，同比-0.2pct，环比-+1.5pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比+0.2pct/-1.5pct/-1.6pct，环比+1.4pct/+1.9pct/+0.9pct，其中工控新业务前期大规模投入期已过带动费用率下降，一&二次设备主要系规模效应、降本增效力度加大。 1前言 ◆2025Q3电力设备&工控板块经营现金流净额同增66亿元，存货规模较25年初提升+15%，合同负债较年初+6%。2025Q3电力设备&工控板块经营活动现金流量净流入234亿元，同比增加23%。截至2025Q3，电力设备&工控板块存货规模为1939亿元，较年初+24%，主要系二次设备存货规模增长带动、Q3较年初+37%。2025Q3电力设备&工控板块合同负债规模为536亿元，较年初+9%，其中低压电器、工控、二次设备板块合同负债规模较年初+57%/+16%/+16%，受益于新能源抢装及部分传统制造业下游复苏。 2.1工控：需求兼具周期性及成长性 周期性： 从历史上看，2008年以来3轮上行周期，行业增长与制造业景气度、固投的关系明确，行业业绩的波动性高于股价的弹性。 第二轮房地产三年小周期反第 三 轮 供 给 侧 改 革 ： 新一轮周期：有望于24Q4企稳、25年开始向上态势。以传统行业需求上行为主导，新能源增速相对24年放缓 第一轮四万亿大刺激：2008年 四 万 亿+PMI自2008年历史 低位 后连续反弹，2010年工 控行业增速创 新高，2009年、2010年年初 至年 末超额收益分别达93%、72%。 第五轮先进制造驱动：19Q4复苏、20-21年高增，21年中景气度最高，后增速逐步放缓。从房地产投资驱动到制造业投资驱动 第四轮贸易战扰 弹 ：2013-2014年 持 续 超 额收益，房地产投资2013年初有一定反弹+轻工业用电量增长+PMI持续位于荣枯线之上，行业略有增速，股价略有超额收益。 动 ：2018Q2开 始贸易战影响下游投资信心，工控行业增速开始快速下行，股价整体有所回落。 2016H2开始反弹，制造业和房地产都是触底反弹，2017年行业弹性甚至接近2010年，说明行业弹性仍然很高，指数反弹不明显，个股龙头业绩和股价表现优异。 2.2中观行业季度跟踪：需求复苏进一步明确 分 产 品 来 看，2025Q3低 压 变 频/交 流 伺 服/中 大 型PLC/小 型P L C销 售 额 同 比 增 速 分 别 为-0.5%/+10.1%/+54.8%/+24.6%。 2.2中观行业季度跟踪：需求复苏进一步明确 工控自动化市场25Q3整体增速-2.0%，OEM行业复苏进一步明确。1）分市场看，25Q3OEM市场、项目型市场整体增速为+2.2%/-3.9%，大部分OEM行业回暖，项目型需求下滑；2）分行业来看，25Q3锂电/工业机器人同比提升较大，包装/纸巾/注塑/食饮等民生类OEM行业需求复苏，纺织/机床等出口拉动型行业增速边际恢复。 2.3公司月度跟踪：Q3销售/订单改善 Q3企业订单及销售增长提速，10月高基数原因增速有所放缓。年初以来，印刷、包装、物流、锂电等多行业持续表现较好，消费类3C、纺织、半导体等行业边际表现提速。我们预计全年工控OEM市场同比0~5%增长，内资公司依旧靠替代日系品牌实现稳健增长。 2.4竞争格局：内资头部全面提速，小品牌出清 伺服：多产业需求持续增长。1）需求端：2025Q3锂电池产业投资稳定，头部企业如宁德时代、比亚迪扩产项目持续落地，并推动整线设备采购；包装、纸巾等设备出口需求进一步增长。2）供给端：欧系、日系厂商陆续推出经济型本土化产品，以此抵御国产厂商的竞争攻势。 低压变频器：需求表现仍旧一般，格局稳定。25Q3低压变频需求边际改善相对不明显，除个别行业保持增长外，下游大部分行业依然呈现负增长，TOP3企业份额稳固，仍为ABB、汇川、西门子。外资厂商加大中国本土化建设（第二品牌、收购子公司、推出适合中国的产品等）。 小型PLC：通常搭配伺服销售，同时对系统、工艺要求不及中大型PLC，内资替代更为容易。1）需求侧：部分行业需求增长驱动力明显，物流、电子、包装、食品饮料行业设备需求增长。2）供给侧：欧美企业在传统行业地位相对稳固，同时推出本地化产品&提升决策效率，带动份额提升。 2.5出海：龙头破局存量市场，海外存在替代机遇 国内需求弱复苏，而海外尤其是东南亚、一带一路等需求相对较好，欧美技术、品牌壁垒高，但市场空间更大，24H2开始部分内资工控公司开始在欧美创新性产品方面获取定点： 东南亚国家市场追求性价比&解决方案，需求增速快于国内，行销能力重于技术研发能力。25H1伟创依托海外非俄国家的光伏扬水等行业而增长较快，欧洲地区经销商拓展正常进行，美国认证暂停（原本无对美业务）；麦米印度空调变频需求增速趋缓，汇川海外增长稳定，主要也是印度、东南亚等市场工控需求拉动，海外电梯24年&25H1增长边际放缓，工控&新能源车占比仍不高。 欧洲和美国市场，针对行业大客户，内资龙头凭借产品差异化创新和定制化服务，同样实现了替代。如麦格米特进入欧美电源领域，25H1已拿到小批量订单，中性估计Q4报表端会体现服务器电源利润，但更大弹性将体现在26年。汇川进入欧洲注塑机领域，电梯产品已在匈牙利工厂部分落地。鸣志依托海外子公司进医疗、机器人等高端领域。 日本和德国市场自动化技术世界前列，市场拓展难度高，客户采购对技术的考量排在第一位，攻克难度高于前两者。目前内资涉足较少，麦格米特、鸣志在日本OA市场有产品销售。 关税影响：目前工控公司全球市占率不足5%，替代空间巨大，且作为公司第二曲线，仍处于开始阶段。同时，各工控公司直接出口美国比例很低，间接出口中涉及到纺织、家电、3C等出口拉动型行业，整体影响可控。 2.6人形机器人：积极布局，聚焦零部件 国内机器人零部件空间测算：长期空间排序来看，行星滚柱丝杠>无框力矩电机>谐波减速器>空心杯电机>梯形丝杠>行星减速器。 2.6人形机器人：积极布局，聚焦零部件 人形机器人零部件：工控公司均有卡位核心零部件及其总成 工控公司均有卡位核心零