行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

整合海南三大核心机场资源，静待自贸港红利释放

2026-05-11 曾光,杨玉莹国信证券 Fanfan(关放）

核心观点：公司整合海南三大核心机场资源，静待自贸港红利释放。2025年收入稳健但业绩承压，拟分红26%。
关键数据：
- 2025年收入44.20亿元，同比增长1.19%；归母净利润2.19亿元，同比下降52.33%；扣非净亏损3.03亿元。
- 利润下滑主因：1）三亚凤凰国际机场T3航站楼筹备费用、琼海博鳌机场运营管理权收回导致成本增加；2）房地产项目毛利率低，成本增幅高于收入；3）计提资产减值损失2.29亿元；4）处置子公司股权带来非经贡献。
- 机场业务：2025年完成运输旅客5,255.89万人次，货邮吞吐量35.52万吨；岛内三场国际及地区航线旅客量同比增长33.6%。
- 免税业务：海岛商业租赁收入0.85亿元，海免海口美兰机场免税店营业收入23.39亿元，中免凤凰机场免税品有限公司营业收入11.62亿元。
- 地产业务：在建及土地储备项目22个，土地面积逾3,064亩，同比下降约16%。
重要事件：
- 收购美兰空港控股权，实现海南三大机场一体化管理，强化“南北双枢纽”布局。
- 三亚凤凰机场T3航站楼试运营，未来旅客吞吐量保障能力提升至3000万人次。
- 海南全岛启动封关运作，第七航权、扩大免签范围等政策带来长期增长动力。
研究结论：
- 预计2026-2028年收入增速分别为46.3%/6.9%/6.2%，归母净利润分别为2.4/2.6/2.9亿元。
- 2026年较2025年毛利率小幅下行、费用率结构分化，源于美兰机场并表与三亚机场产能爬坡的成本刚性阶段性上升，后逐步修复。
- 公司在海南机场、市区内核心物业等卡位价值稀缺，静待成本费用扰动周期后的利润释放，维持中线“优于大市”评级。
风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期等。