海南机场：机场免税复苏在即，享自贸港建设红利

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年05月10日 证券研究报告•2022年年报点评 买入 （首次） 当前价： 4.36元 海南机场（600515） 交通运输 目标价： 5.40元（6个月） 机场免税复苏在即，享自贸港建设红利 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：周杰 电话：15659183546 邮箱：zhoujyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 114.25 流通A股(亿股) 91.76 52周内股价区间(元) 3.0-5.18 总市值(亿元) 498.14 总资产(亿元) 601.66 每股净资产(元) 1.69 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：海南机场公布2022年年度报告。报告期内，公司实现营业收入47.0亿元，同比+3.9%；实现归母净利润18.6亿元，同比+300.7%，主因冲回原计提的南海明珠岛二期土地出让金及相关费用产生收益20亿元。  重整旗鼓再出发，收入盈利渐修复。海南机场融入海南国资度过首个完整年份，未来将构建“一本两翼双引擎”业态新格局。2022年公司攻坚克难平稳回归，营业收入同比增长3.9%，结束了三年的连续下滑，归母净利润同比增长达300.7%，预计后续公司的营收及盈利会加速好转。  政策红利持续释放，机场迎来价值回归。《海南自由贸易港建设总体方案》对自贸港的制度建设进行了分步骤、分阶段安排，为海南自由贸易港的稳步发展指明了路径。随着2022年底疫情的放开，免税销售额明显回升，2023年1-3月全岛免税购物金额169亿元，同比增加14.6%；购物实际人次233.6万人次，同比增加27.2%。  乘自贸港政策东风，多业态协同发展。公司主要资产位于海南省，旗下机场管理、免税商业、物业管理等多项业务均可享受自由贸易港政策红利；公司已初步构建起以机场主业为根本，以免税商业地产、物管酒店服务为两翼，以临空、资本为两大驱动引擎的“一本两翼双引擎”业态新格局，基于机场运营和资源优势，积极布局临空经济，打造未来新增长点。  机场管理业务复苏趋势明确，疫后免税消费持续火爆。海南旅游和免税消费市场持续回暖，五一小长假期间海南岛内三大机场完成航班起降4458架次，旅客吞吐量70.4万人次，大幅超过疫前同期水平；免税消费持续火爆，海口海关共监管离岛免税购物金额8.8亿元，同比增长120%。免税购物人数10.9万人次，同比增长158%。  盈利预测与投资建议。公司是海南自贸港建设的重要参与者，机场业务和免税商业业务也会充分受益于居民出行和消费意愿的修复。预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.1亿元、14.7亿元、17.6亿元，EPS分别为0.09元、0.13元、0.15元。2023年可比公司PE平均值为56倍，我们给予公司2023年60倍PE，对应目标价5.40元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济风险、居民出行意愿恢复或不及预期、免税销售或不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4700.66 6377.49 7248.47 7828.03 增长率 3.89% 35.67% 13.66% 8.00% 归属母公司净利润（百万元） 1856.31 1009.04 1474.68 1757.47 增长率 300.68% -45.64% 46.15% 19.18% 每股收益EPS（元） 0.16 0.09 0.13 0.15 净资产收益率ROE 8.29% 4.08% 5.78% 6.36% PE 27 49 34 28 PB 2.22 2.11 1.99 1.86 数据来源：Wind，西南证券 -12%1%14%27%40%53%22/522/722/922/1123/123/323/5海南机场 沪深300 海南机场（600515）2022年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 重整旗鼓再出发，收入盈利渐修复 ........................................................................................................................................................ 1 2 政策红利持续释放，机场迎来价值回归 ............................................................................................................................................... 2 3 多元业态协同发展，机场免税未来可期 ............................................................................................................................................... 4 3.1乘自贸港政策东风，多业态协同发展 ............................................................................................................................................ 4 3.2机场管理业务明显承压，疫后复苏趋势明确 ............................................................................................................................... 6 3.3疫后免税消费持续火爆，地产业务显著回升 ............................................................................................................................... 7 4 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 9 4.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 9 4.2相对估值................................................................................................................................................................................................11 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................11 海南机场（600515）2022年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：2022年海南机场主营业务收入构成 ............................................................................................................................................... 1 图2：2022年海南机场主营业务毛利构成 ............................................................................................................................................... 1 图3：2017-2022年海南机场营业收入及同比增速................................................................................................................................. 1 图4：2017-2022年海南机场归母净利润及同比增速 ............................................................................................................................ 1 图5：2011-2022年我国机场旅客吞吐量及增速 ..................................................................................................................................... 2 图6：三亚凤凰机场旅客吞吐量及增速 ..................................................................................................................................................... 3 图7：海口美兰机场旅客吞吐量及增速 ..................................................................................................................................................... 3 图8：2012-2021海南离岛免税销售额及增速.....................................................................................................................