国防军工行业深度：船舶：油轮散货订单有望接力，船舶大周期方兴未艾

当前全球造船市场正处于新一轮周期上行阶段，新造船手持订单已达到1.91亿修正总吨（CGT），创下17年来新高，约占现有船队规模的17%。新签订单方面，集装箱船仍为新签订单主力，但油轮订单占比明显提升，2026年一季度油轮订单已创下2017年第二季度以来最高水平。船价方面，油轮、散货船船价开始明显回升。

从需求端看，油轮和散货船需求有望接替集装箱船需求，同时老龄船刚性替换需求或将同步释放。新增需求方面：集装箱船：支线集装箱需求升温；油船：区域冲突下，油运运价创新高，二手船价超新船造价，油运市场正处于高度景气阶段；区域冲突导致船舶绕行，有效运力下降；阿联酋退出欧佩克，叠加“欧佩克+”或将扩产，多重因素将共同带动油船需求提升；散货船：西芒杜铁矿投产，有望提升铁矿石吨海里需求，好望角型船需求或将增加。替换需求方面：船队老龄化问题依然严峻，支线型集装箱船中，船龄20年的船舶占比达26.4%；油船平均船龄13.7年，28%的船舶船龄在16-20年之间；散货船平均船龄13年，船东对老旧船舶的替换需求也将提升造船需求。

从供给端看，船厂产能趋于饱和，行业集中度快速上行。船厂产能已完成出清，行业集中度进一步提升。截至2024年初，全球活跃船厂共368个，较2008年峰值1031个下降了64%。尽管多家船厂已扩建或重启，但并未改变船厂手持订单饱满现状，部分船厂生产计划已排至2030年后。我国已在国际市场份额实现了多维度领先，国内头部船厂市场地位稳固。

投资建议：当前造船企业已经步入了高价船订单交付阶段，业绩兑现正当其时。建议重点关注：中国船舶、松发股份、中船防务、中国动力。

风险提示：原材料价格上涨风险、市场需求变化大、造船行业竞争格局恶化风险、地缘政治冲突风险。