核心观点
- 李宁作为国产运动品牌领军者，正站在新一轮成长周期的起点，凭借“专业运动驱动、品牌势能回升、渠道与供应链共振”的三重动力，有望在行业分化中持续扩大优势。
- 2025年时隔20年重返中国奥委会官方合作伙伴，伴随奥运周期到来与核心品类技术突破，未来收入与盈利能力有望稳步提升，估值具备提升空间。
- 李宁公司是中国运动品牌持续成长与转型升级的典型代表，坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略，已度过调整期，正迎来新一轮增长窗口。
- 公司股权结构集中，创始人李宁及家族成员合计持股比例高，控制权稳固；联席CEO钱炜凭借优衣库供应链及零售管理经验，推动运营效率持续提升。
关键数据
- 2024年中国户外运动服饰行业规模4123.7亿元，2025-2029年CAGR接近5%，远高于其他品类。
- 2024年行业CR5为64.3%，国产品牌份额持续提升，龙头企业通过持续加大研发投入构建护城河，马太效应强化。
- 李宁近十年累计研发投入超41.5亿元，“䨻科技平台”六年内完成四次重大突破。
- 2025年公司重返中国奥委会官方合作伙伴（2025-2028年），深度绑定跳水、乒乓、射击三支“金牌梦之队”。
- 2025年李宁营收约296亿元，居国产运动品牌前列，跑鞋品类表现突出，2025年零售流水同比增长10%，占比31%成为第一大品类，专业跑鞋销量突破2600万双。
- 预计公司2026-2028年归母净利润为32.24/36.07/40.47亿元，对应PE分别为13.53X、12.09X、10.78X。
研究结论
- 李宁处于奥运投入期和红利期，中长期业绩增速具备优势。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：下游需求疲软风险；渠道优化不及预期风险；行业竞争加剧风险；库存管理风险。
