4月CPI同比上涨1.2%，环比回升1个百分点至0.3%；PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%。主要原因是国际原油价格上涨和假期出行需求增加，推动CPI上涨，以及国际大宗商品价格快速上行和油价滞后传导，导致PPI大幅上升。
油价上涨推升CPI，非油物价平稳。受国际原油价格波动影响，国内能源价格上涨5.7%，影响CPI环比上涨约0.39个百分点。剔除油价上涨影响后，4月CPI环比为-0.1%，显示非油物价平稳或相对偏弱。食品价格明显回落，猪肉价格下降15.2%，影响CPI同比下降约0.29个百分点；鲜菜和鲜果价格分别下降0.5%和1.0%。食品价格持续偏弱，主要原因是劳动力转移缓慢，降低农业生产成本和城市商品化食品需求。油价上涨同样推升旅游价格，推动服务消费价格上涨。4月服务价格同比小幅上涨至0.9%，其中假期出行服务需求明显增加，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格涨幅均高于季节性水平。
工业品价格大幅回升，主要受国际输入性因素影响。PPI环比上涨1.7%，主要受国际原油价格上行带动国内石油相关行业价格上涨，以及算力相关行业需求增加带动价格上行。反内卷相关行业价格降幅有所收窄。
物价对利率影响或较为有限。PPI涨幅明显扩大仍然集中在石化相关行业，油价传导有限，需求不足下这一影响更多是对制造业成本的影响。美伊冲突持续数月且不断反复，市场对此已逐渐脱敏，油价也逐步稳定在110美元/桶附近，预计后续对通胀及利率影响较小。但需警惕原油供应持续中断、库存耗尽进一步推升相关产品成本风险。
债市表现更多受约束与支撑力量博弈结果的影响。当前债市存在约束力量，主要来自于对资金上升和基本面稳定回升的担忧，以及股市的强劲表现。支撑力量则主要来自于资金的持续宽松以及银行配置需求的持续。总体而言，支撑力量或持续性更长，随着时间持续，资金会继续向长端转移，进而推动利率相应下行。在存单等短端利率不变情况下，如果利差回到2021年以来均值，预计本轮10年国债有望下行至1.70%左右，30年国债有望下行至2.1%左右。
风险提示：货币政策调整超预期；假设和测算误差风险；外部风险超预期。
