行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

年报点评：成本上升带来短期业绩承压，全球化布局不断完善

2026-05-11 顾敏豪中原证券 💤 👏

业绩表现：2025年公司实现营业收入259.69亿元，同比下降5.61%；归属于母公司净利润12.45亿元，同比下滑42.61%。扣非后归母净利润11.70亿元，同比下滑44.18%。基本每股收益0.52元。
产品分析：
- 钛白粉：产量127.64万吨，同比下降1.48%；销量126.21万吨，同比增长0.60%。受价格下跌影响，钛白粉业务收入168.57亿元，同比下降11.18%，毛利率23.04%，同比下滑8.31个百分点。
- 海绵钛：产量7.13万吨，同比增长2.29%；销量6.75万吨，同比增长0.88%。收入25.46亿元，同比下降3.80%，毛利率-0.67%，同比下降3.78个百分点。
- 其他业务：铁系产品收入22.34亿元，同比增长15.04%，毛利率57.73%，同比提升16.92个百分点；新能源材料收入12.08亿元，同比增长31.60%，毛利率8.07%，同比提升14.00个百分点。
短期经营压力：2026年一季度，公司营业收入71.54亿元，同比增长1.42%；归母净利润1.87亿元，同比下降72.74%。钛白粉销量增长但价格下降，加上原材料硫酸、硫磺价格上涨，导致成本提升，综合毛利率14.75%，同比下降8.07个百分点。
产业链一体化与成本优势：公司持续向上游延伸，拥有多处钛矿资源，原材料自给能力提高。2025年生产钛精矿144.78万吨，全部内部使用。未来将推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，进一步提高资源保障能力，巩固成本优势。
海外布局：2025年欧盟、巴西等国对中国钛白粉设置反倾销关税，公司加速推进海外产能布局，规划马来西亚基地并收购英国Venator UK钛白粉业务（15万吨产能），以贴近终端市场。目前马来西亚基地手续积极推进，收购交割条件已达成。
盈利预测与投资评级：预计2026、2027年EPS分别为0.64元和0.78元，对应PE分别为25.97倍和21.25倍。维持“增持”评级。