债市选择方向？——流动性周报 20260510

发布时间：2026-05-11 固收周报 研究所 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com 债市选择方向？ ——流动性周报20260510 近期研究报告 ⚫短期或选择向上，否则中期不利 我们前期观点认为，债市调整之后，还有这波快涨的“鱼尾”。 《【中邮固收】节前生产热度上行，猪肉价 格 触 底 回 升— —高 频 数 据 跟 踪20260506》-2026.05.06 技术上看，TL的15分钟线已经走完调整的三段下跌，日线回踩至55日均线。当前窗口中，TL选择的方向较为重要，关乎大周期上能否确认下跌趋势的结束，以及小周期上能否继续上涨。 “钱多”依然是当前支撑债市的主导逻辑。我们前期对于央行态度和资金讨论的结论是，5月资金价格向下破位出现的概率依然偏高。资金价格在二季度剩下的两个月里可能出现“先松后紧”的情景，当前在资金价格可能加速向下的阶段。 5月交易盘做多的诉求依然存在。4月行情踏空者众，中长期纯债产品年化收益中枢始终未回到3月中的2%附近。 因素交易角度，存在风险偏好快速上行和央行公开市场操作的利空。一方面，科技板块出现加速上涨，情绪上依然强势；另一方面，债市投资者普遍对央行态度有疑虑，后续的6个月买断式操作是否延续大额回收很关键。 如果债市短期没有选择上涨，中期震荡或下跌的概率更大。后续进入季末月份，信贷大月的冲量难以避免，配置盘兑现的季节性诉求也将浮现，加上可能开启的政策性金融工具等信贷支撑政策可能改变“钱多”的基础逻辑，届时债市调整的压力可能更大。 总结来看，债市短期所选择的方向很重要。我们依然较为乐观的认为，在之前三周的回调之后，近期债市可能进去4月快涨的“鱼尾”行情中，因为调整已经到位，“钱多”逻辑还在。基本驱动因素是资金价格可能向下突破加速，带动交易盘“做多”情绪回归，依然要靠公募来相互“抬轿子”。 ⚫风险提示： 流动性超预期收紧 目录 1债市选择方向？............................................................................42风险提示..................................................................................7 图表目录 图表1：TL日线回踩至55日均线..........................................................6图表2：TL15分钟线走完回调段的三段下跌.................................................6图表3：DR007向下突破1.3%.............................................................6图表4：R007向下临近1.3%..............................................................6图表5：3M买断式缩量，6M买断式到期仍有8000亿..........................................7图表6：票据利率在4月快速下行，5月维持震荡............................................7图表7：1年期国债利率不再下行，期限利差维持............................................7图表8：30减10期限利差维持相对高位....................................................7 1债市选择方向？ 我们前期观点认为，债市调整之后，还有这波快涨的“鱼尾”。从“钱多”的逻辑来看，只要央行没有强力外生干预，其对于近期债市调整之后的助推可能依然存在，在5月节后将有所体现。可以为本轮行情设定两条底线：第一，二季度10年期国债在1.7%以上是相对安全的。第二，仍以震荡思维看待，不期待期限溢价明显压缩。 TL的15分钟线已经走完调整的三段下跌，日线回踩至55日均线。从技术形态来看，30年国债期货在2025年7月份之后下跌的趋势中，上涨波段的顶部基本在55日均线附近，2025年10月和2026年1-2月中，两波上涨均上行突破55日均线，再向下回到下跌趋势中；2026年4月行情的快涨段完成对55日均线的有效突破，并且均线从向下转平，可以意味着下跌趋势的结束，关键即在于当前的快涨之后的回调，能否站稳55日均线，不再跌破。从更小界别的15分钟线来看，也已经完成回调的三段下跌。所以，技术上看当前TL选择的方向较为重要，关乎大周期上能否确认下跌趋势的结束，以及小周期上能否继续上涨。 “钱多”依然是当前支撑债市的主导逻辑。我们前期对于央行态度和资金讨论的结论是，5月资金价格向下破位出现的概率依然偏高。推断央行的态度已经出现变化，但限于其使用中长期流动性回收的方式来调整资金面，回收频率偏低，需要积累回收效果，故会影响5月份的宽松边际，但不会改变5月份的宽松趋势。因为信贷端的政策支撑因素还未出现，大行同业活期降低利率和同业定期自律又即将落地，银行负债端自发性宽松态势并未改变，依然存在资金利率向下冲击的自然趋势。当然也不排除，资金价格中枢进一步跌破1.2%之后，央行调控措施的加码。故资金价格在二季度剩下的两个月里可能出现“先松后紧”的情景，当前在资金价格可能加速向下的阶段。 5月交易盘做多的诉求依然存在。我们前期讨论4月债市行情的三个特征，其中之一，机构行为视角下，交易盘是主导。4月行情中，短端“买无可买”状态下，公募产品等交易类账户主动拉长久期，相对收益类公募账户相互“抬轿子”，配置类账户参与度不高。前期长端和超长端收益率的下行的确贡献了部分公募账户的相对收益，但踏空者更多，中长期纯债产品年化收益中枢曾被短暂抬 升至1.7%附近，近期又回落至1.6%附近，但始终未回到3月中的2%附近。故部分相对收益账户，在债市回调之后依然存在较强的“做多”动机，这是4月债市行情特征的延续。 因素交易角度，存在风险偏好快速上行和央行公开市场操作的利空。一方面，债市在回调的同时，权益市场风险偏好正在快速修复，科技板块出现加速上涨，在高斜率上涨之后是降温还是加速存在不确定性，起码情绪上依然强势；另一方面，债市投资者普遍关注央行当前所释放的态度。尽管我们上文已经对资金给出了非常乐观的判断，但在资金价格向下突破之前，难以形成市场共识。还需要关注后续的6个月买断式操作是否延续大额回收，这在央行态度转变的推论之下，将影响资金边际和交易情绪。 如果债市短期没有选择上涨，中期震荡或下跌的概率更大。快涨调整之后的“鱼尾”行情如果没有出现，这意味着4月主导债市行情的交易盘“抱团”短期将难再凝聚。5月在信贷弱势，配置盘陆续消化超长期国债发行，同业存款利率调降等多重因素支撑下，若没有债市上涨的延续，后续进入季末月份，信贷大月的冲量难以避免，配置盘兑现的季节性诉求也将浮现，加上可能开启的政策性金融工具等信贷支撑政策可能改变“钱多”的基础逻辑，届时债市调整的压力可能更大，好一点震荡，差一点回到下跌趋势中。 总结来看，债市短期所选择的方向很重要。我们依然较为乐观的认为，在之前三周的回调之后，近期债市可能进去4月快涨的“鱼尾”行情中，因为调整已经到位，“钱多”逻辑还在。基本驱动因素是资金价格可能向下突破加速，带动交易盘“做多”情绪回归，依然要靠公募来相互“抬轿子”。如果“鱼尾”行情没有出现，中期债市调整的压力可能逐步加大，交易盘不再“抱团”，6月配置盘兑现诉求重现，资金宽松逻辑也可能生变。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2风险提示 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048