油脂月度报告：美伊战略层面缓和，风险溢价回吐
2026年5月7日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 美伊战略层面缓和，风险溢价回吐 观点摘要 近期研究报告 《期现两重天，期价承压回落》2024-06-03 ＃summary＃棕榈油：核心逻辑在于“能源属性托底”与“季节性增产压制”的剧烈博弈。市场呈现典型的“强预期、弱现实”特征，维持高位宽幅震荡。印尼B50（7月实施）与马来西亚B15（6月实施）政策预期，锁定了中长期价格底部，并大幅缩减未来出口供给，并且面临厄尔尼诺天气炒作的远期影响。现实供需则构成上行阻力。东南亚进入增产周期，同时高价严重抑制了印度等主要买家的采购意愿，出口数据疲软，导致产地库存面临累积压力。警惕地缘局势缓和带来的回调风险。 《压力与支撑并存，延续区间震荡》2024-07-05 《棕榈油累库缓慢支撑盘面》2024-09-02 《油脂：涨也生柴，跌也生柴》2025-01-16 《美国税收政策对加拿大油菜籽产业影响分析》2025-02-25 菜油：供应端进口菜籽到港回升，油厂压榨缓慢增加，菜油产量及库存逐步累积，基本面转向宽松。需求进入传统消费淡季，终端采购低迷，叠加豆油替代效应明显，消费难以形成提振。菜油在涨至一万上方后，短期缺乏明确方向性突破信号，以高位震荡偏弱为主，维持区间震荡思路交易。重点紧盯菜籽到港、压榨开工、库存数据及油脂板块联动，留意天气与宏观情绪带来的短期波动。 豆油：以震荡偏弱、重心下移为主，易跌难涨，无强势反弹动能。供应端二季度巴西大豆集中到港，油厂开机率高位运行，压榨量回升，豆油产量增加，库存进入累库周期，供应趋向宽松。需求端处于传统消费淡季，终端采购平淡。外部影响如美豆天气、播种进度及原油高位仅提供阶段性底部支撑，无法扭转国内累库主导的偏弱格局。重点跟踪大豆到港、油厂压榨与库存数据，警惕美豆天气及政策消息引发的短期反弹。 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1棕榈油：短期国际油价走势主导...................................................................-5-2.2菜油：关税落地，库存缓慢增加...................................................................-8-2.3豆油：上有压力，下有支撑.........................................................................-12-三、总结及投资建议................................................................................................-16- 一、行情回顾 2026年4月份国内外油脂油料的复杂局势主要由地缘政治波动所主导，而非基本面发生根本性变化，中东霍尔木兹海峡周边的紧张局势成为本月价格的主要驱动因素。4月8日的停火公告触发了本月最严重的技术下跌，4月下半月的反弹主要由于伊朗4月16日扣押船只后霍尔木兹海峡再次出现的扰乱使得原油价格高位并维持了植物油风险溢价。油粕比值处于同期高位水平。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1棕榈油：短期国际油价走势主导 自2026年2月28日以来，美国及以色列与伊朗的战争导致霍尔木兹海峡持续关闭推动全球能源价格上涨，并通过生物燃料（生物柴油）传导链条为整个油脂油料板块提供支撑，棕榈油首当其冲。 中东局势紧张引发国际原油上涨，生物燃料需求前景改善，印尼决定从7月1日起将生物燃料掺混率从当前的40%提高到50%（即B50），马来西亚计划将生物柴油掺混率从10%提高到15%（B15），这将提振两国的棕榈油国内消费需求，可能导致出口供应趋紧。伊朗战争爆发后，柴油、汽油等成品油价格涨幅远超原油，导致化石柴油与棕榈基生物柴油价差收窄，这不仅降低了补贴需求，甚至部分市场中棕榈基生物柴油价格低于化石柴油。 近期受美伊和解预期升温推动，市场担忧霍尔木兹海峡航运受阻的情绪显著缓解，叠加中东其他产油国潜在增产预期，国际油价大幅下挫直接削弱生物柴油需求前景。作为石化柴油替代品，生柴需求与油价高度正相关。若局势快速缓和，海峡恢复畅通，原油价格中的地缘风险溢价将回吐，对植物油的顶部支撑随之松动，油脂再度回归基本面逻辑，价格将面临回调压力。后期需要重点关注印度尼西亚B50政策落地情况。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 天气方面，预计在下个月拉尼娜将过渡到ENSO中性状态，并且在2026年5月至7月期间，ENSO中性现象为可能性较大（55%）。在2026年6月至8月期间， 厄尔尼诺现象可能出现（62%），并可能持续至少到2026年底。近期全球气象评估显示，此前对拉尼娜现象的预期已发生转变，澳大利亚气象局指出并得到美国国家海洋和大气管理局（NOAA）支持的最新迹象表明，目前正朝着强厄尔尼诺方向发展，甚至可能进入“超级厄尔尼诺”阶段。 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 印度尼西亚大部分地区将于2026年4月进入旱季，预计在旱季期间，印度尼西亚大部分地区（451个季节分区，占64.5%）的累计降雨量将处于低于正常水平的类别，即比通常更干燥，将在2026年8月达到旱季高峰期。预计印度尼西亚大部分地区（400个季节分区，占57.2%）将经历比正常情况更长的旱季。对2026年旱季的预测表明，苏门答腊和加里曼丹等地的油棕种植区将遭遇旱灾。 马来西亚4-9月本地区大部分地区预计降雨量将略低于正常至低于正常水平。这种状况在砂拉越西部更为明显，该地区降雨量可能比其他地区减少得更多。根据当前预测趋势，降雨量略低于正常至低于正常水平预计将在6月至8月达到高峰，与本地区通常较干的西南季风期相一致。到9月，大部分地区预计降雨量将恢复接近正常水平，但砂拉越西部和柔佛南部的一些小区域仍可能出现略低于正常的降雨量。 马来西亚棕榈油局（MPOB）将在5月11日发布4月份的供需数据。一项调查显示，受生物燃料需求强劲增长的影响，马来西亚4月份棕榈油库存很可能降至八个月来最低水平。不过，产量激增限制了库存的下降幅度。根据彭博对种植园高管、贸易商和分析师的调查，11位受访者的预估中值显示，4月底马来西亚棕榈油库存估计为226万吨，环比下降0.4%，这也是棕榈油库存连续第四个月下降，使其降至2025年8月以来的最低水平。调查显示，4月份马来西亚毛棕榈油产量将达到160万吨，环比猛增约16%，创一年来最大单月增幅。继3月份出口激增41%之后，4月份马来西亚棕榈油出口量预期下降13%至135万吨。 受美以伊战争以及主要市场需求低迷的影响，棕榈油出口放缓，可能限制棕榈油上行步伐。植物油价格上涨导致印度3月份食用油进口量降至117万吨，环比降低逾9个百分点，主要因为棕榈油和豆油进口量下降。印度炼油协会（SEA）数据显示，3月份印度棕榈油进口量为68.9万吨，较2月的84.8万吨减少19%，创2025年12月以来新低；3月份豆油进口量为28.7万吨，环比下降4%。中国国内棕榈油库存供应充足，缓慢去库，需求清淡，基差相对承压。国内棕榈油最新库存总量为70.07万吨，合同量为2.75万吨，其中24度及以下库存量为68.25万吨。 当前马盘4500以上位置处于相对高估值，但在能源成本上涨和潜在的厄尔尼诺现象风险的支撑下，棕榈油下方空间有限，但同时也缺乏上涨动力，价格跌至低估值时可考虑买入机会。棕榈油市场已从传统的农产品定价模式，转变为更紧密地挂钩于能源政策和全球宏观波动的新范式。 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 数据来源：SEA，建信期货研究发展部 2.2菜油：关税落地，库存缓慢增加 加拿大农业及农业食品部（AAFC）4月17日发布报告，2025/26年度油菜籽产量达到2180万吨，得益于大草原大部分地区的最佳生长条件，比去年增长13%，比五年平均水平高出19%。美国农业部的供需报告显示，2025/26年度加拿大油菜籽产量预计为2200万吨，与早先预测值不变，同比增加14.4%；出口预估仍为760万吨，同比减少18.6%；国内用量1290万吨，较上月下调10万吨，同比增加10.5%；期末库存略微下调至312.6万吨，远高于上年的147.6万吨。 单位：面积（千公顷）、单产（吨/公顷）、其余量值（千吨）、价格（加元/吨） 随着加拿大春季播种即将开始，美国农业部预测2026/27年度加拿大油菜种植产量将高于加拿大统计局的预测。美国农业部估计，2026/27年度加拿大农民将收获2011万吨油菜，而StatCan目前的预测为1920万吨。这是基于877万公顷的综合产量，平均产量为每公顷2.29吨，这将低于去年的创纪录高点，但高于五年平均水平3%。而加拿大农业与农产品部估计收获面积为875万公顷，平均产量为2.19吨/公顷。 加拿大统计局当地时间5月6日发布的库存报告显示，截至2026年3月31日，油菜籽总库存同比增长27.4%，达到1000万吨，这主要得益于2025年整个生长季节的创纪录产量。农场库存（同比增长30.1%，达到850万吨）和商业库存（同比增长13.8%，达到150万吨）相比一年前同期均有所增加。由于年初出口进度较慢，加之主要贸易伙伴实施的关税影响，截至3月31日油菜籽出口下降25.1%，降至510万吨。油菜籽的国内使用量——主要用于压榨——继续创出同期新高，增长6.1%，达到850万吨，因为压榨行业持续扩张以满足可再生能源的需求。从历史情况来看，该报告库存数据往往低于实际情况。如果没有天气恐慌、大规模播种延迟或其他不利条件，价格将有显著下跌空间。从天气展望来看，草原地区普遍严重干旱正在给早季播种条件带来压力，尽管国内压榨能力强劲，但2026/27年度的产量前景可能受到挑战。 加拿大谷物理事会的报告显示，截至4月19日当周，油菜籽出口为13.8万吨，低于一周前的28.4万吨。本年度迄今出口量为601.2万吨，同比减少20.1%。本年度迄今国内油菜籽用量为885.5万吨，同比增加4.8%。农户已交付1478.4万吨，同比减少0.7%。 商务部于2026年2月28日发布终裁公告，裁定加拿大公司反倾销税率为5.9%，并决定自3月1日起实施最终反倾销措施，实施期限5年。同时取消此前对菜粕的高额附加税，综合进口成本大幅回落。政策明朗后，国内油厂与贸易商进口买船情绪高涨，但压榨利润不佳限制买船进度。未来加拿大油菜
