量质利齐升，强者恒强

量质利齐升，强者恒强 快递行业新阶段：格局优化，龙头受益。快递行业正经历从“量增”到“质升”的拐点。政策层面，2026年““内卷””续深化化超预期，，效托底行业价格，遏制恶性竞争，燃油成本传导进一步推涨快递价格，从而增厚通达系单票利润；需求层面，电商平台转向价值竞争，对物流服务质量要求提升。行业增速虽换挡至个位数，但这些变化共同推动行业竞争焦点从价格竞争转向价值竞争，为综合实力领先的头部企业创造了效利环境，““内卷””以来头部快递企业的份额续深上升。 买入（首次） 中通““内卷””表现：量利齐升，验证龙头α。自2025年下半年“内卷””以来，中通成功打破了“保利润则失份额”的传统困境。在行业增速放缓的背景下，公司凭借卓越的网络管理能力和成本、服务优势，2025Q4件量增速达9.2%，跑赢行业5%的增速，份额同环比均提升；与此同时，单票收入实现显著修复，驱动利润端同步增长，实现份额与盈利能力的双重提升。龙头优势在高质量竞争阶段被进一步放大。 护城河：成本与服务双轮驱动。公司的核心竞争力源于前瞻性重资产投入与运营构筑的成本优势和服务能力，结合““同共共””理念打造的稳定网络，形成可续深的“量本利”正循环。“（1）硬实力：成本护城河化。公司通过自共转运中心、前瞻性购置土地、大规模部署自动化设备及组共行业规模最大、自效比例最高的高运力干线车队，既实现了行业最低的单票核心成本，又提升了网络稳定性与服务时托。截至2025年末，公司累计资本开支和相关资产规模在通达系遥遥领先。“（2）软实力：网络根基牢。公司首创超践行““同共共””，将核心加盟商转为股东，首创效偿派费机制，平衡各合作伙伴利益，网络稳定性优异。基于成本、服务质量与网络稳定的优势，公司逐步形成与同行间的服务溢价，超积极推进产品结构升级，增厚单票收入与单票利润。在“量本利”正循环推动下，2016-2025年公司件量份额长，提升，净利润占通达系合计净利的比重亦续深提升。盈利期测与估值：中通快递已经构筑起坚实的护城河——依底长，积累的 作者 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 研究助理谭伊珊执业证书编号：S0680125110005邮箱：tanyishan@gszq.com 规模优势、极致的成本管控与领先的服务质量，效望在行业步入高质量发展阶段中，进一步实现份额与单票盈利的同步提升。我们期测，2026-2028年，调整后净利润分别为116.87/130.58/145.05亿元，分别同比+22.9%/+11.7%/+11.1%，调整后归母净利润分别为115.16/128.67/142.92亿元，分别同比+23.1%/+11.7%/+11.1%，对应EPS分别为14.96/16.71/18.56元/股。参考可比公司估值，超考虑中通快递领先的规模、成本与质量优势，给予中通快递-W（2057.HK）2026年15倍PE估值，对应合理估值约257.90港元，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：快递““内卷””续深性不及期，；业务量不及期，；行业格局恶化；成本大幅上涨；测算误差风险。 财务报表和主要财务比率 卷容目录 1.行业新阶段：增速换挡、政策底 与需求升级共塑新格局.........................................................................51.1增速拐点：从高增长到稳增长，增长质量重于速度.........................................................................51.2政策底 ：快递“内卷””续深化化，行业格局续深改善................................................................81.3电商需求转变：平台转向价值竞争，优质服务重要性凸显...............................................................102.中通快递：量利齐升，龙头优势回归.....................................................................................................102.1中通快递基本情况：长，领先，盈利突出.....................................................................................102.2中通快递核心竞争力：成本领先，服务领先，强者恒强..................................................................152.3服务质量提升，续深产品升级，共同推动单票利润大幅领先...........................................................212.4加盟体系牢固，管理相得益彰.....................................................................................................232.5“内卷””新阶段，龙头份额、利润同步提升................................................................................233.盈利期测与估值..................................................................................................................................253.1盈利期测：期测2026年调整后净利116.87亿元，同比+22.9%.....................................................253.2估值：目标价257.90港元，给予“买入”评级............................................................................27风险提示..............................................................................................................................................27 图表目录 图表1：中国快递行业业务量和同比增长情况...........................................................................................5图表2：中国网购社零和网购渗透率情况.................................................................................................6图表3：快递行业月度件量同比增速与社零增速对比.................................................................................6图表4：网购商品单包裹货值情况...........................................................................................................6图表5：快递行业件量当月同比（1-2月合超）........................................................................................7图表6：快递行业收入当月同比（1-2月合超）........................................................................................7图表7：中国快递行业CR8....................................................................................................................7图表8：2025年7月至2026年4月快递“内卷””与涨价时间表.............................................................9图表9：通达兔快递公司2025Q4-2026Q1业绩情况..................................................................................9图表10：中通快递发展历程..................................................................................................................11图表11：中通快递包裹量与市场份额情况..............................................................................................11图表12：加盟制快递件量的市场份额变化情况........................................................................................11图表13：中通快递股权结构（截至2025年末）......................................................................................12图表14：中通快递营业收入情况...........................................................................................................12图表15：中通快递GAAP净利润情况.....................................................................................................12图表16：中通快递调整后净利润情况.....................................................................................................13图表17：中通快递费用率情况..............................................................................................................13图表18：中通快递利润率情况..............................................................................................................13图表19：中通快递杜邦分析情况...........................