量质利齐升，强者恒强

中国快递行业正从“量增”转向“质升”，进入新阶段。政策层面，2025年7月启动的“内卷”治理和2026年持续的政策深化，将行业价格托底，遏制恶性竞争，推动行业增速换挡至个位数，竞争焦点从价格竞争转向价值竞争。需求层面，电商平台转向价值竞争，对物流服务质量要求提升，利好头部快递企业。

中通快递凭借卓越的网络管理能力和成本、服务优势，成功打破“保利润则失份额”的传统困境，实现量利齐升。公司通过前瞻性重资产投入，构筑成本领先优势，并通过“同共共”理念打造稳定网络，形成“量本利”正循环。2025年Q4，中通件量增速达9.2%，跑赢行业，份额同环比均提升；单票收入和单票利润显著修复，实现份额与盈利能力的双重提升。

中通快递的核心竞争力在于成本领先和服务领先。公司通过自建转运中心、购置土地、部署自动化设备、自购高运力干线车队等，实现行业最低的单票核心成本。同时，公司首创“派费平衡”机制，保障加盟网络稳定，并通过服务分层和产品升级，形成服务溢价能力。2025年，中通单票毛利和单票净利均领先于同行。

在“内卷”新阶段，中通快递成功实现份额和利润双升，验证了其龙头优势。公司凭借成本优势和服务溢价，有望在快递行业高质量发展阶段持续受益。预计2026-2028年，中通快递调整后净利润分别为116.87/130.58/145.05亿元，同比增长22.9%/11.7%/11.1%。给予中通快递-W（2057.HK）2026年15倍PE估值，对应合理估值约257.90港元，给予“买入”评级。

风险提示：快递“内卷”深化不及预期、业务量不及预期、行业格局恶化、成本大幅上涨、测算误差风险。