聚烯烃月报：成本高企与供给收紧韧性仍存，淡季需求疲软拖累聚烯烃先扬后抑

2026年5月7日 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 成本高企与供给收紧韧性仍存，淡季需求疲软拖累聚烯烃先扬后抑 观点摘要 近期研究报告 《成本抬升叠加供应实质性收缩双重驱动，地缘溢价波动风险犹存》2026-4-3 美伊谈判进程波折反复，双方虽接近达成停战备忘录，但表态前后矛盾，停火消息频繁摇摆，主导原油价格宽幅波动。尽管双方根本性分歧尚未化解，市场对霍尔木兹海峡重新开放的预期有所升温，核心关注点仍集中于海运路线是否恢复。当前虽通过原油库存投放、航线绕道及其他替代供应方式对冲部分缺口，同时也有部分终端需求被动被压制，但霍尔木兹海峡原油装船量较战前仍减少1500万桶/日，供需缺口支撑下油价难以回归战前低位，预计二季度国际原油价格将维持在100美元/桶附近运行。此前报告中，我们认为聚烯烃行情核心驱动已从单一的成本支撑，演变为“成本抬升”与“供应实质性收缩”并行的双重逻辑。当前供应收缩逻辑仍在强化：一方面，国内石化原料供应受限，油制开工负荷降至50%-56%，PDH降负或停产装置显著增多，行业开工率跌至2024年4月以来新低。当前装置检修损失量已达阶段性峰值，4月PP检修损失量122.79万吨，环比增加22.8万吨，同比增加55.8万吨；PE检修损失量76.91万吨，环比增加26.56万吨。另一方面，周边近洋地区日韩、新加坡等对进口能源依赖度高，裂解装置受原料约束更为严重，霍尔木兹海峡扰动进一步放大供应链断裂风险，国内凭借产能及煤制成本优势，PP已转为净出口格局，PE进口货源也出现明显缩量。 《把握脉冲尾声，聚焦品种分化》2026-2-1 《丙烯期货上市系列专题：一~五》2025-7-20 后市来看，国内装置产量回落叠加进口补充减少，供应端持续收紧仍将对聚烯烃价格形成有力支撑。虽已有部分检修装置计划陆续重启，行业检修损失量有望迎来高位拐点，但当前整体损失绝对值仍处于历史同期偏高水平。库存层面整体压力相对可控，主要得益于上游企业入库节奏放缓；但终端需求偏弱、市场补库意愿不足的痛点仍未实质改善。需求端正处于淡旺季切换窗口，PE农膜旺季已过，开工继续下滑，PP需求呈旺季不旺、结构分化格局，刚需表现偏弱，多数行业开工不及去年同期，上游原料价格高位运行持续挤压下游生产利润，下游制品尝试上调报价但传导结果分化，涨价后部分前期低价订单被取消或延期交付，调价执行不均，日用消费品传导阻力突出，压制企业接单及生产积极性。 综合来看，地缘冲突带来的原油风险溢价虽已有部分回吐，但油价依旧维持高位区间，全产业链成本压力并未缓解。原料供应偏紧叠加高油价支撑，仍将阶段性托底聚烯烃行情，短期价格具备较强韧性；但随着装置检修损失量迎来拐点，供应收缩边际效应逐步弱化，叠加二季度传统需求淡季来临、下游支撑力度走弱，行情上行动能将逐步衰减，中后期走势有望承压回落，整体行情或将呈现先扬后抑的运行格局。 风险提示：地缘政治冲突升级；供应链扰动 一、行情回顾与操作建议 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 一季度聚烯烃行情紧跟地缘政治与原油波动，成本端主导方向。3月以来美以对伊朗发动军事行动，霍尔木兹海峡几近停摆，原油供应收紧驱动油价冲高至120美元/桶，能源化工品受成本强支撑叠加资金情绪上涨，聚烯烃驱动逻辑从单一的成本支撑逐步演变为“成本抬升与供应实质性收缩”并行的双重推动，装置降负预期兑现加剧供应收紧。 4月，聚烯烃盘面在消息驱动下高位波动加剧，美伊一轮、二轮谈判释放缓和信号，国际原油地缘溢价逐步回落，然随着美伊局势再度陷入僵持，霍尔木兹海峡持续封闭，市场避险情绪升温，布油重新站上100美元/桶，L/PP与INE原油价格相关性达0.7。原料偏紧及成本高位格局延续，上游预防性减产及检修损失量达到峰值，下游开工整体偏弱，以消耗前期低价原料库存为主，成本压力向终端传导不畅使得接单情绪谨慎。 现货市场先涨后跌，LLDPE月均价9070元/吨，环比涨5.39%，同比涨17.08%。LDPE月均价11626元/吨，环比涨7.23%，同比涨24.09%。HDPE各品种价格不同程度走高，变动幅度在728-1218元/吨不等。PP拉丝月均价在9184.21元/吨，环比上涨9.13%，同比上涨26.18%，共聚主流市场均价在9249.47元/吨，环比上涨7.33%，同比上涨23.63%。 二、基本面分析 1.供应收缩显著，检修损失达峰 供应端呈现显著收缩态势。受中东地缘局势推升原料成本及能源安全考量影响，装置集中检修与被动降负持续，4月PP产能利用率降至63.75%，环比下降6.57个百分点，同比降低12.88个百分点，广州石化、镇海炼化、中安联合多套装置集中检修，中石化产能利用率环比下降10.17%至58.56%；煤制路线成本路线突出，开工负荷延续在94.6%高位。4月国内聚丙烯产量显著收缩，预估为282.07万吨，环比下降12.27%，1-4月累计产量较去年同期下滑3.55%。PE产量预估为242.9万吨，环比减少13.7%，1-4月产量累计同比减少8.3%。 检修损失量达到峰值，4月PP检修损失量为122.790万吨，环比增加22.8万吨，涨幅22.83%，同比增长55.8万吨。PE检修损失量为76.91万吨，环比增加26.56万吨，增幅52.75%。其中，HDPE检修损失量在45.21万吨，LDPE检修损失量在4.31万吨，LLDPE检修损失量在27.39万吨，环比+81.51%。地缘溢价回落修复企业生产利润，检修结束，装置重启增多，供应端缩量边际缓解。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2026年国内聚乙烯计划新增产能603万吨，从投产节奏来看，产能将高度集中于下半年释放，尤其在三、四季度形成供应洪峰，届时市场将面临显著压力。从产品结构看，新增产能以HDPE为主力，LL投产速度明显放缓，产能增速预估仅4%。原料路线来看，油制路线居多，煤制装置也有集中投产。 2026年，国内聚丙烯计划新增产能累计约560万吨，整体扩能规模较往年有所增加，受行业利润萎缩影响PDH装置投放或有推迟。从投放节奏看，新增产能多集中在下半年释放，上半年处于扩能真空期，供应压力阶段性缓解，装置扩能主要集中在华东、西北及华北区域。从装置特点来看，产能扩张呈现显著的大型化、规模化趋势，单套装置产能较大，新装置投产仍会给市场带来明显的增量冲击，随着行业结构优化，落后产能持续退出，新增产能增速有望放缓至6.7%左右。 2.进口韧性犹存，出口再创新高 3月进口量不降反增。月初虽爆发中东战事，中东资源供应受阻一度引发贸易商及终端工厂的囤货情绪，但彼时市场对冲突持续时间存在极大不确定性，原料短缺的实际影响尚未显现。此外2月部分进口到港延期至3月，进一步推升当月到货量，进口货源主要来自日韩及新加坡。2026年3月我国聚乙烯进口量在104.81万吨，环比增加1.97万吨，增幅1.92%，同比减少4.79%，1-3月累计进口337.1万吨，累计同比减少7.32%。3月聚丙烯进口26.97万吨，环比增加30.9%，1-3月累计进口量在76.68万吨，同比减少10.83%。 出口方面表现强劲，累计出口量同比显著增长。霍尔木兹海峡长期停摆导致原油海运受阻，亚洲地区日韩、新加坡等能源进口依赖度较高的地区炼厂陆续降负，国内油制开工同步下滑，而煤制PP凭借成本优势维持高负荷，中国产能及成本优势凸显，市场价格处于全球洼地，出口窗口持续打开，出口量屡创新高。3月聚乙烯出口量达20.27万吨，环比大幅增长87.39%；聚丙烯出口量达40.55万吨，环比增加16.13万吨，增幅66.09%，主要出口流向越南、印度和印度尼西亚。PP净出口扩大至13.58万吨，主要出口地区为东南亚、南亚，同时非洲及南美洲货源总量也显著增加。 4月进口预计环比下滑，主因海峡封锁致外盘货少价高，日韩装置降负，进口成本与国内严重倒挂，套利窗口关闭。出口方面，全球供应缺口下中国成本优势凸显，东南亚、南亚资源紧缺推升出口利润，叠加印度临时关税豁免政策，出口量有望进一步攀升。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 3.供应收缩驱动生产企业去库 上游装置集中检修使得供应端持续收缩，企业主动放缓入库节奏缓解库存压力，高价原料背景下下游承接能力明显不足，前期消耗低价库存原料为主，然原料价格波动方向不明令企业补库意愿持续偏弱，贸易商出货承压，流通环节去库节奏缓慢。整体来看，4月生产企业挺价意愿较强，库存水平维持中性区间，但需求偏弱格局未改，去库节奏偏缓。截至4月月末，聚丙烯商业库存总量69.9万吨，较月初减少9.88万吨，PE月末社会样本仓库库存51.48万吨，环比上月减少6.49万吨。5月节后存在累库压力，叠加检修损失量预计减少、国产供应增加，石化或采取降价降库策略，库存或先增后降。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 4.成本端及企业生产利润分析 煤炭：煤炭市场受多重利好支撑，整体偏强运行。南方高温及工业生产提振用电，新能源出力波动推高火电需求。厄尔尼诺预期升温，5月后水电出力或走弱，火电保供压力加大。沿海电厂库存偏低，补库刚需迫切，叠加进口煤补给存在缺口，预计煤价仍有上涨驱动。当前5500大卡报价800-810元，5000大卡报价705-715元，4500大卡报价620-630元。据卓创数据，4月煤化工线性成本均价在6707.5元/吨，煤化工线性成交均价8315.0元/吨，煤制PE平均毛利在1607.5元/吨，较上月走高206.8元/吨，煤制利润涨幅明显；煤制PP毛利同步增加，均值在2652.4元/吨，较上月上涨761.8元/吨。 原油：美伊局势进展至接近达成停战备忘录，但双方表态前后矛盾，冲突的不确定性加剧油价波动。EIA和IEA在最新月报中大幅调整了全球供需预期，二季度转为去库476万桶日，三季度累库113万桶日，IEA预计2026年年中物流开始恢复，但无法回到冲突前水平，且美伊双方在协议谈判中仍存根本性分歧，预计油价仍将维持上行。国内油制路线持续亏损，4月油制PP毛利在-170.15元/吨，因成本端涨幅不及产品端，亏损幅度较3月出现改善，毛利环比增加684.9元/吨；油制线性出厂均价在8700元/吨，成本均价在8700元/吨，油制PE生产企业毛利亏损收窄至-1047.4元/吨。 丙烷：5月CP再度走高。一方面受到原油价格高位支撑，另一方面4月下旬沙特阿美、科威特石油宣布5月装船取消，丙烷自身供需面仍偏紧。5月丙烷报750美元/吨，为2023年2月以来新高。然当前地缘