黑色金属月报（螺纹钢、铁矿石）：需求韧性犹存，钢市先扬后抑
国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：蔡元祺 从业资格号：F3042863 电话：021-55007766 邮箱：15263@guosen.com.cn 分析师：徐超 从业资格号：F0304719 电话：021-55007766 邮箱：15146@guosen.com.cn 国信期货研发部黑色金属月报 需求韧性犹存，钢市先扬后抑 2018年5月1日 主要结论 螺纹钢：终端需求启动，中线多单介入 4月份钢价在需求的加速释放之下，走出了一波平稳的上涨行情，螺纹社会库存，现货市场成交量均表现不俗。供需数上，虽然粗钢产量意外的高升，但是基建和地产数据的韧性仍给予市场信心。 5月钢市，尽管市场对于2018年钢市并不乐观，但是结构性的上涨行情值得把握。在中美贸易战向着进一步磋商的局面演化，市场上的担忧情绪有望逐步消解；需求的韧性加上供给侧受到环保政策的限制，我们认为5月前半个月在现货市场高涨的情绪下，钢市仍会惯性上涨，拐点将出现在5月中下旬，届时库存和成交量数据值得追踪。 铁矿石：把握高位抛空机会 4月矿价止跌企稳源于下游钢厂开工率回升，刚性补库增多，从港口库存和主流贸易商的成交量均可见一斑。 5月，矿价供应端的宽松不会改变，但是下游钢厂需求的持续性存疑，矿价的波动或紧密跟随钢价，鉴于我们对钢价前高后低的判断，因此整体策略上建议在5月中下旬逢高抛空。 螺纹钢、铁矿石 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、黑色金属行情回顾 4月，黑色系期货品种从低位反弹，被压抑的下游需求集中释放，带动钢价止跌向上，钢厂利润的回升，也刺激炉料品种收复失地。截至4月27日，螺纹主力合约收于3593元/吨，涨幅5.96%；热卷主力合约报收3698元/吨，涨幅5.3%，螺纹涨幅在现货市场的情绪带动下大于热卷。从基本面来看，我们一再强调的需求韧性大于供给弹性得到了验证，产量的高升并未阻碍需求主导的上行趋势。房地产和基建数据，尤其是房屋新开工面积、挖掘机销量、水泥价格等均不乏亮点。此外，4月下旬江苏省环保限产席卷沿江八市，叠加邢台、唐山屡屡的阶段性环保政策出台；对于钢市不失为情绪上的支撑。 4月铁矿石期货止住颓势，低位录得十字星，截至4月27日，铁矿石期货主力合约收于460.5元/吨，月跌幅0.11%。铁矿石基本面并未出现较大变化，止跌企稳源于钢厂开工率走高，刚性补库增多，从港口库存和贸易商的成交量均可见端倪；尽管如此，供给端的宽松仍不容忽视。 图：螺纹期货1810合约价格走势（单位：元/吨） 图：铁矿石期货1809合约价格走势（单位：元/吨） 数据来源：文华财经、国信期货研发部 数据来源：文华财经、国信期货研发部 二、铁矿石市场分析 2.1进口铁矿石报价止跌反弹 4月，铁矿石期货低位企稳向上反弹，国际矿价表现同步，展现了较强的抗跌属性。从成交状况来看，钢厂高炉开工率持续回升，对于上游原料的采购态度回暖，且钢厂利润可观，更青睐高品矿。尽管市场上关于国际矿商减少发货量至中国的消息频出，但是短期难改铁矿石供应充足的基本面。截至4月27日，普氏62%铁矿石指数报收64.95美元，较上月大幅走高1.85美元，涨幅2.9%；新加坡掉期6月合约报收64.86美元，相比3月合约77.85美元也有着16.7%的降幅。 图：普氏铁矿石价格指数（单位：美元/吨） 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：WIND、国信期货研发部 2.2外矿发货量继续增长 4月份整体外矿发货量继续增长，澳大利亚、巴西铁矿石发货量合计6442.3万吨和2663.3万吨，月环比分别增长3.17%和7.49%。截至4月22日当周，澳洲、巴西铁矿石发货总量2294万吨，周环比减少37万吨，月内发货量呈现V形走势。聚焦中国的进口数据，澳洲外矿发往中国的量在4月上旬刷新今年1月以来的新高，占比维持在80%以上。来自巴西和澳大利亚的铁矿石发货量在二季度仍会维持高位运行，高品矿的占比将继续提升，这显然给了钢厂更宽裕的选择，高低品矿之间的价差维持在盘面180元/吨以上的高位。 图：外矿发货量（单位：万吨） 数据来源：WIND、国信期货研发部 北方港口到港量在4月下旬连续两周攀升至1000万吨以上，截至4月22日，北方港口到港量为1172.9万吨，环比减少1.55%。其中，青岛港和京唐港的到货量增幅居前，环比分别有31.8%和29%。鉴于外矿发货量的居高不下，我们预计二季度北方港口到港量将继续高位运行。 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：北方港口铁矿石到港量（单位：万吨） 数据来源：WIND、国信期货研发部 2.3港口库存加速下滑 虽然整体铁矿石进口量和到港量均节节攀升，但是令市场振奋的是港口库存在4月份有着不俗的降幅，表明钢厂的刚性补库为原料价格的需求托底。截至4月27日，全国45个港口铁矿石库存量15908万吨，周环比下滑74.77万吨，连续5周下滑，累计降幅2.3%；尽管较去年同期仍然有2575万吨的增幅，把同比库存重心的上移直接归结到价格的疲软，并不客观；港口库存中超过50%的低品矿已是陈年旧货，这部分库存在钢铁行业的全面盈利状况下，并不是“有效库存”，因此库存的周度变化是研判行情更需要关注的。从日均疏港量来看，4月份每周的表现均在270万吨以上，较3月有明显的提升。我们预计5月在整体钢市乐观情绪蔓延的环境下，矿石港口库存向下仍有空间。 图：国内港口铁矿石库存量（单位：万吨） 图：日均疏港量（单位：万吨） 数据来源：WIND、国信期货研发部 2.4国内矿山开工率复苏 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 据国家统计局数据显示，2018年3月份我国铁矿石原矿产量6688.5万吨，同比下滑0.4%，1-3月份累计产量18946.2万吨，累计同比上涨1.9%。3月国内矿山开工率在天气、环保和两会等因素的影响下低位运行。进入4月，下游工地和矿山全面复苏，截至4月27日，矿山开工率43.9%，周环比上涨1.6个百分点，月环比上行7个百分点。尽管大型钢厂的铁矿石多数是进口矿，但是国内矿山供应的复苏一定程度限制矿价的反弹空间。 图：原矿产量（单位：万吨） 图：矿山开工率（单位：%） 数据来源：WIND、国信期货研发部 数据来源：WIND、国信期货研发部 2.5钢厂库存持稳 4月铁矿石钢厂库存跌幅并不如港口库存显著，截至4月27日，进口矿库存可用天数22.5天，与3月末基本持平，表明钢厂并无很强的主动补库意愿，即采即用为主；4月钢厂进口烧结粉矿呈现小幅增长，日耗同步增长至接近60万吨，库存消费比保持平稳。 2018年市场普遍对矿价的谨慎偏空态度，钢厂自身库存不会有大面积的主动补库，5月钢价面临回调的风险，我们预计整体钢厂库存维持平稳。 图：大中型钢厂进口铁矿石库存可用天数（单位：万吨） 图：钢厂烧结矿库存/日耗（单位：万吨） 数据来源：WIND、国信期货研发部 数据来源：WIND、国信期货研发部 三、钢材市场基本面分析 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 3.1钢材现货价格止跌回升 “银四”的钢价不出意料的止跌反弹，伴随着下游需求的大面积回暖，贸易商加速出货，成交量放大。截至4月28日，全国HRB400螺纹钢现货均价报4105元/吨，较上个月同期上涨近300元/吨，涨幅7.8%。其中，上海地区现货报价4020元/吨，同比上涨10.14%；唐山市场报3800元/吨，同比上涨2.7%。4月现货市场目前情绪较为乐观，下游成交放量，南北价差有所扩大。我们预计随着宏观风险担忧的逐渐消散，现货看涨的态度或延续至5月中旬。 图：螺纹钢现货价格（单位：元/吨） 数据来源：WIND、国信期货研发部 3.2吨钢利润回暖 4月份整体黑色系期货品种止跌反弹，钢材价格全面回升，带动原材料铁矿石和焦炭也纷纷回升。目前钢厂的利润水平在900元/吨以上，仍处于历史较高水平。5月份钢材价格呈现先扬后抑，重心上移的格局，成材走势多数时候仍强于炉料，我们预计钢厂利润或维持在800元/吨左右。 图：吨钢利润（单位：元/吨） 数据来源：WIND、国信期货研发部 国信期货研究
