纸浆月报：基本面变化有限，低位运行

能源化工研究团队 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 基本面变化有限，低位运行 观点摘要 ＃summary＃基本面：宏观方面，美伊谈判一波三折，美方不断释放和谈即将达成信号，对市场影响逐渐减弱。美联储4月议息会议按兵不动，鲍威尔任期将于5月中结束。国内市场，3月CPI同比上涨1.0%继续温和上升，PPI同比上涨0.5%由负转正。3月新增社融5.23万亿元，M2同比增长8.5%，人民币汇率整体偏强。4月纸浆延续弱势运行，基本面情况无明显改善。供应端，4月进口浆价走势分化，针弱阔强的格局延续。欧洲市场3月化学浆消费量同比下降2.3%，3月化学浆库存量同比下降5.8%。2月世界20主要产浆国化学浆出货量同比下降1.4%，其中针叶浆同比下降4.8%，阔叶浆同比下降1.1%。截止4月底主要地区及港口库存环比下降2.1%。需求端，市场传统消费淡季阶段，终端订单表现一般。文化用纸市场出版招标低价利空市场心态，社会订单改善不足。生活用纸市场开工积极性尚可，市场供大于求。包装用纸市场供应整体宽松，纸价快速下跌。 观点：成本端，4月外盘报价与3月二次调整后的价格保持一致，针叶成本支撑仍处于偏弱趋势。供应端，海外市场停产检修下基本面走势相对较好，当前针、阔发运量仍延续分化走势，后续进口到港量预期有所下降。截止4月底主要地区及港口纸浆库存量小幅回落，但仍处于同期高位水平。需求端，二季度进入造纸行业传统淡季，需求量或持续收窄。整体来看，纸浆高供应低需求的格局持续，基本面没有明显改善，下游纸价低迷拖累当前行业利润修复速度，短期维持低位运行。 策略：卖出近月看涨期权、买入远月看涨期权 重要变量：地缘局势；供应扰动；需求表现 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、全球商品浆发运量环比下降.............................................................................. - 5 -三、下游市场处于消费淡季阶段.............................................................................. - 7 -四、木浆系纸品毛利率修复进程受阻...................................................................... - 9 - 一、行情回顾 4 月纸浆价格进一步刷新前低，随后低位震荡调整，月度跌幅为 2.9%。宏观方面，美伊谈判一波三折，美方不断释放和谈即将达成信号，对市场影响逐渐减弱。美联储 4 月议息会议按兵不动，鲍威尔任期将于 5 月中结束。国内市场，3月 CPI 同比上涨 1.0%继续温和上升，PPI 同比上涨 0.5%由负转正。3 月新增社融5.23 万亿元，M2 同比增长 8.5%，人民币汇率整体偏强。2026 年 4 月纸浆延续弱势运行，基本面情况无明显改善。进口木浆外盘报价走势分化，针叶浆 4 月报价继续下跌，阔叶浆 4 月报价小幅上涨，针弱阔强的格局延续。欧洲市场 3 月化学浆消费量同比下降 2.3%，3 月化学浆库存量同比下降 1.1%。2 月世界 20 主要产浆国化学浆出货量同比下降 1.4%，其中针叶浆同比下降 4.8%，阔叶浆同比上升 1.5%。截止 4 月底主要地区及港口库存环比下降 2.1%。二季度进入浆纸市场传统淡季阶段，终端订单表现一般，纸厂原料补库积极性欠佳。2 月进口针叶浆月均价较上月下跌 2.75%，进口阔叶浆月均价较上月上涨 0.26%。智利 Arauco 公司 4 月木浆外盘报价：针叶浆银星 680 美元/吨；本色浆、阔叶浆供应量少于正常协议量，其中本色浆金星 620 美元/吨，阔叶浆明星 620 美元/吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球商品浆发运量环比下降 全球商品浆发运量调降为主。据 PPPC 显示，世界 20 主要产浆国 2 月针叶浆发运量 176 万吨，环比下降 1.42%，同比下降 4.83%；阔叶浆发运量 254 万吨，环比下降 2.42%，同比上升 1.47%。2 月全球商品化学浆发运量和产能比率季节性回升处于近年偏高水平，较上月上升 7.58%，较去年同期下降 1.32%；2月，全球生产商针叶浆库存天数 47 天，较上月下降 3 天，较去年同期增加 9 天；阔叶浆 40 天，较上月增加 1 天，较去年同期减少 5 天。 我国纸浆 3 月进口量同环比上升。3 月，我国进口纸浆 330 万吨，环比上升17.9%，同比上升 1.5%；1-3 月，纸浆累积进口 934 万吨，同比下降 3.1%。分品种看，3 月针叶浆进口 81 万吨，同比上升 2.3%；阔叶浆进口 151 万吨，同比上升 2.8%。 4 月主要港口库存环比有所下降。据不完全统计，截至 4 月底，国内主要港口及地区库存约 230.13 万吨，较上月下降 2.1%。其中，青岛港较上月下降 4.1%，常熟港较上月持平。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 三、下游市场处于消费淡季阶段 我国机制纸产量同环比继续上升。2026 年 3 月，我国机制纸及纸板产量为1543.7 万吨，同比上升 5.8%。1-3 月，我国机制纸及纸板产量为 4018.8 万吨，同比上升 5.1%。 我国造纸及纸制品业产成品存货继续累积。3 月，造纸及纸制品业存货同比上升 1.2%，环比上升 1.5%；产成品存货同比下降 1.9%，环比上升 2.7%。 4 月终端订单表现一般，原料补库意向欠佳。 白卡纸方面：截至 4 月 28 日，白卡纸市场月度均价 4047 元/吨，较上月下跌4.33%。4 月国内产能整体过剩，且规模企业暂未明显控产，市场供应整体宽松。市场需求淡季，贸易商降价促量，纸价快速下跌。 生活用纸方面：截至 4 月 28 日，生活用纸市场月度均价 5813 元/吨，较上月下跌 0.31%。4 月生活用纸企业开工积极性尚可，供应呈现宽松状态，但下游需求不足，导致市场供大于求。 双胶纸方面：截至 4 月 28 日，本白双胶纸市场月度均价 4360 元/吨，较上月下跌 2.13%。4 月月初报价偏稳，中下旬部分报盘松动 50-100 元/吨。出版招标尚未放量，且个别低报价加重业者观望心态，对纸价支撑有限。 双铜纸方面：截至 4 月 28 日，双铜纸市场月度均价 4601 元/吨，较上月下跌1.79%。4 月纸厂大多正常生产，供应端相对宽松。出版招标工作陆续启动，个别招标低价利空市场心态，商务印刷和包装等社会订单改善不足，市场交投氛围清淡。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率修复进程受阻 木浆系纸品整体毛利率修复进程受阻。据国家统计局发布，2026 年 1-3 月，造纸及纸制品业营业收入累计同比上升 2.4%，利润总额累计同比上升 0.5%，整体涨幅明显收窄。4 月主要原料成本月均值较上月走势偏弱，终端纸制品价格回落幅度更大，整体毛利率修复进程并不顺畅。分品来看，4 月，白卡纸毛利率较上月下降 4.87 个百分点；生活用纸毛利率较上月下降 0.25 个百分点；双胶纸毛利率较上月下降 1.43 个百分点；双铜纸毛利率较上月下降 1.87 个百分点。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 西北分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路 8 号深圳建行大厦 39 层 3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路 168 号综合营业楼 1833-1837 室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路 188 号荣安大厦 602-1 室电话：0571-87777081邮编：310000 广东分公司 上海浦电路营业部 地址：广州市天河区天河北路 233 号中信广场 3316 室电话：020-38909805邮编：510620 地址：上海市浦电路 438 号