铜期货月报：风险偏好回升，铜价重心上移

行业铜期货月报 2026年5月7日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 风险偏好回升，铜价重心上移 观点摘要 《专题报告：高库存仍待消化，铜价短期震荡为主》2026-2-27 ＃summary＃铜矿供应紧张加剧，月内自由港、艾芬豪均下调旗下主力矿山产量，叠加前期米拉多二期投产延期，受此影响今年全球铜矿新增产量中累计下调近35万吨，铜矿供应增量不确定性大幅增加，铜精矿现货TC已跌至-83.29美元/干吨，港口库存降至近4年低位，矿端支撑在加强；然硫酸价格高企，冶炼厂盈利能力再创新高，炼厂检修不积极，国内精铜产量虽下降但降幅低于预期。海外方面，刚果（金）湿法铜受硫酸短缺冲击严重，该国精铜产量占全球近10%，其中90%采用湿法工艺，而硫磺原料80%依赖中东。一季度当地硫磺及硫酸进口量大幅下滑，将显著制约后续生产。需求端短期承压但具韧性，铜价上涨使铜杆企业开工率小幅回落，但仍高于去年同期；精废杆价差虽回归优势线，但废铜产量下降导致替代有限，订单继续向精铜杆转移。终端消费表现稳健，1-3月电网及电源投资同比分别增长43%和27%；3月国内外新能源车销售回暖，欧洲9国销量同比增34%。全球能源转型加速，电力及电动化领域中期需求向好，预计高铜价对需求的压制相对有限。库存方面，全球总库存较上月去库11.8至124万吨，主要去库来自中国。伦铜库存拐点隐现，COMEX铜重启累库进程。宏观面，美伊局势继续降温，美元有望持续回落，人民币升值趋势难改，沪伦比值将承压。整体判断，供应端减产支撑明确，需求中期向好，全球库存有望继续去化，地缘冲突降温，铜价仍有上涨空间。 《供应担忧加剧，铜价延续上涨态势》2026-1-12 目录 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4-1.1行情回顾...........................................................................................................-4-1.2未来行情展望...................................................................................................-4-二、美元指数走弱，人民币延续升值趋势.............................................................-5-三、供应端：原料紧缺，冶炼减产延迟...............................................................-7-3.1、2026-2027年全球铜矿新投产能少............................................................-7-3.2、废铜供应收紧................................................................................................-7-3.3、国内冶炼厂在盈利能力扩大背景下检修延迟...........................................-8-四、需求端：新兴领域主导铜需求增长...............................................................-9-4.1、国内铜材表观需求量回升，海外延续累库...............................................-9-4.2、全球制造业PMI景气度回升.......................................................................-9-4.3、新型电力系统各环节耗铜分析.................................................................-10-4.4、传统领域耗铜分析......................................................................................-14- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 4月沪铜主力运行区间在（95400，104160），总持仓下跌1.3%至52万手，盘面价差呈近月contango远月back结构，近月-连一月末在-60附近震荡，社库继续去库，月内进口窗口打开，进口货源冲击国内现货市场，然国内冶炼厂减产，叠加下游需求旺季，社库去库加速。现货转为升水，一是国内现货货源收紧，二是月内税务部门整治开票经济，当月票紧张，月内现货运行区间（95960,103015），现货升贴水运行区间在（-60，11,5）。国内社库较上月去库16万吨至24.3万吨，保税区库存较上月去库1.75万吨至4.07万吨，月内洋山铜溢价先升后降，月末仓单溢价降至64美金，月末提单溢价降至62美金，月内因LME0-3contango结构仍然较深，部分套利交易驱动成交，截止月底现货进口盈利400元/吨附近。LME铜月内运行区间在（12212，13481），总持仓跌9.8%至26.6万手，COTR基金净多持仓较上月+84%至34459手。COMEX铜月内运行区间在（551.3,615.2）之间，总持仓涨4.5%至23万手，CFTC基金净多持仓较上月+56%至60937手。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 铜矿供应紧张加剧，月内自由港、艾芬豪均下调旗下主力矿山产量，叠加前期米拉多二期投产延期，受此影响今年全球铜矿新增产量中累计下调近35万吨，铜矿供应增量不确定性大幅增加，铜精矿现货TC已跌至-83.29美元/干吨，港口库存降至近4年低位，矿端支撑在加强；然硫酸价格高企，冶炼厂盈利能力再创新高，炼厂检修不积极，国内精铜产量虽下降但降幅低于预期。海外方面，刚果（金）湿法铜受硫酸短缺冲击严重，该国精铜产量占全球近10%，其中90%采用湿法工艺，而硫磺原料80%依赖中东。一季度当地硫磺及硫酸进口量大幅下滑，将显著制约后续生产。需求端短期承压但具韧性，铜价上涨使铜杆企业开工率小幅回落，但仍高于去年同期；精废杆价差虽回归优势线，但废铜产量下降导致替代 有限，订单继续向精铜杆转移。终端消费表现稳健，1-3月电网及电源投资同比分别增长43%和27%；3月国内外新能源车销售回暖，欧洲9国销量同比增34%。全球能源转型加速，电力及电动化领域中期需求向好，预计高铜价对需求的压制相对有限。库存方面，全球总库存较上月去库11.8至124万吨，主要去库来自中国。伦铜库存拐点隐现，COMEX铜重启累库进程。宏观面，美伊局势继续降温，美元有望持续回落，人民币升值趋势难改，沪伦比值将承压。整体判断，供应端减产支撑明确，需求中期向好，全球库存有望继续去化，地缘冲突降温，铜价仍有上涨空间。 二、美元指数走弱，人民币延续升值趋势 美元指数：4月美元指数下跌，全月累计跌幅约1.8%，月初地缘溢价退潮，美伊双方启动停火谈判，市场避险情绪迅速降温，随着中东局势加速缓和，叠加美国通胀及零售等关键数据先后落地，市场焦点从地缘政治回归宏观经济基本面，美元遭遇进一步重挫。经济数据方面，美国劳动力市场大幅超出市场预期，3月非农就业增至17.8万人，远高于市场预期的增加5.1万人，且相较于2月修正后的-13.3万人的大幅负增长出现显著"V型"反弹，失业率降至4.3%。美国通胀则呈现回升，3月CPI同比涨3.3%，环比涨0.9%，为近四年来当月最大涨幅，能源冲击已经通过汽油等渠道向外扩散，预计更广泛的商品端涨价将在未来一直三个月内逐渐显现。美国零售低于预期，3月零售销售月率录得-0.1%，低于市场预期的0.5%增长，汽油高企抑制其他消费支出，消费放缓信号进一步强化了市场对美国内需走弱的担忧。一季度GDP增速初值仅为1.1%，为2022年以来同期最低水平，经济扩张动能在高油价和高利率的双重挤压下显著放缓。4月28日至29日，美联储FOMC议息会议宣布维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%不变，符合市场普遍预期，为自2025年12月以来连续第三次暂停降息。然而，最终的投票结果以8:4的罕见分裂通过，创下1992年10月以来反对票最多的一次，反映出美联储内部对下一步政策取向的巨大分歧正在急剧扩大。在政策声明中，美联储对就业增长的描述趋于保守，对通胀上行的担忧加深，鲍威尔在发布会上进一步释放偏鹰派信号。4月29日，美国参议院银行委员会以13:11的票数通过了沃什出任美联储主席的提名，并推进至参议院全院审议阶段。后续政策走向将高度取决于沃什上任后的实际表态以及综合变量的变化。进入5月，高油价对将继续驱动通胀高企，令美联储降息空间难打开，而高达38.9万亿的美债以及美国劳动市场、消费市场的疲软也令美联储难加息，在中东局势逐渐降温背景下，预计美元指数将震荡走弱。 图3：美元指数 图4：CPI走势 人民币汇率：4月离岸人民币汇率升值0.85%至6.8305，美元指数因中东地缘溢价退潮而持续走弱，叠加国内基本面数据超预期回暖，共同推动人民币走出独立升值行情。物价数据继续处于低位水平，3月CPI同比上涨0.9%，较2月的1.3%有所回落，主要受春节后食品价格季节性下跌影响，但核心CPI同比仍录得1.2%，服务价格温和上行；PPI同比下降1.1%，降幅较前月收窄0.2个百分点，连续四个月改善，通胀整体低位平稳，未对货币政策形成约束。出口增速回落，3月出口同比增2.5%，低于wind一致预期值4%，进口同比增速27.8%，贸易顺差缩窄至511亿美元。主因春节错期影响反转叠加基数效应，不过后续中国出口增速有望好转，美伊冲突推动各国加快能源多元化布局，中国出口“新三样”有望维持强劲。PMI回升，4月制造业PMI录得50.8%，较上月回升0.4个百分点，连续三个月处于扩张区间；一季度GDP同比增5.4%，高于市场预期的5.2%和去年全年5%。经济呈现生产加快、需求回暖、结构优化的良好开局。进入5月，国内经济基本面稳中向好，美元震荡偏弱，美伊局势降温，以及中美元首会晤在即，预计人民币汇率将震荡偏强，离岸汇率有望突破6.8 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、供应端：原料紧缺，冶炼减产延迟 3.1、2026-2027年全球铜矿新投产能少 根据ICSG统计，2月全球铜矿供应较去年同期+0.3%环比-6.6%至176.6万吨，截止2月底全球矿山产能利用率回升至78%。4月1日IvanhoeMines发布最新产量指导，Kamoa-Kakula预计2026年阳极铜产量为29-33万金属吨，2027年阳极铜产量为38-42万吨。较此前的2026年阳极铜产量预期38-42万吨减少9万吨，较2025年产量下降8万吨；4月24日自由港下调Grasberg矿2026年铜产量预期至8亿磅（此前预期11亿磅，2025年产量10.15亿磅），较2025年产量下降9.75万吨，2026年下半年预计仅能达到约65%的产能，远低于此前预期的85%，预计到2027年年中达到约80%，2027年末接近满负荷产能。米