事件描述
咸亨国际发布2025年年报和2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入45.61亿元，同比增长26.48%；归母净利润2.60亿元，同比增长16.45%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长15.12%。2026年Q1实现营业收入8.79亿元，同比增长37.34%；归母净利润0.26亿元，同比增长20.52%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长9.48%。
事件点评
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营收稳健增长，新战略行业与海外市场成为重要增长引擎
- 2025年公司营收同比增长26.48%，电网基本盘稳固，新战略行业（油气、发电、交通、应急及新质行业）实现销售收入15.56亿元，同比增长约42.62%，其中新质行业收入达9.8亿元，同比大增119.73%。
- 海外市场拓展显著，全年实现销售收入6226.07万元，同比增长95.73%。
- 技术服务板块取得进展，覆盖无人机射线检测、四足机器人巡检等前沿领域。
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利润稳步增长，盈利能力阶段性承压
- 2025年归母净利润同比增长16.45%，达到2.60亿元。
- 费用管控成效显著，销售费用同比下降2.31%，管理费用微增1.16%，研发费用达7652.12万元，同比增长13.12%。
- 2026年Q1毛利率为17.19%，同比-4.27pct，环比-9.87pct，下降原因为新行业领域营收占比提升；净利率为2.83%，同比-0.67pct，环比-5.01pct，盈利能力阶段性承压，但随着新领域放量有望恢复。
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国网集中采购具身智能设备，公司有望充分受益
- 国家电网计划2026年集中采购8500台具身智能设备，总投资约68亿元，重点聚焦电力巡检、带电作业、应急救援、仓储物流四大场景。
- 咸亨国际整合相关业务成立具身智能大板块，已构建起“感知—决策—执行”的完整体系能力，四足机器人已在多个行业广泛应用，国网采购有望带动公司业务快速放量。
投资建议
- 中国MRO市场正处于向集约化采购快速过渡阶段，公司作为工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商，有望加速成长。
- 营收端：深耕电网基本盘的同时，大力拓展油气、发电、新型电商等新行业，新领域收入体量逐步增加。
- 利润端：通过持续深耕电网、提升非标品占有率、增强采购议价能力等措施，有望进一步提升毛利率水平。
- 预计公司2026-2028年收入分别为55.04、65.46、77.04亿元，归母净利润分别为2.96、3.45、3.93亿元，EPS为0.72/0.84/0.96元，对应PE为35/30/27倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
- 对电网领域的业务依赖；市场竞争加剧的风险；季节性波动的风险；新领域拓展和规模扩张导致的管理风险。
