中国4月出口显著反弹，主要受全球AI硬件繁荣和绿色科技产品需求上升推动，主要贸易伙伴的出货量均有所改善。我们认为，出口的强劲表现将在短期内支持经济韧性、制造业产出和人民币稳定性，但增长质量呈现日益明显的K型分化：受益于外部工业周期的行业保持高度韧性，而整体国内需求仍相对疲软。进口的强劲增长反映了芯片价格上涨、能源和原材料成本上升，而非明显的消费复苏。政策宽松可能保持适度，因外部需求依然强劲。我们将2026年商品出口增长预测上调至8-9%（原预测4%），进口增长预测上调至12-14%（原预测8%），预计贸易顺差将从2025年高点收窄。预计2026年第二季度美元/人民币汇率将维持在6.8左右，年底小幅降至6.78。
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出口反弹显著：4月出口同比增长14.1%，远超3月的2.5%和市场预期，主要受海外需求 resilient、库存补货和AI相关产业链推动。对美出口4月增长11.3%（3月下降26.5%），东南亚、欧洲和日本出口也均有所增长。但2026年前4个月对美出口仍下降10.2%，显示4月反弹未能完全逆转关税和供应链多元化带来的结构性拖累。4月贸易顺差扩大至848亿美元（3月为511亿美元），但前4个月顺差同比收窄，因进口增速超过出口。
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出口持续受益于全球AI繁荣：高科技和机电产品出口仍是4月主要增长动力。集成电路出口同比增长99.6%，PC出口加速增长47.3%，IC和PC贡献了超过一半的出口增长。汽车出口保持强劲，约44%，可能受油价上涨和中国电动汽车及燃油经济型车型海外需求增强支持。但半导体故事需谨慎解读：4月IC出口额增长99.6%，但量增仅3.7%，表明芯片价格上涨而非出货量增长推动了名义增长。劳动密集型产品如纱线、旅行用品和服装出口仍疲软，显示出口周期集中于AI相关电子、汽车和部分绿色科技产品，而非所有类别普遍复苏。
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进口保持高位：受技术投入、芯片价格和能源冲击影响，4月进口同比增长25.3%，仍远超国内需求指标隐含的速度。进口结构指向供应链和价格故事：IC进口额保持强劲，加工和组装进口仍处于高位，反映AI相关需求和更高内存芯片价格。同时，原油进口额虽下降但价值急剧上升，显示中东相关能源冲击已开始反映在中国进口账单上。大宗商品量信号混合，铁矿石放缓，铜温和改善，煤炭收缩，大豆在美中峰会前大幅反弹。整体进口反弹更像AI供应链需求、商品价格效应和选择性补库，而非普遍的国内复苏。
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更强的贸易增长指向2026年更分化经济：4月贸易数据表明，中国不仅受益于传统出口复苏，还受益于由全球AI硬件繁荣和能源转型产品驱动的更集中的“外部工业周期”。出口的强劲表现将在短期内支持经济韧性、制造业产出和人民币稳定性，但并不表明普遍的需求复苏。推动出口的相同力量也在推高进口，因芯片价格上涨和能源冲击推高进口账单，而国内需求仍不均衡。中国正在出口高端制造能力，但进口成本压力，使经济更呈K型而非更平衡。短期内政策宽松可能保持适度，特别是外部需求仍强劲。我们预计，如果贸易顺差收窄且房地产/消费保持疲软，2026年下半年更强国内需求支持的案例将上升。预计2026年商品出口增长8-9%，进口增长12-14%，贸易顺差将收窄。预计2026年第二季度美元/人民币汇率将维持在6.8左右，年底小幅降至6.78。
