国债周报：人民币汇率走强，国债将集中启动发行

人 民 币 汇 率 走 强国 债 将 集 中 启 动 发 行 20260510 作 者 ： 石 舒 宇 期货从业资格号：F031176640769-22116880期货交易咨询从业证书号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2026年5月，银行间市场流动性持续宽松，5月6日-9日银行间主要资金利率持续走低，DR007、R007、DR001区间均值分别达1.3444%、1.3644%、1.2912%，整体维持历史低位区间，DR007中枢显著低于政策利率，市场流动性宽松格局特征凸显。尽管央行自3月以来连续三个月缩量续作买断式逆回购，5月全月中长期资金到期压力高达2.1万亿元，但央行公开市场操作延续“削峰填谷”调控思路。5月6日3000亿元买断式逆回购投放与8000亿元到期形成的5000亿元净回笼，以及后续几日仅5-270亿元的地量逆回购投放，都体现了央行在流动性管理上的精细化操作。这种操作模式既保证了资金面不出现系统性紧张，又避免了资金过度宽松导致的套利行为。 •5月历来是资金面相对友好的月份。历史数据显示，财政收支差额通常为负值，财政净支出对流动性形成补充；五一节后现金回流银行体系，M0环比转负；5月通常非信贷投放高峰月，对流动性的消耗相对有限。这些季节性因素共同构成了资金面宽松的基础。 •从利多因素来看，配置需求仍具备较强惯性：理财规模增长势头延续，4月新增2万亿后，5-6月预计仍有1-1.5万亿/月的新增规模，按历史配置比例测算，理财产品约60%-70%资金投向债券市场，这意味着每月将有6000亿-1万亿元的配置资金流入债市。在当前"资产荒"背景下，这部分资金对利率债和高等级信用债的配置需求尤为迫切。 •5月13日起8只国债启动发行，叠加超长期特别国债集中供给，将对当前市场配置资金形成首轮大规模压力测试。后续重点关注三大核心观察指标：一是国债发行利率是否明显高于二级市场同期限收益率；二是一级市场投标倍数有无显著回落；三是发行落地后二级市场收益率反弹幅度大小。若整体发行认购顺畅、二级市场利率波动温和，证明当前债市配置需求坚实旺盛；倘若发行遇冷、二级利率快速上行，则或将暴露市场配置资金看似充裕、实则承压的现状。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2026年5月人民币兑美元汇率呈现快速升值态势，截至5月9日，在岸人民币（USD/CNY）最新价为6.8017，5月低点达6.8015（5月7日），创2023年3月以来新高；离岸人民币（USD/CNH）最新价6.7959，5月7日盘中突破6.80关口并触及该低点；5月8日中间价（USD/CNY Central Parity）为6.8502，央行连续调升中间价（5月6日调升66点、5月7日调升75点），明确释放稳汇率信号。从近期走势看，5月6日-8日在岸、离岸人民币双双突破6.80关键关口，汇率隐含波动率处于历史低位。 •美国4月非农就业人口新增11.5万人，高于预期的6.5万人，3月数据从初值17.8万人上修至18.5万人，显示美国一季度劳动力市场较为强劲。尽管非农数据超预期，但市场对美联储政策预期也未出现极端转向：5月8日数据公布后，10年期、2年期美债收益率不涨反跌，分别从4.393%、3.918%下行至4.374%、3.899%，核心原因在于薪资数据温和缓解了通胀担忧、失业率未进一步下行表明劳动力市场未过热，叠加中东地缘政治不确定性提升避险需求，推动资金流入美债；政策预期方面，短期在2026年内降息的押注减少，美联储更倾向于维持现有利率水平，等待通胀与就业前景进一步明朗。 •美债收益率下行使得中美利差倒挂幅度未进一步扩大甚至略有收窄，减轻了外部利率压力，为国内央行货币政策打开了更多空间，无需过度担忧资本外流与汇率贬值；美元指数未大幅反弹，人民币汇率预期保持稳定，支撑国内资金面维持合理充裕，降低了短端利率下行阻力，利好短债与存单；同时，国内理财、保险每月万亿级的增量配置资金形成强惯性，非农数据的短期波动难以改变债市由供需矛盾主导的长期下行趋势，仅当美债收益率大幅突破4.5%或5%时，才可能引发阶段性调整。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •居民户贷款表现疲软，成为信贷增长的主要拖累项。3月居民户贷款仅新增4909亿元，同比少增4900亿元，其中短期贷款新增1956亿元，同比少增2885亿元，指向居民消费信贷意愿低迷，消费补贴退坡、居民收入预期谨慎导致线下消费修复力度不足；中长期贷款新增2953亿元，同比少增2053亿元，规模低于往年同期，主要受房地产销售弱复苏、居民对房价预期谨慎影响，居民加杠杆意愿受到制约。与此同时，一季度住户存款新增7.68万亿元，占总存款增量的55.9%，居民“去杠杆、强储蓄”的倾向未得到扭转，预防性储蓄意愿依然较高，进一步抑制了居民信贷需求的释放。 •货币供应方面，M1、M2增速双降，剪刀差有所走阔，反映出资金活化程度边际下降。3月末，M2余额353.86万亿元，同比增长8.5%，较上月回落0.5个百分点；M1余额119.32万亿元，同比增长5.1%，较上月回落0.8个百分点；M0余额14.71万亿元，同比增长12.5%；M2-M1剪刀差扩大至3.4个百分点，较2月走阔0.3个百分点，反映出社会经济活跃度有所改善但边际动能减弱，资金在金融体系内循环较多，向实体经济传导效率有待提升。 •M1增速回落主要受高基数压制、股市震荡拖累及企业活期存款增长放缓影响，去年同期M1增速处于高位形成基数效应，3月权益市场震荡导致两融余额回落、非银存款减少8100亿元，同时企业存款增加2.72万亿元，同比少增1200亿元，反映企业资金活化程度下降。M2增速回落的主要原因是信贷派生减弱，新增人民币贷款同比少增6500亿元，存款派生能力下降，但财政存款减少7400亿元，同比少减300亿元，季末财政支出力度较大，对M2形成一定支撑。 •当前信用扩张呈现“直接融资强、银行信贷弱；企业强、居民弱；短期强、中长期弱”的分化特征，信用扩张的主发动机仍依赖政府债与企业债发力，居民部门尚未形成有效接力，实体融资需求的全面回暖仍需供需两端政策协同。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 收益率曲线和利率水平 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 城投债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行间质押式回购利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 同业拆借利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 贷款利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中期借贷便利 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文