量化信用策略：下沉策略优势开始显现

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益普遍回落，且多数转入负收益区间。利率风格组合中，二级债下沉、存单下沉型策略回撤较小，周度收益分别为-0.09%、-0.1%；信用风格组合中，二级债下沉、永续债久期策略收益读数稍高，其余策略多呈现小幅负收益。 从重仓券种看，利率、超长二级债重仓策略绝对收益显著走低。信用风格存单重仓组合收益均值下行5.9bp至0%；城投重仓组合平均收益降至-0.02%，环比降幅约7.9bp，本周3-4年是曲线上调整偏大的期限段，而重仓对应品种的子弹型、久期策略近四周累计收益甚至不及存单策略；二级资本债重仓组合收益均值下行8bp至-0.02%，除混合哑铃型策略外，其余组合收益均在盈亏平衡线附近徘徊，分化较小；超长债重仓策略收益降至-0.06%的低点，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到-0.04%、-0.01%、-0.14%。 收益来源方面，信用风格组合票息仍处于年内低点。本周模拟组合票息下行居多，除券商债下沉、城投债久期、城投及二级超长型策略外，其余信用风格组合收益降至年内低点，波动也下行至4月以来偏低水平。除超长债重仓策略外，其余组合票息普遍低于2%，而城投哑铃型、永续债久期策略年化达到1.97%、1.95%。值得关注的是，相较于去年9月至年底的最低点，目前二级超长型策略的年化票息回落幅度已有3bp左右。此外，信用风格组合票息贡献普遍落入负区间。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，二永久期策略表现占优。除券商债下沉外，中长端策略近一个月累计超额收益均为正，永续债久期、二级债久期及城投哑铃型组合的累计超额读数分别达到17.9bp、17.1bp、10.8bp。二永重仓组合整体跑赢城投重仓组合，其中，久期策略依旧领先于下沉策略，但两类策略间差距有所缩小。 从策略期限来看，中短端下沉策略优势开始显现。短端方面，存单策略超额收益由负转正，城投下沉策略超额持续回落；中长端方面，各类策略超额收益均回归正区间，但较基准组合偏离不超过5bp，城投短端下沉策略连续三周跑赢子弹型组合，类似的场景同样出现在去年9月、11月，与当时不同的是，近期资金面整体仍处于偏宽松状态，尽管长二永收益继续下行的动力已开始减弱，但机构配置需求下，二永久期策略维持正项超额收益；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为4.9bp、7.8bp和-4.6bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至5月8日，今年以来模拟组合累计收益超去年同期。主要信用风格策略中，产业超长型、二级债久期及城投债久期组合的累计综合收益靠前，分别达到2.84%、1.84%、1.73%，除存单策略外，其余信用风格组合年初以来累计收益超过对应利率风格组合。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益普遍回落，且多数转入负收益区间。利率风格组合中，二级债下沉、存单下沉型策略回撤较小，周度收益分别为-0.09%、-0.1%；信用风格组合中，二级债下沉、永续债久期策略收益读数稍高，其余策略多呈现小幅负收益。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 从重仓券种看，利率、超长二级债重仓策略绝对收益显著走低。信用风格存单重仓组合收益均值下行5.9bp至0%；城投重仓组合平均收益降至-0.02%，环比降幅约7.9bp，本周3-4年是曲线上调整偏大的期限段，而重仓对应品种的子弹型、久期策略近四周累计收益甚至不及存单策略；二级资本债重仓组合收益均值下行8bp至-0.02%，除混合哑铃型策略外，其余组合收益均在盈亏平衡线附近徘徊，分化较小；超长债重仓策略收益降至-0.06%的低点，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到-0.04%、-0.01%、-0.14%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，信用风格组合票息仍处于年内低点。本周模拟组合票息下行居多，除券商债下沉、城投债久期、城投及二级超长型策略外，其余信用风格组合收益降至年内低点，波动也下行至4月以来偏低水平。除超长债重仓策略外，其余组合票息普遍低于2%，而城投哑铃型、永续债久期策略年化达到1.97%、1.95%。值得关注的是，相较于去年9月至年底的最低点，目前二级超长型策略的年化票息回落幅度已有3bp左右。此外，信用风格组合票息贡献普遍落入负区间。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，二永久期策略表现占优。除券商债下沉外，中长端策略近一个月累计超额收益均为正，永续债久期、二级债久期及城投哑铃型组合的累计超额读数分别达到17.9bp、17.1bp、10.8bp。二永重仓组合整体跑赢城投重仓组合，其中，久期策略依旧领先于下沉策略，但两类策略间差距有所缩小。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，中短端下沉策略优势开始显现。短端方面，存单策略超额收益由负转正，城投下沉策略超额持续回落；中长端方面，各类策略超额收益均回归正区间，但较基准组合偏离不超过5bp，城投短端下沉策略连续三周跑赢子弹型组合，类似的场景同样出现在去年9月、11月，与当时不同的是，近期资金面整体仍处于偏宽松状态，尽管长二永收益继续下行的动力已开始减弱，但机构配置需求下，二永久期策略维持正项超额收益；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为4.9bp、7.8bp和-4.6bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证