转债量化类策略更新：低波超额开始显现，高波策略显著跑赢，年内超额41%

——转债量化类策略更新 2025年12月23日 核心观点 ⚫策 略 绩 效 及 策 略 推 荐 ：上 一 周 期 （12.9-12.22） 低 价 增 强 策 略 、 改 良 双 低 策略 、高 价 高 弹 性 策 略 分 别 录 得3.9%、0.1%、2.3%（ 同 期 基 准0.8%）。今 年以 来 ，三 类 策 略 绩 效 分 别 为22.6%、29.6%、58.7%（ 同 期 基 准17.7%），累计 超 额 收 益 率4.9%、11.9%、41%。上 个 周 期 权 益 市 场“V”型 震 荡，万 得 全A环 比微涨0.1%， 中 证 转 债上 涨0.8%，低 价 、高价 风 格 表 现强 势，双 低 策略 收 益 回 吐。 分析师 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn ⚫低 价 增 强 策 略 最 新 持 仓 ：重 银 转 债 （ 银 行 ， 新 入 ） 、 康 泰 转2（ 医 药 生 物 ，新 入 ）、兴 瑞 转 债（ 汽 车 ，新 入 ）、莱 克 转 债（ 家 用 电 器 ，新 入 ）、国 检 转 债（ 社 会 服 务 ， 新 入 ） 、 伟22转 债 （ 环 保 ， 新 入 ） 、 冠 宇 转 债 （ 电 力 设 备 ， 新入 ）、希 望 转2、节 能 转 债 、太 能 转 债 、兴 业 转 债 、九 强 转 债 、天 业 转 债 、恒逸 转2、渝 水 转 债 、永 东 转2、精 工 转 债 、科 思 转 债 、福22转 债 、温 氏 转 债。 ⚫低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上 个 周期 中 证 转 债 表 现优 于 股 票（涨0.8%），低 价指 数 收 涨0.2%，低 波 策 略 大 幅 跑 赢 基 准 ，主 因持 仓嘉 美 转 债大 涨（追 觅 科 技创 始 人 俞 浩 斥 资22.82亿 元拟通 过旗 下苏 州 逐 越 鸿 智以协 议 转 让 及 主 动 要 约的 方 式受 让 嘉 美 包 装54.9%股 份，取 得公 司控 制 权）。调 入 调 出 方 面 ，本 期 调出 价 格大 涨的 嘉 美 转 债 、正 股 成 交 活 跃 下 降 的 长 海 转 债 、集 中 度 较 高 的 上 银 转债 等 ，调 入 前 三 季 度 业 绩 稳 健的低 价 品 种 。行 业 方 面 ，维 持 农 业 、化 工 、公 用 、银 行 等 板 块 分 散 配 置 ， 持 续 保 持 防 守 。 风险提示 1.历史数据不复现风险2.转债市场超调风险3.转债正股表现不及预期风险 ⚫改 良 双 低 策 略 最 新 持 仓 ：漱 玉 转 债 （ 医 药 生 物 ， 新 入 ） 、 希 望 转2（ 农 林 牧渔 ， 新 入 ） 、 嘉 诚 转 债 （ 交 通 运 输 ， 新 入 ） 、 新 乳 转 债 （ 食 品 饮 料 ， 新 入 ） 、广 泰 转 债（ 国 防 军 工 ，新 入 ）、麒 麟 转 债（ 汽 车 ，新 入 ）、常 银 转 债 、和 邦 转债 、 节 能 转 债 、 通 裕 转 债。 ⚫改 良 双 低 策 略 调 仓 理 由 ：上 期 双 低 指 数 微 涨0.3%， 中 波 策 略 小 幅 跑 输 双 低指 数 及 中 证 转 债 。调 入 调 出 方 面 ，本 期 调 出 披 露 定 向 增 发 预 案 的 中 环 转2、进入 强 赎 进 度 的 北 港 转 债 等 ，调 入 前 三 季 度 业 绩 稳 健 、未 在 强 赎 进 度 中 的 双 低 品种 。行 业 上 继 续 保 持 分 散 ，以 银 行 、公 用 、农 业 、食 饮 等 防 御 类 为 主 配 置 ，持续 关 注 强 赎 风 险 、 股 权 债 权 变 更 等 情 况 对 持 仓 的 影 响 。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 最 新 持 仓 ：伟 测 转 债（ 电 子 ，新 入 ）、万 凯 转 债（ 基 础 化 工 ，新 入 ）、常 银 转 债（ 银 行 ，新 入 ）、盛 航 转 债（ 交 通 运 输 ，新 入 ）、漱 玉 转 债（ 医 药 生 物 ，新 入 ）、麒 麟 转 债（ 汽 车 ，新 入 ）、牧 原 转 债（ 农 林 牧 渔 ，新 入 ）、永02转 债 、 亿 纬 转 债 、 富 春 转 债。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 调 仓 理 由 ：上一 周 期转 债高 价指 数 上 涨1.5%， 高 波 策 略相对 高 价 指 数 和 中 证 转 债 均 有 超 额。调 入 调 出 方 面 ，本 期 调 出行 业 集 中 度 偏 高 的阳 谷 转 债 、超 声 转 债 及 公 告 定 向 增 发 预 案 的 中 环 转2等 ，调 入不 在 强 赎 进 度 中的高 价品 种 ，保 持 行 业 分 散 。临 近 春 季 躁 动 ，当 前 权 益 市 场 高 位 震 荡 ，中 证 转债 在480-490点 区 间 窄 幅 运 行 ，高 波 策 略 操 作 难 度 仍 高 ，关 注 强 赎 条 款 、信 用风 险 、 估 值 压 缩 等 带 来 的 下 行 风 险。 目录Catalog （一）低波策略：低价增强策略...............................................................................................................3（二）中波策略：改良双低策略...............................................................................................................5（三）高波策略：高价高弹性策略............................................................................................................7 二、风险提示.....................................................................................................................................9 一、量化类策略组合绩效及持仓更新 （一）低波策略：低价增强策略 策 略 逻 辑 ：低 价 因 子 自 转 债 市 场 交 易 较 活 跃 以 来 长 期 有 效 ，也 是 转 债 基 金 、“ 固 收+”基 金 较 常用 的 基 本 选 券 因 子 。 策 略 通 过 贴 近 债 底 的 价 格 构 建 安 全 边 际 ，适 当 控 制 信 用 、 流 动 性 等 风 险 以 压 缩下 行 空 间 ， 同 时 保 留 正 股 上 涨 或 条 款 博 弈 带 来 的 向 上 弹 性。 标 的 筛 选 ：从 正 股 基 本 面 、 转 债 特 征 和 转 债 交 易和 配 置 四个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要 考 虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ， 包 括 净 利 润 、 现 金 流 状 况 和 现 金 到 期 债 务 比 ， 从 市 值 方 面 控 制退 市 风 险 ；转 债 特 征 维 度 ，主 要 从 上 市 天 数 、 剩 余 期 限 、 规 模 和 评 级 等 方 面 选 择 大 部 分 机 构 可 参 与的 标 的 ；转 债 交 易 维 度 ，主 要 选 择 成 交 较 活 跃 的 标 的 ， 同 时 价 格 进 行 限 制 ， 剔 除 超 低 价 标 的 ， 并 加入 了 控 制 信 用 风 险 的 相 关 指 标 ；转 债 配 置 维 度 ，各 行 业 集 中 度 维 持 在10%及 以 内。 策 略 执 行 ：从 调 仓 日 转 债 标 的 池 中 调 出 不 符 合 条 件 的 标 的 ，按 照 个 券 前 收 盘 价 从 低 到 高 的 次 序 ，选 取 前20支 符 合 条 件 的 转 债 个 券 等 权 重 买 入 。 策 略 绩 效 ： 上 一 周 期 （12.9-12.22） 策 略 绩 效 为3.91%（ 同 期 基 准 为0.83%， 基 准 为 中 证 转债 指 数 ，后 同 ），跑 赢 基 准3.08%。今 年 以 来 策 略 绩 效 为22.61%（ 同 期 基 准 为17.71%），跑 赢 基准4.9%。今 年 以 来 最 大 回 撤 为-5.01%（ 同 期 基 准 为-6.19%），夏 普 比 率 为2.36（ 同 期 基 准 为2.18），日 胜 率 为59.84%， 周 胜 率 为69.23%， 月 胜 率 为83.33%， 盈 亏 比 为1.34。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，基准为中证转债 当 前 持 仓 及 较 上 个 换 仓 期 变 化 1）最 新 持 仓 ：希 望 转2、 节 能 转 债 、 太 能 转 债 、 兴 业 转 债 、 九 强 转 债 、 天 业 转 债 、 恒 逸 转2、渝 水 转 债 、永 东 转2、精 工 转 债 、重 银 转 债 、科 思 转 债 、福22转 债 、康 泰 转2、 兴 瑞 转 债 、温 氏 转债 、 莱 克 转 债 、 国 检 转 债 、 伟22转 债 、 冠 宇 转 债。 2）较 上 期 变 动 ：较 上 期（12月9日 ）调 入重 银 转 债（ 银 行 ）、康 泰 转2（ 医 药 生 物 ）、兴 瑞 转债（ 汽 车 ）、莱 克 转 债（ 家 用 电 器 ）、国 检 转 债（ 社 会 服 务 ）、伟22转 债（ 环 保 ）、冠 宇 转 债（ 电力 设 备 ）；调 出嘉 美 转 债（ 轻 工 制 造 ）、上 银 转 债（ 银 行 ）、长 海 转 债（ 建 筑 材 料 ）、海 顺 转 债（ 轻工 制 造 ） 、 新 乳 转 债 （ 食 品 饮 料 ） 、 漱 玉 转 债 （ 医 药 生 物 ） 、 嘉 诚 转 债 （ 交 通 运 输 ）。 3） 低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上 个 周 期 权 益 市 场“V”型 震 荡， 万 得 全A环 比微涨0.1%， 中 证转 债表 现 更 优 ，上 涨0.8%，低 价 指 数收涨0.2%，低 波 策 略 大 幅 跑 赢 基 准 ，主 因持 仓嘉 美 转 债 大 涨（ 追 觅 科 技 创 始 人 俞 浩 斥 资22.82亿 元拟通 过旗 下苏 州 逐 越 鸿 智以协 议 转 让 及 主 动 要 约的 方 式受 让嘉 美 包 装54.9%股 份，取 得公 司控 制 权）。调 入 调 出 方 面 ， 本 期 调 出 价 格大 涨的 嘉 美 转 债 、 正 股 成交 活 跃 下 降 的 长 海 转 债 、集 中 度 较 高 的 上 银 转 债 等 ，调 入 前 三 季 度 业 绩 稳 健的低 价 品 种 。行 业 方 面 ，维 持 农 业 、 化 工 、 公 用 、 银 行 等 板 块 分 散 配 置 ， 持 续 保 持 防 守。 （二）中波策略：改良双低策略 策 略 逻 辑 ：选 取 转 债 价 格 和 转 股 溢 价 率综 合 较低 的 标 的 进 行 组 合 持 有 ，兼 顾 价 格 与 估 值 弹 性进行 动 态 的 调 整 与 轮 动，在 一 定 安 全 垫 的 基 础 上 寻 找 具 有 较 大 上 涨 空 间 和 潜 在 回 报 的 投 资 标 的。 标 的 筛 选 ：从 正 股 基 本 面 、 转 债 特 征 和 转 债 交 易和 配 置 四