转债量化类策略更新：转债表现强于股票，高波策略年内超额38%

——转债量化类策略更新 2025年11月11日 核心观点 ⚫策 略 绩 效 及 策 略 推 荐 ：上 一 周 期（10.28-11.10）低 价 增 强 策 略 、改 良 双 低 策略 、高 价 高 弹 性 策 略 分 别 录 得1.3%、0.4%、2.9%（ 同 期 基 准1.4%）。今 年以 来 ，三 类 策 略 绩 效 分 别18.9%、28.7%、56.6%（ 同 期 基 准18.7%），累 计超 额 收 益 率0.2%、10%、37.9%。上 个 周 期权 益 市 场“V”型 震 荡 走 高，万 得全A环 比 上 涨0.2%， 中 证 转 债 表 现 更 优 （+1.4%），其 中高 波策 略 重 新 占优。年 初 至 今 改 良 双 低 、 高 价 高 弹 性 策 略 分 别 有约10%、38%的 显 著 超 额，低 价 增 强 策 略 持 平 基 准。 分析师 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn ⚫低 价 增 强 策 略 最 新 持 仓 ：绿 动 转 债 （ 环 保 ， 新 入 ） 、 盛 虹 转 债 （ 石 油 石 化 ，新 入 ）、兴 业 转 债（ 银 行 ，新 入 ）、晶 科 转 债（ 公 用 事 业 ，新 入 ）、漱 玉 转 债（ 医 药 生 物 ，新 入 ）、益 丰 转 债（ 医 药 生 物 ，新 入 ）、韦 尔 转 债（ 电 子 ，新 入 ）、芯 能 转 债（ 公 用 事 业 ，新 入 ）、伟22转 债（ 环 保 ，新 入 ）、风 语 转 债（ 传 媒 ，新 入 ）、重 银 转 债（ 银 行 ，新 入 ）、回 天 转 债（ 基 础 化 工 ，新 入 ）、国 泰 转 债（ 商 贸 零 售 ，新 入 ）、希 望 转2、爱 玛 转 债 、海 能 转 债 、精 工 转 债 、长 海 转 债 、洋 丰 转 债 、 新 乳 转 债。 风险提示 1.历史数据不复现风险2.转债市场超调风险3.转债正股表现不及预期风险 ⚫低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由：上 个 周 期低 价 指 数 上 涨1.2%， 低 波 策 略 基 本 跑 平基 准。调 入 调 出 方 面 ，调 出 强 赎 进 度 较 快 的 楚 天 转 债 、三 季 度 业 绩 增 速 下 降 的超 声 转 债 、嘉 诚 转 债 及 化 工 行 情 启 动 下 上 涨 至 高 位 的 兴 发 转 债 等 ，调 入 业 绩 稳健 或 明 显 改 善 、溢 价 率 合 理 的 低 价 品 种 。行 业 方 面 ，布 局 公 用 事 业 、医 药 、化工 等 板 块 追 求 轮 动 补 涨 机 会 ， 保 持 适 度 分 散 。 ⚫改 良 双 低 策 略 最 新 持 仓 ：旺 能 转 债（ 环 保 ，新 入 ）、环 旭 转 债（ 电 子 ，新 入 ）、蓝 天 转 债（ 公 用 事 业 ，新 入 ）、和 邦 转 债（ 基 础 化 工 ，新 入 ）、温 氏 转 债（ 农林 牧 渔 ， 新 入 ） 、 康 泰 转2（ 医 药 生 物 ， 新 入 ） 、 再22转 债 （ 建 筑 材 料 ， 新入 ） 上 银 转 债 、 国 泰 转 债 、 嘉 诚 转 债。 ⚫改 良 双 低 策 略 调 仓 理 由 ：上个 周 期 权 益 市 场 震 荡 上 行 ， 双 低 指 数 环 比 收 涨2.6%， 中 波 策 略 因 持 仓楚 天 转 债强 赎 风 险 抬 升 而 跑 输 基 准 。 调 入 调 出 方 面 ，本 期 调 出 强 赎 进 度 较 快 的 楚 天 转 债 、前 三 季 度盈 利 转 弱的 首 华 转 债 、Q3业 绩下 滑 的 希 望 转2等 ，调 入 三 季 报 正 股 业 绩 稳 健 的 相 关 标 的 。行 业 分 散 配 置 ，继续 博 取 权 益 市 场 高 位 时 的 板 块 轮 动 、风 格 切 换 机 会，持 续 关 注 和 控 制 持 仓 强 赎进 度。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 最 新 持 仓 ：春23转 债 （ 电 子 ， 新 入 ） 、 新 化 转 债 （ 基 础 化工 ，新 入 ）、中 环 转2（ 环 保 ，新 入 ）、能 辉 转 债（ 建 筑 装 饰 ，新 入 ）、众 和转 债 （ 有 色 金 属 ， 新 入 ） 、 天 壕 转 债 （ 公 用 事 业 ， 新 入 ） 、 常 银 转 债 （ 银 行 ，新 入 ）、水 羊 转 债 、 泰 瑞 转 债 、 北 港 转 债。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 调 仓 理 由 ：上 一 周 期转 债 市 场 表 现 突 出，高 价指 数 上 涨1%，高 波 策 略超 额 明 显。调 入 调 出 方 面 ，本 期 调 出 强 赎 进 度加 快 、价 格 涨 至 高 位的大 中 转 债 ，以 及Q3业 绩 转 弱 的 富 春 转 债 、蓝 天 转 债 等 ，调 入前 三 季 度 整 体业绩 稳 健、 强 赎 风 险 较 低的 高 价 标 的。当 前 转 债 整 体 价 格 及 溢 价 率 均 涨 至 高 位 ，牛 市 思 维 不 改 但 高 位 环 境 下 波 动 加 大 ，需 适 当 控 制 下 行 风 险 ，及 时 跟 进 后 续 行情 扩 散 、 风 格 行 业 轮 动 。 目录Catalog （一）低波策略：低价增强策略...............................................................................................................3（二）中波策略：改良双低策略...............................................................................................................5（三）高波策略：高价高弹性策略............................................................................................................7 二、风险提示.....................................................................................................................................9 一、量化类策略组合绩效及持仓更新 （一）低波策略：低价增强策略 策 略 逻 辑 ：低 价 因 子 自 转 债 市 场 交 易 较 活 跃 以 来 长 期 有 效 ，也 是 转 债 基 金 、“ 固 收+”基 金 较 常用 的 基 本 选 券 因 子 。 策 略 通 过 贴 近 债 底 的价 格 构 建 安 全 边 际 ， 适 当 控 制 信 用 、 流 动 性 等 风 险 以 压 缩下 行 空 间 ， 同 时 保 留 正 股 上 涨 或 条 款 博 弈 带 来 的 向 上 弹 性。 标 的 筛 选 ：从 正 股 基 本 面 、 转 债 特 征 和 转 债 交 易和 配 置 四个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要 考 虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ， 包 括 净 利 润 、 现 金 流 状 况 和 现 金 到 期 债 务 比 ， 从 市 值 方 面 控 制退 市 风 险 ；转 债 特 征 维 度 ，主 要 从 上 市 天 数 、 剩 余 期 限 、 规 模 和 评 级 等 方 面 选 择 大 部 分 机 构 可 参 与的 标 的 ；转 债 交 易 维 度 ，主 要 选 择 成 交 较 活 跃 的 标 的 ， 同 时 价 格 进 行 限 制 ， 剔 除 超 低 价 标 的 ， 并 加入 了 控 制 信 用 风 险 的 相 关 指 标 ；转 债 配 置 维 度 ，各 行 业 集 中 度 维 持 在10%及 以 内。 策 略 执 行 ：从 调 仓 日 转 债 标 的 池 中 调 出 不 符 合 条 件 的 标 的 ，按 照 个 券 前 收 盘 价 从 低 到 高 的 次 序 ，选 取 前20支 符 合 条 件 的 转 债 个 券 等 权 重 买 入 。 策 略 绩 效 ：上 一 周 期 （10.28-11.10） 策 略 绩 效 为1.3%（ 同 期 基 准 为1.39%， 基 准 为 中 证 转债 指 数 ，后 同 ），小 幅 低 于基 准0.09%。今 年 以 来 策 略 绩 效 为18.87%（ 同 期 基 准 为18.66%），超额 回 报0.21%。今 年 以 来 最 大 回 撤 为-5.01%（ 同 期 基 准 为-6.19%），夏 普 比 率 为2.5（ 同 期 基 准 为2.52） ， 日 胜 率 为62.05%， 周 胜 率 为71.74%， 月 胜 率 为90.91%， 盈 亏 比 为1.44。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，基准为中证转债 当 前 持 仓 及 较 上 个 换 仓 期 变 化 1）最 新 持 仓 ：希 望 转2、 绿 动 转 债 、 盛 虹 转 债 、 兴 业 转 债 、 晶 科 转 债 、 漱 玉 转 债 、 益 丰 转 债 、韦 尔 转 债 、芯 能 转 债 、爱 玛 转 债 、伟22转 债 、风 语 转 债 、海 能 转 债 、重 银 转 债 、精 工 转 债 、回 天 转债 、 长 海 转 债 、 洋 丰 转 债 、 国 泰 转 债 、 新 乳 转 债。 2）较 上 期 变 动 ：较 上 期（10月28日 ）调 入绿 动 转 债（ 环 保 ）、盛 虹 转 债（ 石 油 石 化 ）、兴 业转 债 （ 银 行 ） 、 晶 科 转 债 （ 公 用 事 业 ） 、 漱 玉 转 债 （ 医 药 生 物 ） 、 益 丰 转 债 （ 医 药 生 物 ） 、 韦 尔 转债（ 电 子 ）、芯 能 转 债（ 环 保 ）、伟22转 债（ 公 用 事 业 ）、风 语 转 债（ 传 媒 ）、重 银 转 债（ 银 行 ）、回 天 转 债 （ 基 础 化 工 ） 、 国 泰 转 债 （ 商 贸 零 售 ）；调 出上 银 转 债 （ 银 行 ） 、 渝 水 转 债 （ 环 保 ） 、 常银 转 债 （ 银 行 ） 、 嘉 诚 转 债 （ 交 通 运 输 ） 、 兴 发 转 债 （ 基 础 化 工 ） 、 美 诺 转 债 （ 医 药 生 物 ） 、 新 港转 债 （ 公 用 事 业 ） 、 牧 原 转 债 （ 农 林 牧 渔 ） 、 超 声 转 债 （ 电 子 ） 、 楚 天 转 债 （ 医 药 生 物 ） 、 首 华 转债 （ 公 用 事 业 ） 、 冠 宇 转 债 （ 电 力 设 备 ） 、 财 通 转 债 （ 非 银 金 融 ）。 3） 低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上 个 周 期 权 益 市 场 “V” 型 震 荡 走 高 ， 万 得 全A环 比 上 涨0.2%，中 证 转 债 表 现 更 优（+1.4%），低 价 指 数 表 现稍 弱（1.2%），低 波 策 略基 本 跑 平 基 准。调 入调 出 方面 ，调 出强 赎 进 度 较 快 的 楚 天 转 债 、 三 季 度 业 绩增 速 下 降的超 声 转 债 、 嘉 诚 转 债 及 化 工 行 情 启 动 下上 涨 至 高 位 的 兴 发 转 债 等，调 入 业 绩 稳 健 或明 显改 善 、 溢 价 率 合 理 的 低 价品 种。 行 业 方 面， 布 局 公用 事 业 、 医