原油周度报告

国泰君安期货研究所黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751日期：2026年5月10日 CONTENTS 价格及价差 供应 需求 宏观 库存 综述 基差月差内外盘原油价差净持仓变化 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 欧美炼厂开工率中国炼厂开工率 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据中国信用数据 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 原油：地缘反复，继续关注二季度中下旬上行风险 观点综述 延部港出口增加，继续关于地缘及霍尔木兹海峡及原油缺口霍尔木兹海峡油运船舶通行数量 市场多空情绪情况 行业代表观点：停火≠供应修复，通航过程仍会波折。 kpler0504: 亚洲能源物流格局已被重新改写。霍尔木兹海峡依旧是全球原油航运核心瓶颈，四大能源消费国正积极启用霍尔木兹绕行航线，并打通大西洋盆地供油生命线。从日本自美国墨西哥湾原油进口量增至五倍，到印度快速推进货源替代策略，5月标志着全球原油流向从应急纾困迈入结构性“新常态”阶段。在高度依赖霍尔木兹海峡进口中东原油的四大经济体中，中国与印度4月原油到港量均恢复至2025年月均进口量的约90%；而韩国、日本到港率不足60%，初期只能依靠战略石油储备 （SPR）填补供应缺口。展望后市，四国均在加大中东绕行航线（含阿曼航线）及大西洋盆地远程替代货源采购力度，稳定5月原油到港规模。中国4月到港792万桶/日，达五年均值88%，是沙特、阿联酋绕行航线最大受益方；绕行航线贡献23%到港量，主要来自延布、阿曼、富查伊拉。5月意向到港仅恢复74%，供应链尚未 企稳。印度4月到港452万桶/日，恢复至五年均值93%，区域内替代中东货源力度最强；绕行航线占比28%，同时增采俄罗斯、西非、拉美原油弥补海湾缺口。5月意向到港恢复74%。韩国4月到港161万桶/日，仅达五年均值57%，动用SPR填补缺口；绕行航线供应占比44%。5月依托美国墨西哥湾货源进口回升，预计恢复至年均值近90%。日本4月到港仅73.4万桶/日，为年均值32%，高度依赖投放SPR维持炼厂开工；采购六成来自绕行航线。5月大幅加码美湾原油，进口量预计回升至年均值70%，美湾到港量环比增至五倍。2025年不含伊朗的中东原油，每日1330万桶经霍尔木兹外运，中日韩印合计占比约七成。各国对中东海湾原油依赖度：日本74%、韩国61%、印度42%、中国36%，日本脆弱性最高。初期各国只求补量应急，如今冲突长期化，炼厂面临结构性难题：不只需要补齐进口规模，更要解决油种品级与炼厂装置适配问题，替代货源难以匹配炼厂工艺指标。 ea0505:市场过度炒作伊朗制裁解除后产量大增、阿联酋增产冲击油价，这一预期走得太远。霍尔木兹通航若再延迟一个月，5月全球原油平衡将收紧超1亿桶，商业库存日均去库120万桶。美国封锁以来伊朗库存增1000万桶，数周后才会满罐；5—6月产量将大幅下滑，后续缓慢恢复。即便伊朗维持冲突前产能，制裁放松仅能比2月增产40万桶/日。阿联酋退出OPEC不影响组织影响力，此时宣布是为降低霍尔木兹持续中断下的价格冲击。全球需数亿桶原油补国家库存与亚洲新增储罐，原油远期曲线应上行。 ms0504： 从宏观角度看，供应损失、战略石油储备投放与可观测库存变动之间，存在约570万桶/日的缺口，该缺口需由需求变化与三级库存变动来解释。从微观角度测算，需求破坏贡献了该缺口的360万-430万桶/日，剩余部分由采购暂停带来的二级/三级库存效应所吸收。据此，我们下调需求预测：全年需求增速预期从+ 70万桶/日下调至-80万桶/日，为新冠疫情以来首次负增长。同时，我们将霍尔木兹海峡出口恢复的假设再延后一个月至5月下旬；综合来看，这仍使我们对2026年全年供需平衡的测算收紧约150万桶/日。基准情景下，我们仍预计全球库存持续去化，而夏季出行季将提振需求。尽管仍存在大量不确定性，但我们认为布伦特油价具备强劲支撑。 gs0504: 全球石油库存去化速度极快，虽总库存暂未触及最低运营水平，但成品油库存快速逼近低位，石化原料（石脑油/ LPG）、航煤短缺风险最突出，亚太（不含中国）、欧洲、南非、印度、中国台湾为高风险区域；当前全球总库存约101天需求，陆地商业成品油库存仅41天需求，欧洲航煤库存6月或跌破IEA23天警戒线，短缺已呈现区域性、油品结构性特征，价格与囤货情绪暂缓和但紧平衡持续。 资料来源：EA、GS、Platts、MS、EIA、OPEC、路透、国泰君安期货研究 OPEC-7减产跟踪：0503会议决定5月增产18.8万桶/日 曾于2023年4月及2023年11月宣布额外自愿产量调整的七个OPEC+产油国，即沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚及阿曼，于2026年5月3日召开线上会议，审议全球石油市场现状与后市展望。- 为共同维护石油市场稳定，上述七个参与国决定，从2023年4月宣布的额外自愿减产额度中，调整增产18.8万桶/日。本次产量调整将于2026年6月正式执行。2023年4月公布的额外自愿减产措施，可根据市场形势变化，以渐进方式部分或全部恢复产能。各国将持续密切跟踪并评估市场环境。为持续维护油市稳定，各方重申应秉持审慎原则，并保留充分灵活操作空间：可加快、暂停或反向调整自愿减产的退出节奏，亦有权撤回2023年11月已落地实施的自愿减产政策。各方同时确认，将对2024年1月以来所有超额产量完成全额补偿。七国将每月召开会议，审议市场行情、减产执行合规情况及产量补偿进展，下一次会议定于2026年6月7日举行。 Opec和iea的3月产量增减分歧为88万桶/日 OPEC8出口量：3月出口下滑646万桶/日 OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) 美欧开工率继续回升，中国主营、地方炼厂开工率历史低位 库存 美国商业库存、库欣地区库存下滑 中国成品油出口传恢复 价格、价差及持仓 现货周度：美伊舰船冲突持续，市场买气维持弱势。 中东：新一季7月装船周期开启，中东酸原油现货市场交投开局清淡。 美洲：美国抛储影响，整体美洲市场高硫价格表现持续偏弱。 北海:市场预期6月到货物流减少，基本面趋于均衡，情绪预期转暖。 地中海西北欧：即期船货供应过剩局面持续主导行情，部分5月船期滞后货源仍未售出，市场普遍预计6月船期价差将进一步下行。 西非：市场以即期货源供应为主，卖方已开始下调现货报价，整体交投依旧清淡，中国转售货物，印尼、印度有部分采购。 亚洲：亚太市场或继续采购西非原油作为替代货源，补给7月到港船货需求；4月亚洲海域原油浮仓进一步累积。 全球原油现货市场周度概览 全球原油现货市场周度概览 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANKYOU FORWATCHING