基础化工行业研究：token需求持续爆发，继续看好AI材料

买入（维持评级） 基础化工行业研究 行业周报 基础化工组分析师：陈屹（执业S1130521050001）chenyi3＠gjzq.com.cn token需求持续爆发，继续看好AI材料 本周化工市场综述 本周市场强势向上，但结构分化明显，表现较强的板块大多数跟AI相关。标的方面，AI产业链标的表现强势，包括：AI材料、算力租赁，而前期受益于霍尔木兹海峡封闭的标的有所承压。地缘方面，本周最大的变化在于王毅同阿拉格齐会谈，其中提到“当前可尽快解决好霍尔木兹海峡开放问题”；另外，伊朗称将确保船只安全通过霍尔木兹海峡；当前市场对于板块的担心在于价格的下行在于价差压缩，我们理解是如果霍尔木兹海峡能够持续自由通行，油价对板块的扰动将消除，届时或是较佳的配置时点。贸易方面，美国贸易法院裁定，特朗普10%全球关税无效，这意味着特朗普政府单方面大范围加征关税的法律空间正被持续压缩。AI行业，近期财报密集发布，同时也从侧面给出了AI产业链的几条线索，一是token需求景气度持续向上，比如:谷歌云订单积压单季暴增2190亿美元近乎翻倍，再比如：Anthropic年化收入两个月翻番，再比如：美图一季度付费订阅用户数同比增长30.2%至超1790万，再创历史新高；二是卡脖子环节持续的时间可能会超预期，比如：西部数据反馈存储需求"阶跃式增长"，复合增速将超25%，订单能见度延伸至2029年，再比如：Coherent标的光通信订单排到2028年。除此之外，我们也观察到大模型龙头开始积极尝试商业化，本周典型的例子是豆包测试付费版本，三档订阅曝光。投资方面，我们继续建议重点关注AI产业链，尤其是卡脖子的环节。 本周大事件 大事件一：伊朗称将确保船只安全通过霍尔木兹海峡。据新华社援引伊媒，伊朗伊斯兰革命卫队海军发布通告称：“随着侵略者的威胁被消除，新的规程已经生效，我们将确保船只安全、稳定地通过霍尔木兹海峡。” 大事件二：西部数据电话会：存储需求"阶跃式增长"，复合增速将超25%，订单能见度延伸至2029年。西部数据CEO指出，AI计算正向推理及智能体AI发生结构性转变，“每一个Token和提示词”均在创造不可回收的持久化数据，形成“推理创造数据，代理生成更多数据”的复合循环，长期存储需求复合增速将超25%。目前，公司订单能见度已延伸至2029年，40TB EPMR驱动器将于2026年下半年量产，HAMR技术认证进度超预期。 大事件三：科技巨头的财报启示。谷歌云订单积压单季暴增2190亿美元近乎翻倍，TPU对外卖芯片开辟新战场；AWS积压订单超预期1200亿，增速持续提速；三家云厂商季末积压合计突破1.5万亿美元。摩根士丹利认为，超大规模云厂商的收入加速，正在成为今年生成式AI投资回报（ROIC）最重要的验证信号。 大事件四：“从未见过此等增速”！Anthropic年化收入两个月翻番，首超OpenAI。核心驱动力为编程智能体ClaudeCode爆发式增长及企业端需求激增。推理毛利率从38%升至70%以上，商业质量显著改善。据报正推进500亿美元融资，估值超万亿美元，最早2026年底启动IPO。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾...............................................................................3二、国金大化工团队近期观点.....................................................................5三、本周行业重要信息汇总......................................................................10四、风险提示..................................................................................11 图表目录 图表1：本周板块变化情况......................................................................3图表2：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）................................3图表3：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）...............................4图表4：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................4图表5：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................5 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为105.39美元/桶，环比下跌6.55美元/桶，或-5.85%，波动范围为100.06-114.44美元/桶。本周WTI期货结算均价98.8美元/桶，环比下跌3.24美元/桶，或-3.17%，波动范围为94.81-106.42美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-1.57%），石化板块跑输指数（-7.48%）。 本周沪深300指数上涨1.34%，SW化工指数下跌0.22%。涨幅最大的三个子行业分别为膜材料（824.75%）、非金属材料Ⅲ（802.54%）、改性塑料（668.63%）；跌幅最大的三个子行业分别为煤化工（-8.8%）、氮肥（-6.94%）、聚氨酯（-5.84%）。 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 二、国金大化工团队近期观点 ◼轮胎：假期开工回落，原料价格波动 ①供给端：根据同花顺显示，本周全钢胎开工率为49.1%，环比降低16.9%，同比提高4.3%；半钢胎开工率为48.1%，环比降低25.3%，同比降低10.3%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周天胶价格上涨但合成胶价格下跌。天然橡胶下周云南产区偶有小雨，海南产区天气良好，预计割胶工作平稳进行，同时越南割胶面积逐步扩大，而泰国则进入雨季，割胶作业将受到一定影响，国内外原料整体供应预期偏紧，成本端仍存支撑。顺丁橡胶下周市场供应有增加预期，主要源于部分顺丁橡胶工厂5月初-上旬有重启及提负荷计划，对产量增长有一定贡献，预计下周产量提升。丁苯橡胶方面，乳聚丁苯橡胶主要原料丁二烯供应问题或将有所缓解，价格存下行预期，加工利润或将有所回暖，业者开工积极性不减；溶聚丁苯橡胶独山子石化14.5万吨/年装置于5月存在检修计划，此外其余装置较本周多稳定运行，整体市场供应较较本周或将变化不大。 ④景气度跟踪：行业底部企稳，成本端虽然原料价格抬升带来压力，但企业已经开始通过发涨价函逐渐传导；政策端欧盟反倾销逐渐落地后海外产能的稀缺性仍然存在，若后续供需紧张仍能实现涨价，且头部胎企可通过海外产能持续提升市占率。 ◼浙江龙盛：下游刚需采购，染料市场僵持运行 本周分散染料市场平稳运行，分散黑ECT300%市场均价在23元/公斤，较上周同期均价持平。活性染料市场窄幅整理，活性黑WNN150%市场均价在32元/公斤左右，较上周同期均价持平。本周国内染料市场在成本高压与需求疲软的博弈中维持高位震荡。受宁夏等地安全环保检查趋严影响，上游中间体供应持续收紧，分散染料关键原料还原物价格高位坚挺，活性染料核心原料H酸价格维持在6.5万-7万元/吨，为染料价格提供了极强的成本支撑。周内头部染料企业对外报价保持不变，但市场整体交投谨慎，高价对下游传导略显不畅，印染企业开工率在52%以上，对高价染料接受度有限，多维持刚需采购，市场成交商谈为主，导致价格继续上攻动力不足，进入高位盘整阶段。下游来看，本周国内印染企业平均开机率52.5%，综合开机率数据看似平稳，但实际生产端却因原料波动和订单结构变化而暗流涌动。下游印染厂整体呈现订单分化、生产两极的局面，头部企业具备差异化产 品生产能力的染厂订单饱满，部分工厂排单已至5月底甚至6月底；中小印染厂新单承接放缓，开机率仅在5成左右。受限于利润空间被压缩，部分企业仅维持基本运转，甚至选择间歇性停机，部分染厂已计划放假1-3天，市场将进入短暂的休整期，等待节后新订单的释放。 ◼胜华新材：碳酸二甲酯市场低迷，价格向下运行 本周碳酸二甲酯市场价格向下运行，市场指导价格为3640元/吨，较上周价格同期价格下跌115元/吨，跌幅3.06%。供应方面，本周福建百宏、临涣焦化、山东飞扬、湖南中创、中科惠安、重庆东能、东营顺新、云化绿装置延续停车，华鲁恒升、湖北三宁维持减负运行，综合来看，整体开工较上周变化不大。需求方面，两大主力下游电解液溶剂与聚碳酸酯行业自身处于高产能状态，需求持续疲惫，对碳酸二甲酯需求不断减少，整体产业链亏损严重。而胶黏剂及涂料等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，煤质乙二醇副产碳酸二甲酯进行提纯后多可满足其指标要求，对货源需求刚需为主，压价心态较重，逢低采买。 ◼钛白粉：节后钛白粉市场高位整理，成本支撑与观望博弈并行 景气度跟踪：钛白粉行业景气度底部企稳。 截至本周四，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为15800-17500元/吨，市场均价为16692元/吨，环比持平。本周市场核心特征表现为“成本驱动、观望浓厚、价格坚挺”。五一假期前后，国内硫磺港口成交价大幅上涨，镇江港颗粒硫磺价格突破7300元/吨关口，成本端持续高位运行，为钛白粉价格提供强力支撑。但下游客户前期备货充足，面对高价采购意愿不强，新单成交节奏放缓，生产企业仍以交付在手订单为主。市场整体处于“成本托底、需求观望”的博弈阶段。 ◼新和成：VA成交重心继续下滑，VE基本维持停签停报状态 本周维生素景气度底部企稳。 本周维生素A市场需求冷清，成交重心继续下滑。主流厂家基本维持停签停报状态，暂无新报价，且对后市多持挺价态度。贸易渠道需求表现冷冷清清，渠道商出货不畅，叠加市场二线货源供应相对宽松，整体成交重心继续下滑。本周贸易市场一线品牌货源主流接单报价下滑至93-95元/公斤附近，且此价格新单难成交，实单多议价为主，个别低位价格下探至90元/公斤附近，部分二线品牌新货或老日期货源价格略低，参考价格下滑至88-90元/公斤附近。 本周维生素E主流厂家基本维持停签停报状态，暂无新报价，且对后市多持挺价态度。贸易渠道询单相对尚可，但高价新单难成交，下游采购压价，实单价格偏低，本周市场一线品牌货源主流接单报价在90-95元/公斤附近，此价格整体新单成交表现一般，部分二线品牌价格略低，参考价格在88-89元/公斤附近。 聚氨酯：聚合MDI震荡运行;纯MDI区间整理；TDI价格下跌 本周国内聚合MDI市场震荡运行。国内聚合MDI市场均价19500元/吨，较上周同期价格上涨3.72%。本周国内纯MDI市场区间整理，当前国内纯MDI市场均价为24000元/吨，价格较上周同期价格暂稳。本周国内TDI市场先跌后涨。截止2026年4月29日国内TDI市场均价为17475元/吨，较上周下调0.14%。 ◼聚合MDI：供方传递挺价心态，聚合MDI市场低价逐步消失 ①市场综述：本周国内聚合MDI市场震荡运行。截止202年4月29日，国内聚合MDI市场均价19500元/吨，较上周同期价格上涨3.72%。周初供方货源释放缓慢，加上临近月底，恐结算价高结下，经销商低出意愿不减，市场报盘坚挺运行；月底上海工厂周指导价格明显上调，主力大厂挂牌价格也继续上调，供方挺市继续，持