英伟达新一代AI服务器将推动液冷散热需求，电子氟化液行业迎来新机遇
英伟达新一代AI服务器提升算力，液冷散热需求迅速提升
英伟达即将发布专为AI推理时代打造的AI服务器NVIDIA DGX GB300 NVL72，其推论效能较DGX GB200提升了1.5倍，但热设计功耗（TDP）也随之提升，预计机柜系统功耗将达135kW至140W。传统风冷技术难以满足高TDP的散热需求，GB300服务器采用完全液冷式机架设计，引领AI服务器液冷新潮流，推动液冷设备及液冷制剂需求迅速提升。
液冷方式多样，高效冷却方式依赖氟化液
液冷技术主要分为间接液冷、直接单相液冷和直接两相液冷。
- 间接液冷：液体与发热部件间接接触，包括冷板冷却和热管冷却。冷板冷却技术成熟、应用广泛，但冷却效果上限较低；热管冷却能力提升不明显，应用不广泛。
- 直接单相液冷：冷却液与部件直接接触，不发生相变，包括单相浸没式液冷和单相喷淋液冷。浸没式液冷已成熟应用，如阿里云仁和数据中心；喷淋液冷技术难度大，未大规模应用。
- 直接两相液冷：利用冷却介质相变进行冷却，包括两相浸没式液冷和相变喷淋液冷。两相浸没式液冷冷却能力强，如曙光“硅立方”高性能计算机；相变喷淋液冷冷却能力最强，但稳定性待验证。
AI服务器出货量带动电子氟化液需求快速提升
电子氟化液具有高绝缘性、不易燃、低毒无腐蚀性等优异性质，适用于多种散热需求场景。预计2025/2026年，AI服务器出货量将分别达到251万台和376万台，对应氟化液需求将达到12.2万吨和25.6万吨，同比增长150%和110%。
氟化液供给格局集中，龙头退出带来新机会
全球电子氟化液行业集中度较高，前五大厂商占有全球约80%的份额。龙头3M公司全面退出电子氟化液生产，为国内氟化液厂商带来结构性机会。国内企业如巨化股份、新宙邦、东阳光、永和股份等已研发成功电子氟化液产品，有望扩大市场份额。
配合高效TIM材料，两相冷板方案优势明显
两相冷板方案冷却液在散热时发生相变，散热效果好，是当前首选的液冷方案。热界面材料（TIM）可极大提高两相冷板的散热性能，液态金属TIM材料导热系数高、物化性能稳定，是高端芯片理想的导热材料。
投资建议
建议关注冷板式、浸没式液冷上游原材料氟制冷剂、电子氟化液的国内龙头企业，以及高效TIM材料液态金属的相关企业，如巨化股份、新宙邦、东阳光、永和股份、德邦科技等。
风险提示
- 下游需求增长不及预期风险
- 技术发展不及预期风险
- AI发展不及预期风险
- 项目进展不及预期风险
- 市场竞争加剧风险
- 安全生产及环境保护风险
