产品结构优化，费用持续改善

核心观点与关键数据

• 公司概况：飞科电器2025年年报及2026年一季报显示，公司处于双品牌结构战略调整期，产品结构持续优化，但短期收入承压。
• 业绩表现：2025年公司实现营收38.6亿元，同比-6.9%；归母净利润5.1亿元，同比+11.8%；扣非净利润4.5亿元，同比+26%。2026 Q1实现营收10亿元，同比下降13.6%；归母净利润1.9亿元，同比增长4.2%。
• 产品结构：个护电器/生活电器/其他产品分别实现营收37.2亿元/0.5亿元/0.9亿元，同比-6.1%/-25.8%/-24.1%。电吹风销量同比增长33.3%，电动剃须刀销量同比下降4.7%。子品牌“博锐”实现营收8.8亿元，销售额占比提升至22.8%。
• 费用优化：2025年公司主营业务毛利率为56.7%，同比增加2.2pp。销售费用同比下降15.97%。净利率同比提升2.2pp至13.3%。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为1.37元、1.52元、1.66元，维持“持有”评级。

研究结论

• 战略调整期收入承压，产品结构持续优化：公司处于双品牌结构战略调整期，短期收入承压，但产品结构持续优化，核心品类电吹风表现亮眼。
• 费用优化效果显著，盈利能力大幅提升：公司积极优化费用结构，提升资源投入效率，销售费用同比下降，净利率提升。
• 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不及预期等风险。

财务预测

• 2026-2028年营业收入：预计分别为4185.37亿元、4636.76亿元、5035.44亿元，增长率分别为8.40%、10.78%、8.60%。
• 2026-2028年归母净利润：预计分别为597.11亿元、662.06亿元、722.02亿元，增长率分别为16.60%、10.88%、9.06%。
• 2026-2028年EPS：预计分别为1.37元、1.52元、1.66元。