铝产业链周报（20260509）

格林大华期货周报 03.价格展望行情回顾因素分析04.风险提示 行情回顾 ➢本周烧碱期货行情呈现反弹修复走势，主要受供应端检修利好驱动。行情先是大涨，随后涨幅逐步收窄，至当前转为窄幅整理，上涨动力有所减弱。 ➢本周氧化铝期货行情呈现震荡偏弱走势，多空博弈加剧。供应端方面，广西地区前期停产产能逐步复产，叠加防城港240万吨新产能进入投料试车阶段，供应增加使得过剩预期再度压制价格；同时6月到期仓单规模达25.7万吨且无法转抛远月，仓单注销形成的现货抛压也对近月合约形成制约。 ➢本周电解铝期货行情呈现震荡回调走势，多空因素交织。前期受中东地缘冲突影响，海外铝厂减产预期推升价格，但节后市场对冲突烈度的预期逐步冷却，投机资金撤退，叠加国内库存持续累积，沪铝开启连跌回调。 ➢铸铝合金主要跟随电解铝运行为主。 一、铝土矿-国内供应 ➢目前，中国铝产业链上游铝土矿供应呈现“海外货源充足、国内产量同比下滑、进口量高位、库存回升”的宽松格局，海外矿土价格挺价企稳。 ➢国内供应方面，整体略有下滑，区域分化明显。广西作为最大产区，产量降幅放缓，保持稳定，3月产量回落至160.92万吨，累计同比下滑15.31%；山西3月铝土矿产量环比增加，为205.94万吨，同比增0.46%，山西近年来产量下滑主要受环保政策趋严、资源约束等因素制约。从价格来看，国产矿基本稳定，并未跟随变化。 一、铝土矿-海外供应 ➢进口端几内亚主导供应。从出港量来看，几内亚铝土矿矿供应整体维持高位。5月8日当周，几内亚铝土矿周度发运量达到360.61万吨，保持同比较高发运速度，环比有所下滑。澳大利亚方面，当周周度出港总量为101.59万吨。 一、铝土矿-海外供应 ➢铝土矿的经济属性：它是一种货值低、吨位大的大宗商品，对海运费变化及其敏感。本次中东地缘冲突引发的原油价格暴涨，直接冲击船用燃料成本。原油价格的上涨将直接推高船舶的运营成本。从好望角型船非洲—中国、澳洲—中国的运费来看，出现一定分化，但本周维持上涨。当前几内亚三水型铝土矿CIF价格小幅回落，截至5月8日维持在约67美元/干吨，反应滞后。 一、铝土矿-库存 ➢港口库存方面，中国港口铝土矿库存降低至2975万吨，维持较高位水平。 ➢原料库存方面，截至3月，氧化铝厂铝土矿样本库存环比回升至2394万吨，主要受环保政策影响，当前矿石储存需严格执行密闭料仓或封闭料棚的合规要求，氧化铝厂控制转运节奏和厂内库存。 二、烧碱-生产、库存 ➢截至5月8日维持至82.5%，主因部分厂商停机减产，低于此前春节期间的开工水平，周度环比减产，不过水平依然维持在历史同期高位水平。 ➢库存方面，截至5月8日，厂内样本液碱库存为57.16万吨，维持高位，较上周下滑。 二、烧碱-利润 ➢铝产业链上游烧碱高供应的状态可能持续。生产利润方面，原盐、电力等成本因素基本稳定，液氯短期上涨，下游接受能力有限，部分企业进入检修。随着盘面价格大幅上涨，盘面利润空间打开。从长周期视角出发，氯碱产业并未长期进入亏损周期，产量收缩有待时日。 二、烧碱-出口 ➢3月以来，市场交易逻辑切换至中东局势的延生影响，原油供应收紧对东亚、东南亚化工装置的外溢影响，导致韩国、印尼PVC装置降负，进而带来配套的烧碱产能开工负荷同步下降，促进海外烧碱采购情绪上升，中国出口询单情况有所改善，3月烧碱出口同环比上升。 ➢从液碱价差来看，4月长距离运输的需求明显减弱，山东地区50%-32%液碱价差回落。不过近两周价差一度走高，目前再次回落至153.75元/吨，低于200元的蒸发成本，韩国乙烯裂解价差回升，华东烧碱FOB大幅回落。 三、氧化铝-生产 ➢目前，铝产业链上游氧化铝供应端呈现“高产能、弱开工，高库存”的过剩格局。尽管考虑26年氧化铝产能延续投放，但在中东地缘冲突持续的假设下，海运费和烧碱价格等成本端因素引致的上行逻辑清晰，可能对放缓新增产能投放，边际开工走弱。下游电解铝产能呈束缚状态，高利润难以带来开工生产边际增加，对氧化铝需求增量有限，氧化铝库存维持高位，有待去化。 ➢至3月底，氧化铝总产能已突破1.1亿吨，运行产能环比小幅降低至9220万吨，同比增4.06%。因春节和利润恶化因素，3月以来氧化铝供给收缩，开工率持续下滑，但在高产能背景下，减产幅度有限，并未扭转供过于求的状态。 三、氧化铝-库存 ➢截至5月8日，氧化铝现货库存上升至598万吨，电解铝厂原料库存保持在387万吨，均处于历史高位，在电解铝产能约束的背景下，铝厂原料相对充裕，氧化铝采购意愿疲软。 ➢期货：电解铝联动铝合金运行，仓单数量回升。➢现货市场：价格跟随铝价波动，高位运行。➢替代：佛山地区原生-再生价差走高。 四、铸造铝合金-原料端 ➢原料：废铝供应趋于宽松，从一季度数据来看，出货量和进口量处于高位，库存量偏低，叠加原铝价格高位运行，废铝价格维持较高水平，推高ADC12成本。 四、铸造铝合金-生产端 ➢利润：综合测算，整体铸造铝合金生产保持一定利润。➢生产：受制于原料废铝供应，高利润状态下生产有限，1-3月数据来看，产量数据表现一般。 四、铸造铝合金-库存 ➢库存：下游需求持续修复，企业反馈订单维持稳定，铝合金锭库存持续去化。截至5月8日，铝合金锭社会库存为4.55万吨，延续累库。铝合金锭厂内库存小幅累库，为8.83万吨。 五、电解铝-生产 ➢目前，电解铝行业运行呈现“高开工、高利润、季节性累库、下游有待复产”的格局。前期价格受中东局势推动上行，主因霍尔木兹海峡的停摆正在降低中东地区电解铝供应能力，使得3月以来沪铝表现强势。 五、电解铝-库存 ➢下游复工复产有待进一步推进，在高利润状态下，电解铝维持高开工，产量稳定。厂内库存天数见底回升，处于季节性正常水平，利于后期延续高开工趋势。下游持续恢复，现货高库存出现连续去库，下游形势有所好转。 五、电解铝-下游 ➢下游铝棒方面，生产走货持续恢复中，环比略减，现货维持高库存，但连续十四周下滑，截至5月7日，6063铝棒现货库存达到27万吨，铝棒周度产量保持至34.13万吨。 五、电解铝-下游 ➢下游铝板带箔方面，产能利用率持续恢复，依然弱于过去两年同期水平。截至5月8日，产能利用率提高至68.8%，周度产量为38.13万吨，企业成品库存为50.93万吨，处于正常水平。 六、终端需求 ➢房地产领域（铝消费占比约30%）需求偏弱运行，政策托底。4月，十大城市商品房市场成交390.66万平米，同比增14.61%结束同比下跌走势；30大中城市商品房市场成交702.61万平米，同比增3.01%。政策层面发力，“沪七条”打出调控组合拳，上海楼市迎精准施策；中央层面同步推进保障性住房再贷款等金融支持，为市场提供托底保障。 六、终端需求 ➢今年以来，中国汽车市场在政策换挡与需求透支的双重压力下，3月数据有所改观。1-3月汽车产量累计完成703.92万辆，同比下降6.87%，降幅收缩，1-3月累计销量为705.04万辆，同比下降5.59%。出口增长仍是亮点：1-3月汽车出口达222.88万辆，同比增长57.18%。 ➢相比之下，新能源汽车势头仍盛。1-3月新能源汽车累计生产296.66万辆，同比下降6.69%，1-3月新能源汽车累计销售296.17万辆，同比下降3.6%，。 ➢为追求更长续航，在轻量化需求下，新能源单车用铝量显著高于传统汽车，且随着新能源汽车趋势从乘用车向商用车转移，单车用铝将进一步提高，对铝需求带来增长。 六、终端需求 ➢国家电网“十五五”4万亿元投资持续发力，政策明确基建加码，提供中长期确定性支撑。电力基建需求稳中有升，提供温和支撑。2026年1-3月电网基本建设投资完成额1370.49元，同比增43.32%，特高压等工程推动铝需求释放。 整体来看，电力基建支撑难以对冲房地产拖累与新能源短期回调，叠加节前淡季、铝价高位影响，短期铝消费疲软，库存延续累库。叠加上游供应刚性，铝价多空博弈，需关注节后复工及政策落地效果。 ➢中东局势背景：自2月28日美以对伊朗发起军事打击以来，冲突影响持续外溢，霍尔木兹海峡的安全形势急剧恶化。伊朗方面自3月初实质上对该海峡实施了封锁或严格管制，尽管其官方表态存在战术性模糊，但最新指令已明确要求维持封锁状态。这一局势导致这条全球能源咽喉的运输近乎停滞，已有数百艘船只滞留，海湾多国被迫减产。5月7-8日，通航艘次降为0。➢5月9日，伊朗最高领袖顾问莫赫贝尔称，控制霍尔木兹海峡是“如同原子弹般的宝贵机遇”。中国外交部发言人林剑5月8日表示，中东局势处于“战和转换的关键阶段”，支持各方通过政治外交途径化解矛盾。 地缘冲突长期化-霍尔木兹海峡封锁 ➢霍尔木兹供应中断仍在持续，体现在于两个层面。1）实际通航情况：霍尔木兹海峡通航能力有待恢复；2）市场对停供风险溢价：原油近月升水处于高位，明显高于俄乌战争时期水平。 ➢欧佩克原油产量显著下滑，与之伴生的天然气也将收到供应扰动。 ➢中东及西欧电解铝产能依赖天然气燃气轮机发电，这部分负面影响将逐步体现。 氧化铝：短期多空交织，氧化铝预计延续区间震荡格局，主力合约参考运行区间在2750-3000元/吨，下方支撑看向2750元/吨附近，上方压力位在2950-3100元/吨区间。后市展望，核心关注变量包括：广西及新增产能的释放节奏、仓单注销带来的现货抛压兑现情况、几内亚铝土矿出口政策的实际落地，以及下游电解铝采购需求变化。在供强需弱的中长期过剩格局下，价格延续磨底走势，建议关注逢低轻仓试多机会，波段操作为宜。 策略建议：价格持续磨底，市场已充分计价供应宽松和电解铝产能增长有限的明牌，随着中东局势外溢，海运费上涨将进一步夯实铝土矿价格，以及氧化铝成本，底部逐渐明朗，但向上空间受基本面限制暂时有限，单边建议逢低参与为主，或借助期权卖看跌策略表达底部支撑的观点。 电解铝：供应端方面，国内电解铝受产能红线刚性约束，供应弹性有限，产量稳中小增但后续增量空间极为有限；海外中东地区多国铝厂减产、停产带来的供应缺口已实质性形成，LME库存持续下滑至历史同期低位，海外现货升水坚挺，外强内弱格局延续。库存方面，节后国内铝锭社会库存增至约145-148万吨，处于近几年同期偏高水平，现货维持贴水状态，去库拐点预期延后至5月中旬。需求端表现分化，光伏、汽车用铝放缓，仅线缆及AI储能提供支撑，传统地产需求持续承压。短期震荡为主，主力合约参考运行区间在24000-25500元/吨，下方24000元/吨附近存在支撑，上方压力位在25000-25500元/吨区间。 策略建议：建议在当前形势下，在海外供应缺口扩大与国内高库存压制的矛盾格局下，短期建议关注24000元/吨关口，以逢低做多为主，或逢低卖出浅虚值看跌期权，中长期趋势仍偏多看待。 烧碱：本轮反弹的核心支撑在于检修计划集中（涉及产能约500万吨）以及库存去化超预期，但高库存绝对值、氧化铝压价及非铝需求疲软限制了反弹高度。短期有支撑但中期承压，行情大概率维持底部区间震荡。后市展望，核心关注变量包括库存去化速度、检修计划实际落地情况、下游氧化铝采购价格变化等；在“短期有支撑、中期偏空”的格局下，依然偏空对待，不过当前位置追多追空需谨慎。 操作建议：烧碱下跌趋势仍在延续，空单可继续持有。长期来看，烧碱维持偏空观点，或考虑逢高沽空远月合约。请投资者合理控制仓位，理性交易。 风险提示 ➢中东局势的不稳定，短期为铝产业链注入一定风险溢价，建议持续关注局势走向和波斯湾通航能力。 ➢随着原油断供时间的持续，美国经济数据走弱为中期带来滞涨风险，26年降息预期可能受到影响，将会削弱非油类大宗商品上涨空间。 ➢新能源汽车行业此前的稳步运行支撑相关商品需求，持续关注新能源汽车行业购置补贴政策和出口目的地政策。