外贸数据追踪20260509：解开贸易强劲之谜

报告发布日期 解开贸易强劲之谜 ——外贸数据追踪20260509 刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2026年以来出口高增为U型：一方面是劳密消费随周期修复，另一方面是科技制造的景气加速，前者挑战仍存，后者几乎全被涨价驱动、确定性更高。纵使科技制造略降速、其他增速不转负，全年也能实现10%以上的增长。应上修全年出口预期。 ⚫整体来看： ⚫中国2026年4月出口（以美元计价）同比增长14.1%，前值（指3月，下同）2.5%；进口增25.3%，前值增27.8%；4月贸易顺差848.2亿美元，贸易顺差同比增速回升。 ⚫从环比动能来看，4月出口较3月平均环比增速12.0%，明显高于历史同期水平7%。4月进口较3月平均环比增速1.7%。 ⚫出口结构上来看： ⚫地区结构上，对美增速回升至+11.3%（前值-26.5%），对东盟增速+15.2%（前值+6.9%），对欧盟增速+13.4%（前值+8.6%），对拉美增速+13.7%（前值-3.7%），日韩港台地区增速29.0%（前值+27.3%）。对主要国家出口增速均明显回升，美国增幅领先。 ⚫商品结构上，出口普遍回暖，稀土出口大幅提升，电子产品持续走强。 ⚫总量上三条新利好，有必要上修全年预期。一是需要将涨价因素纳入考虑，关键产品的涨价是2026年以来市场预测偏差的关键；二是关税的区域影响消弭，4月对美国+转口地的出口，第一次回升到了与非美非转口地的水平，弥合了将近一年的15个点的差距，是为关税降温和基数影响；三是全球需求的修复脚步确实超预期。 ⚫结构上出现新动能，关键产品景气值得重视： ✓静态来看，2026年的出口景气明显分层，科技制造构成总出口增速的核心支撑。资本品恒强、劳密偏弱的核心框架不断被验证，科技制造支撑全年出口有望实现两位数增长：一季度科技制造出口增速27.8%、其他合计增速6.5%，只要Q2-Q4科技制造增速高于20%、其他产品增速高于0，全年就有望实现10%以上的增长。 ✓边际来看，2026年以来AI景气加速、能源诉求提升、外需超预期修复、美国关税降温四条新逻辑带来出口的U型变化：一头是过去表现较差的“消费制造”，对全球经济回升和关税降温较为敏感，呈现“弱者修复”；另一头是持续较强的“科技制造”，受AI景气和能源转型诉求提升的影响，呈现出“强者更强”。 ✓细拆之下，科技制造几乎完全被涨价解释，具有更高的确定性。“科技制造”的景气加速几乎可以完全被存储涨价和锂电池涨价所解释，只要环比价格不跌，同比贡献就长存。 ⚫短期预测：5月出口或略有回落，总体仍在高位增长。 风险提示 海运高频数据无法反映陆运出口，无法反映出口价格变化。AI泡沫破裂和能源危机扩散的尾部风险。 目录 一、出口增速大幅回升...................................................................................4 二、分国家看：对主要国家出口增速均明显回升，美国增幅领先...................5 三、分产品看：资本品恒强，消费品修复.......................................................6 四、科技制造兴起——解开贸易强劲之谜.......................................................7 4.1总量上出现新利好，有必要上修全年预期....................................................................74.2结构上出现新动能，关键产品景气值得重视.................................................................8 风险提示......................................................................................................10 图表目录 图1：3月出口同比14.1%，进口同比25.3%..............................................................................4图2：贸易顺差同比增速回升.......................................................................................................4图3：4月出口额大幅上升，远高于其他年份...............................................................................4图4：4月进口额维持高位，远高于其他年份...............................................................................4图5：对主要国家地区出口增速均明显回升（单位：%）.............................................................5图6：自美国进口增速回升明显（单位：%）...............................................................................5图7：4月全球制造业PMI回升....................................................................................................5图8：4月对美出口环比大幅回升.................................................................................................5图9：出口：出口普遍回暖，稀土大幅提升，电子持续走强（单位：%）....................................6图10：进口：原材料进口回落，集成电路进口连月走强（单位：%）.........................................6图11：5月出口预计较4月同比读数有所回落.............................................................................7图12：关键产品涨价是高频预测低估的关键................................................................................7图13：对泛美和非泛美地区出口一年的分野初现弥合..................................................................7图14：关税的连续降温后，对美出口强劲修复............................................................................7图15：中国出口增速结构：各类产品的拉动................................................................................8图16：中国出口增速结构：科技制造兴起...................................................................................8图17：出口景气分层：电子、汽车＞设备、材料＞劳密..............................................................8图18：2026出口边际变化：U型分布.........................................................................................8图19：2026年一季度出口增速产品层面详拆：电子元件、电池是关键.......................................9图20：电子元件出口主要靠存储..................................................................................................9图21：存储主要靠涨价................................................................................................................9图22：电力设备出口靠电池.........................................................................................................9图23：锂电主要靠涨价................................................................................................................9 一、出口增速大幅回升 中国2026年4月出口（以美元计价）同比增长14.1%，前值（指3月，下同）2.5%；进口增25.3%，前值增27.8%；4月贸易顺差848.2亿美元，贸易顺差同比增速回升。 从环比动能来看，4月出口较3月平均环比增速12.0%，明显高于历史同期水平7%。4月进口较3月平均环比增速1.7%。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、分国家看：对主要国家出口增速均明显回升，美国增幅领先 出口方面，对美增速回升至+11.3%（前值-26.5%），对东盟增速+15.2%（前值+6.9%），对欧盟增速+13.4%（前值+8.6%），对拉美增速+13.7%（前值-3.7%），日韩港台地区增速29.0%（前值+27.3%）。对主要国家出口增速均明显回升，美国增幅领先。 进口方面，对美国、欧盟和东盟进口增速持续提升，其他地区增速维持高位。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、分产品看：资本品恒强，消费品修复 四、科技制造兴起——解开贸易强劲之谜 4.1总量上出现新利好，有必要上修全年预期 市场将上修全年出口预期。总体来看，4月的出口增速（14.1%）基本持平一季度（14.7%），