贸易政策冲击与企业估值——解开贸易和不确定性的渠道（英）

本文研究了 2025 年美国贸易政策冲击如何影响全球股票估值。研究发现，美国贸易政策冲击通过贸易敞口和不确定性敏感性两个渠道影响企业估值。

首先，4 月 2 日美国宣布对大多数贸易伙伴征收普遍关税后，具有较高美国贸易敞口和较高不确定性敏感性的企业估值下降幅度最大。90% 分位数和 10% 分位数企业在美国贸易敏感性上的差距导致 1.09 个百分点的累积回报率差异，在不确定性敏感性上的差距导致 1.01 个百分点的累积回报率差异。

其次，4 月 9 日美国宣布暂停对大多数贸易伙伴的报复性关税，市场估值出现急剧反弹。90% 分位数和 10% 分位数企业在美国贸易敏感性上的差距导致 0.52 个百分点的累积回报率差异，在不确定性敏感性上的差距导致 0.53 个百分点的累积回报率差异。

最后，在贸易协议达成后，随着预期关税和贸易政策不确定性下降，两个渠道都对企业估值的后续增加做出了积极贡献。90% 分位数和 10% 分位数企业在美国贸易敏感性上的差距导致 0.33 个百分点的累积回报率差异，在不确定性敏感性上的差距导致 0.34 个百分点的累积回报率差异。

研究结果表明，贸易政策不仅通过预期关税成本影响企业，还通过改变政策可预测性来影响企业的投资激励。贸易协议提供了缓解，但并没有完全扭转最初贸易政策稳定性受损造成的估值损失。