2025年年报及26Q1季报点评：营收高增，AGI战略布局未来
昆仑万维(300418)[Table_Industry]传播文化业/社会服务 本报告导读： 公司2025年及2026年一季度营收保持强劲增长，海外业务占比显著提升，公司短剧业务商业化成效突出，用户数与流水规模稳步走高，成为核心增长引擎。未来公司依托AGI战略，布局AI原生娱乐生态，有望打开长期成长空间。 投资要点： 2025年和26Q1收入增速强劲，海外业务占比大幅提升。公司2025年实现营收81.98亿元，同比增长44.78%，实现归母净利润-15.93亿元，扣非归母净利润-17.25亿元。2025年公司海外市场开拓取得积极进展，带动海外收入持续大幅增长，整体海外业务收入规模提升至77.23亿元，同比增长49.91%，但由于公司在AI方面持续进行研发投入，以及在短剧等产品营销投入较大，导致研发、管理费用和销售费用同比大幅增长，利润端仍处于亏损状态。2026Q1公司实现营收25.70亿元，同比增长45.69%，实现归母净利润-8.87亿元，扣非归母净利润-8.91亿元，亏损同比均有所扩大，主要受到宏观地缘冲突影响，3月资本市场产生较大波动，公司持有的部分被投企业市值下跌导致投资业务产生亏损，但相关影响已于4月恢复。 短剧业务成为公司核心增长引擎，AI内容占比有望扩大。短剧和AI短剧平台业务是公司在AI内容生成领域最具代表性的商业化落地方向，依托海外付费短剧平台DramaWave与免费短剧平 台FreeReels，公司用户量和流水大幅增长，截至2026年3月底，公司短剧和AI短剧平台业务单月流水超4800万美元，ARR超5.7亿美元，已形成稳定且高质量的商业化基础。我们认为，公司未来将继续以大模型技术为核心驱动力，扩大AI内容的生产体量与创作维度，努力构建新一代智能娱乐内容生态。 发布AGI战略，探索AI Native平台经济模式。2026年3月，公司正式发布2026昆仑万维AGI战略，全新升级“4+3战略”。公司已搭建全模态模型底座，依托视频模型、音乐音频模型等重塑内容创作供需体系，赋能“AI短剧、AI音乐、AI游戏”三大AI原生娱乐经济体，探索AI Native平台经济全新模式。风险提示。1）行业政策变动风险；2）海外业务业绩下滑。 大模型技术领先，AI垂类产品商业化持续推进2025.09.29 本公司是本报告所述金山办公(688111)的做市券商。本报告系本公司分析师根据金山办公(688111)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666
