宏观点评：兼评美国4月非农超预期：美股为何新高？
美股为何新高？—兼评美国4月非农超预期 作者 事件：北京时间5月8日20:30，美国劳工部公布4月非农就业数据，美国4月季调后非农就业人口增加11.5万人，远超市场预期；4月失业率4.3%，持平市场预期；3月时薪环比0.2%，低于市场预期。 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：4月非农新增就业11.5万，远超预期值6.5万，主要由医疗保健、运输仓储和零售贸易等行业贡献。4月失业率为4.3%，持平预期和前值，但就业人数-22.6万、失业人数+13.4万，由“失业人数/劳动力总数”计算的精确失业率上升至4.34%（3月4.26%），结合U2、U6失业率均上行、劳动参与率下滑，指向美国劳动力市场仍有边际转弱迹象，同时4月时薪增速也偏低。综合看，4月非农虽强劲，但失业有隐忧、工资也偏软，数据既缓解了衰退担忧、也未推升再通胀和加息风险，因此对市场偏 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 相关研究 1、“鲍威尔“退而不休”，美联储“鹰鸽难调”—美联储4月议息会议点评》2026-04-302、警惕市场深度调整—美联储3月议息会议点评》2026-03-193、高油价对美国有何影响？—兼评美国3月CPI》2026-04-114、警惕美国通胀走高的市场压力》2026-03-125、全景扫描：美国经济、政策与战略动态》2026-03-11 友好，数据公布后美股、美债、黄金皆涨，美元走弱，加息预期降温。叠 加AI需求提振、一季报盈利强劲、地缘风险阶段性缓和等因素，纳指和标普500指数再创历史新高。4月议息会议后，美联储加息预期再度发酵，但近期油价高位走弱、4月就业数据喜忧并存，再结合5月消费者信心降至48.2（创下1952年以来最低水平），都使加息预期稍有缓和。短期而言，美联储仍然只能在不确定性上升背景下继续保持观望立场，紧盯油价中枢的变化以及高油价的持续时间，油价有效回落是降息窗口重新打开的必要条件、同时关注近期美国劳动力市场的隐忧。 1、美国4月非农新增就业远超市场预期，近一年来首次连续两月增长。 >整体表现：美国4月非农新增就业11.5万，远高于预期值6.5万。2月非农新增就业从-13.3万人下修为-15.6万人，3月从+17.8万人上修为+18.5万人，2月和3月合计下修1.6万人。4月失业率4.3%，持平预期值和前值4.3%。4月劳动参与率61.8%，低于预期值和前值61.9%。4月周平均工时34.3小时，高于预期值和前值34.2小时。4月平均时薪环比为0.2%，持平前值，低于预期值0.3%。 >分项表现：分行业看，正贡献主要来自教育与卫生健康（+4.6万），其中医疗保健行业+3.7万，贡献超3成新增就业，其次是运输仓储“（+3万）、零售贸易“（+2.2万）、休闲与餐旅服务“（+1.4万）等，运输仓储行业贡献近3成新增就业。负贡献则主要来自信息业（-1.3万）、金融业“（-1.1万）、政府部门“（-0.8万），其中信息业就业已连续16个月下降。此外，制造业（-0.2万）就业在连续三月正增后小幅回落。综合看，在14个行业中，10个行业就业正增、4个行业负增，较上月进一步改善。 2、非农公布后，美股、美债、黄金皆涨，美元走弱，加息预期降温。 >大类资产表现：非农公布后，美股、黄金上涨，美债收益率下行，美元走弱。截至05/08收盘，道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数分别涨0.02%、1.71%、0.84%，其中纳斯达克指数和标普500指数再创历史 新高，10Y美债收益率下行4bp至4.35%，美元指数跌0.44%至97.85，伦敦金现涨0.61%至4713.56美元/盎司。 >降息预期变化：非农公布后，市场对美联储加息预期有所降温。利率期货隐含的2026年12月加息概率从14.9%下降至5.8%，2027年4月加息概率峰值从42.5%下降至26.5%。 3、美国4月就业喜忧并存：非农虽强劲，但失业率有隐忧、工资也偏软。 >如何理解美国4月就业？ 1）从企业调查“（CES）看，一方面，4月新增就业主要由医疗保健、运输仓储和零售贸易等贡献，除医疗保健行业这一 中流砥柱”外，物流运输相关行业的改善尤其突出，可能对应价格预期和供应链不确定性驱动下的抢订单/抢进口/抢库存等前置行为；另一方面，在AI对人力格局的重塑下，美国科技公司和华尔街均在持续裁员，其中信息业就业已连续16个月负增，同时政府雇员裁员也已连续7个月，指向就业增长的行业扩散度仍然有限，劳动力市场表面韧性背后仍有结构性降温压力。 2）从家庭调查“（CPS）看，虽然美国3月和4月官方失业率“（即U3失业率）均为4.3%，但事实上就业人数下降了22.6万、失业人数上升了13.4万，经失业人数/劳动力总数”计算的精确失业率已经由3月的4.26%小幅上升至4.34%，同时4月U2失业率（失去工作与结束临时工作者）升至2.1%（3月2.0%）、U6失业率（失业、准待业、兼职）升至8.2%（3月8.0%），结合劳动参与率的下滑，均指向美国劳动力市场仍有边际转弱迹象，这一点值得警惕。除此之外，4月时薪增速也偏低，指向工资通胀压力边际缓和，但周平均工时的修复支撑了周薪增速和劳动总收入。 3）综合来看，虽然4月新增非农虽强劲，但失业有隐忧、工资也偏软，这份就业数据既缓解了衰退担忧，也未推升再通胀和加息风险，因此对市场偏友好。相较于新增非农的强劲表现，更应关注当前美国失业率的边际压力和工资偏软现象。此外，伊朗局势对于美国经济“滞”的影响尚未完全显现，对劳动力市场的实际冲击程度也需结合Q2数据逐步验证。因此我们维持此前判断：当前美国劳动力供需仍然处于一种紧平衡”状态，美国劳动力市场仍将在波折中降温，尤其是在中东局势扰动未消的背景下，成本端的压力可能主导企业决策，如果企业招聘持续放缓、裁员人数逐步上升，将抑制工资和消费需求增长，也将推高失业率上行风险。 >降息前景展望：4月议息会议后，美联储加息预期再度发酵，但近期油价高位走弱、4月就业数据喜忧并存，再结合5月消费者信心降至48.2（创下1952年以来最低水平），都使加息预期稍有缓和。短期而言，美联储仍然只能在不确定性上升背景下继续保持观望立场，紧盯油价中枢的变化以及高油价的持续时间，油价有效回落是降息窗口重新打开的必要条件、同时关注近期美国劳动力市场的隐忧。往后看，伊朗局势已超两月、且依旧未看到快速缓和的迹象，指向原油、天然气等能源价格还将持续高位，指向油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大”的风险链条仍将持续演化，建议警惕高油价带来的“灰犀牛”风险。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
