行业经营继续筑底，25年现金流改善明显

建筑装饰 证券研究报告 行业投资策略报告/2026.05.08 投资评级:看好(维持) 25年行业经营整体承压，现金流显著改善。1）基建和房地产景气下行背景下，建筑行业新签规模收缩，化债压力下项目资金到位偏缓，导致建筑企业收入与业绩双双下滑；行业竞争加剧下盈利能力同比有所下降，2025年建筑上市企业实现毛利率10.91%同比-0.07pct，期间费用率6.5%同升0.11pct，资产及信用减值损失率同升0.35pct至1.58%，导致归母净利率为1.69%，同比下滑0.33pct；2）经营质量方面，化债资金落地和企业加强回款已取得积极效果，2025年建筑企业收现比同比改善，经营性现金流净流入同比有所增加；3）资产负债率和有息负债率较2024年继续上行，分别同增0.88pct/0.93pct至77.6%/27.3%。 1Q2026建筑企业经营继续承压，经营现金净流出同比增加。受部分项目开工延迟影响，基建实物工作量仍有待提升，Q1上市建筑企业实现营收1.8万亿元同比-6%，实现归母净利润407亿元同比-14%。行业毛利率9.21%同比-0.12%，期间费用率同比+0.25pct，最终归母净利率为2.24%，同比下滑0.21pct；或因开年后新开工项目企业备货对资金需求较大，而行业资金到位有所滞后，1Q2026全行业经营性现金流净流出4435亿元，同比多流出40.65亿元。 分析师王涛SAC证书编号：S0160526020003wangtao01@ctsec.com 联系人杨景奥yangja@ctsec.com 相关报告 弱需求背景下，石油、化工、洁净室板块经营韧性较强。受制于下游需求放缓及业主资金较为紧张，叠加海外环境波动及汇兑损失影响，基建、房建、工程咨询、钢结构、专业工程、国际工程等产业链企业营收和利润均有不同程度承压，但得益于化债资金落地且企业紧抓回款，上述行业现金流情况均出现同比改善；石油、化学工程及洁净室行业景气度支撑下经营韧性相对较强；进一步细分来看，海外洁净室（亚翔集成、圣晖集成）实现高速增长，民企出海（江河集团、精工钢构）亦有较好表现；园林和装饰行业继续面临下游需求不足等问题，但部分企业主动收缩传统主业规模，转型布局第二曲线新兴业务，行业亏幅已有收缩。 1.《行业经营继续筑底，看好Q2实物工作量改善》2026-05-052.《节能降碳意见发布，哪些建筑企业有望受益？》2026-04-253.《3月固投维持高增，继续看好钢结构需求改善》2026-04-19 ❖投资建议：从1Q2026看，洁净室持续高增，化工工程板块在传统品种中表现亮眼，民营出海龙头业绩实现高增长，钢结构经营拐点初步兑现，而传统大基建品种则仍然承压。展望后续，我们认为上述板块或仍是Q2建筑板块基本面的主线，而从订单和前期工作的角度看，国内洁净室链、钢结构链、核电模块有望成为增速向上的主要品种，建议重点关注。 ❖风险提示：基建和地产投资超预期下行、价格上涨及订单落地不及预期、下游制造业资本开支不及预期 内容目录 1行业经营整体承压，25年现金流显著改善...................................................................42收入增速有所放缓，下游垫资规模继续增加.................................................................42.12025-1Q2026行业盈利能力延续承压...................................................................52.2对下游业主的垫资总额进一步扩大.........................................................................72.325年现金流改善较为明显，1Q2026收现比延续改善趋势.........................................82.4行业有息负债率继续攀升......................................................................................93专业类工程子行业实现利润增长...............................................................................103.1收入：化学、石油工程行业经营更具韧性...............................................................103.2利润：石油工程、化学工程维持正增长，洁净室Q1实现高增....................................113.3毛利率：石油工程连续七个季度同比提升...............................................................113.4期间费用率：洁净室费用率改善较为明显...............................................................123.5管理及研发费用率：2025年园林、洁净室、工程咨询、钢结构行业改善相对明显..........133.6销售费用率：25年园林、工程咨询、国际工程提升较为明显......................................143.7财务费用率：2025年石油、工程咨询同比提高较为明显...........................................153.8减值损失率：2025年国际工程、工程咨询同比增加相对较多.....................................163.9归母净利率：25年石油工程及国际工程改善较为明显...............................................173.10经营现金流：2025年大部分子行业经营现金流好转..............................................18426年以来基建投资实现高增，Q2实物工作量或见拐点，继续看好钢结构需求改善............195风险提示.............................................................................................................21 图表目录 图1：建筑板块营业收入及同比增速（亿元）................................................................5图2：建筑板块归母净利润及同比增速（亿元）.............................................................5图3：建筑行业盈利水平及费率水平............................................................................6图4：建筑行业三项费用率水平..................................................................................6图5：建筑行业资产及信用减值损失率水平...................................................................7图6：2022-1Q2026建筑行业整体盈利情况总览..........................................................7 图7：行业垫资情况..................................................................................................8图8：建筑行业各项垫资结构（亿元）.........................................................................8图9：2022-1Q2026行业经营性现金流净额（亿元）....................................................9图10：2022-1Q2026行业对上游占款情况（亿元）...................................................9图11：行业资产负债率及有息负债率........................................................................10图12：2022-1Q2026建筑各子行业营业收入变动情况...............................................11图13：2022-1Q2026建筑各子行业归母净利润变动情况............................................11图14：2022-1Q2026建筑各子行业毛利率变动情况..................................................12图15：2022-1Q2026建筑各子行业期间费用率变动情况............................................13图16：2022-1Q2026建筑各子行业管理及研发费用率变动情况...................................14图17：2022-1Q2026建筑各子行业销售费用率变动情况............................................15图18：2022-1Q2026建筑各子行业财务售费用率变动情况.........................................16图19：2022-1Q2026建筑各子行业减值损失率变动情况............................................17图20：2022-1Q2026建筑各子行业归母净利率变动情况............................................18图21：2022-1Q2026建筑各子行业经营性现金流变动情况（单位：亿元）....................19图22：狭义及广义基建投资投资情况（累计同比）......................................................20图23：央企订单市占率情况....................................................................................20图24：2026年专项债发行进度维持前置（亿元）.......................................................20图25：2026年3月水泥工作量同比-21%................................................................20图26：制造业各子行业固定资产投资增速（%）.........................................................21 1行业经营整体承压，25年现金流显著