2026Q1上市公司行业盈利及订单数据追踪：关注行业景气变化，把握A股结构性投资机会

证券研究报告/金工研究/深度报告 关注行业景气变化，把握A股结构性投资机会 2026Q1上市公司行业盈利及订单数据追踪 证券分析师 内容摘要 李杜S0670524040001lidu@jrjzq.com.cn 股债性价比指标表明当前股票资产相对债券资产的估值优势已处于历史低位从短期市场环境来看，受宏观经济复苏节奏、市场资金面活跃度等多重因素制约，沪深300市盈率难以实现快速上行，股票市场整体估值修复节奏将保持温和。在此背景下，盲目追求全市场普涨收益的难度较大，我们应更加聚焦行业板块的结构性投资机会，重点挖掘具备业绩支撑、估值合理且契合政策导向的细分领域，以把握差异化投资价值。 基于A股上市公司2026年一季报公开披露的财务数据，本文对申万一级、二级行业净资产收益率（ROE）指标进行系统性梳理分析。聚焦申万二级行业，部分二级行业ROE指标已连续两个季度抬升，明确标志着相关行业步入景气上行通道。细分赛道中，能源金属、航空机场、航海装备II等细分行业盈利弹性突出，单季度ROE实现大幅增长，行业盈利改善迹象尤为显著，景气度提升动能强劲。 从财务前瞻指标维度观察，上市公司资产负债表中的预收账款与合同负债具备较强的景气度前瞻性指引作用。从2026年一季度财报数据来看，各行业预收账款+合同负债同比表现分化，行业景气度差异进一步显性化。在申万一级行业中，国防军工、有色金属、电子、基础化工等板块预收类款项同比大幅上行，前置订单储备充足，行业基本面向上确定性较强。除同比增速（一阶变化）外，从二阶变化（边际改善幅度）视角来看，纺织制造、橡胶、黑色家电、化学原料等二级行业预收款项二阶增量显著，表明上述行业虽然当前绝对增速不算突出，但订单改善斜率陡峭、边际修复动能较强，行业景气度正处于加速回暖阶段。 风险提示 地缘政治风险，能源价格波动；制造业逆全球化背景下，全球经济下行超预期。 目录 一、国内经济整体情况............................................................................................4 （一）经济增速.....................................................................................................................4（二）货币供应.....................................................................................................................5 二、A股二级市场概况.............................................................................................5 （一）股债性价比.................................................................................................................5（二）行业涨跌幅.................................................................................................................6 三、2026Q1上市公司所属行业景气情况..............................................................7 （一）行业ROE.....................................................................................................................7（二）行业订单情况.............................................................................................................9 四、风险提示..........................................................................................................11 图表目录 图表1：我国近三年GDP季度同比增长（单位：%）...........................................................4图表2：我国近三年消费/投资/出口对GDP的拉动效果（单位：%）................................4图表3：货币供应量同比增速（月频）...................................................................................5图表4：国内股债性价比指标（月频）...................................................................................6图表5：申万一级行业指数2024年以来累计涨跌幅（数据截至26年4月）...................6图表6：近3个季度申万一级行业ROE(%,TTM)数据..............................................................7图7：PB分位数（纵轴，2015年至今）/行业ROETTM分位数（横轴，2014H1至2026Q1）.................................................................................................................................................8图8：PE分位数（纵轴，2015年至今）/行业ROETTM分位数（横轴，2014H1至2026Q1）.................................................................................................................................................8图表9：26Q1申万二级行业ROE(%,TTM)数据前20...............................................................8图表10：近2个季度ROE(%,TTM)数据上升幅度较大的申万二级行业...............................8图表11：近2个季度ROE(%,TTM)数据下降幅度较大的申万二级行业...............................9图表12：申万一级行业26Q1（预收账款+合同负债）同比增速（不含银行、非银金融）...............................................................................................................................................10图表13：26Q1（预收账款+合同负债）同比增长较高的申万二级行业............................10图表14：26Q1（预收账款+合同负债）同比增长上升幅度较大的申万二级行业............10 一、国内经济整体情况 （一）经济增速 2026年一季度，我国国内生产总值同比增长5.0%，增速较2025年四季度环比回升0.5个百分点，经济运行企稳回升态势明确。 从生产供给端拆解，本轮经济回暖的核心支撑来自第二产业增速显著回升，是拉动GDP环比提速的核心动力。细分行业来看，工业生产恢复势头强劲，一季度工业产值同比增长6.1%，增速处于近三年同期较高水平，工业端对经济的支撑作用明显增强；同期建筑业产值增速延续放缓趋势，且下行节奏有所加快，相关走势详见（图表1）。 从终端需求端来看，三大需求对经济增长的拉动作用分化显著，资本形成总额（固定资产投资）是一季度GDP增长的核心拉动项，当季对GDP增速的拉动贡献达到1.9个百分点，内需托底作用突出，相关拉动结构详见（图表2）。 资料来源：iFinD，金融街证券研究所 资料来源：iFinD，金融街证券研究所 （二）货币供应 2026年3月，我国货币供应量运行呈现“双回落”态势，资金流动性与信用扩张节奏均有所放缓。其中，狭义货币供应量（M1）同比增长5.1%，较2026年2月回落0.8个百分点，回溯来看，上年同期基数走高是导致当月M1增速回落的主要拖累因素，反映出短期企业活期资金活跃度有所下降。 广义货币供应量（M2）同比增长8.5%，较2月回落0.5个百分点，增速延续温和放缓态势，核心反映出当前信用扩张力度偏弱，企业融资需求与居民信贷意愿尚未得到充分释放，资金派生能力仍有提升空间。 从货币结构来看，M1-M2剪刀差（M1同比增速与M2同比增速差值）为-3.4%，较2月进一步回落0.3个百分点，较2025年9月回落幅度达2.4个百分点（详见图表3）。剪刀差持续收窄且处于负区间并逐步扩大，预示着社会资金风险偏好有所下降，市场主体更倾向于持有流动性更强、风险更低的定期存款等资产，而非用于生产经营或投资的活期资金，整体资金活化程度有待提升。 资料来源：iFinD，金融街证券研究所 二、A股二级市场概况 （一）股债性价比 从历史数据复盘来看，股债性价比指标（计算公式为：1/沪深300市盈率TTM-10年期国债到期收益率）的运行具有明显规律性，其波动范围基本锚定在三年滚动均值正负2倍标准差构成的“合理波动通道”内，该通道可作为判断股债相对价值的核心参考边界。2026年4月，该指标持续下行并贴近“通道”下沿，这一信号表明当前股票资产相对债券资产的估值优势已处于历史低位（详见图表4）。从短期市场环境来看，受宏观经济复苏节奏、市场资金面活跃度等多重因素制约，沪深300市盈率难以实现快速上行，股票市场整体估值修复节奏将保持温和。在此背景下，盲目追求全市场普涨收益的难度较大，我们应更加聚焦行业板块的结构性投资机会，重点挖掘具备业绩支撑、估值合理且契合政策导向的细分领域，以把握差异化投资价值。 资料来源：iFinD，金融街证券研究所 （二）行业涨跌幅 2024年以来，国内资本市场中申万一级行业指数呈现出极为明显的分化态势，不同行业间的走势差异显著，形成了鲜明的强弱对比（详见图表5）。截至4月底，其中，强势行业表现突出，通信行业指数涨幅高达227%，电子行业指数涨幅达132%，有色金属行业指数涨幅也达到129%，三大行业的涨幅均大幅领先于31%的申万一级行业指数涨幅中位数，展现出极强的行业景气度和市场活跃度；与之形成鲜明反差的是，部分行业表现疲软，即便在本轮牛市行情的带动下，仍未实现正收益，其中食品饮料行业指数涨幅为-16%，美容护理行业指数涨幅为-13%，医药生物行业指数涨幅为-1%，均处于负收益区间。这种行业间的极端分化，正是近两年国内经济呈现K型复苏特征背景下，各行业景气度不均衡、分化态势加剧的最鲜明写照，也直观反映了不同行业在经济复苏进程中的发展差异。 资料来源：iFinD，金融街证券研究所 三、202