业绩承压，全年有望恢复性增长

康缘药业（600557.SH） 业绩承压，全年有望恢复性增长 行业医药2026年05月07日收盘价（元）13.44总市值（百万元）7,609.17流通市值（百万元）7,609.17总股本（百万股）566.16流通股本（百万股）566.16近3月日均成交额（百万元）78.38 作者 2026年一季度业绩承压，主要系2025Q4流感人数超预期增长，渠道提前备货，叠加一季度流感人数趋于稳定所致。2026年一季度公司实现营收8.31亿元(同比-5.27%)，归母净利润0.79亿元（同比-4.96%），扣非归母净利润0.72亿元(同比-12.17%)。分产品看，注射类/口服类/外用类分别实现营收3.42/4.40/0.42亿元，同比+0.59%/-7.68%/-16.85%。截至2026年一季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为51.59天，同比下降2.34天。我们预计随着公司营销体系趋于稳定，2026年业绩有望实现较好的恢复性增长。 分析师吴天昊SAC：S1070526040003邮箱：wutianhao@cgws.com 毛利率恢复性提升，净利率基本持平。2026年一季度公司综合毛利率为74.97%，同比提升0.79pct；分产品看，注射类/口服类/外用类毛利率分别为73.13%/76.90%/82.04%，同比+1.61/+1.30/+0.95pct。销售/管理/研发费用率分别为38.29%/9.08%/15.51%，同比+0.80/+0.44/+0.48pct；归母净利率为9.54%，同比+0.03pct。 分析师丁健行SAC：S1070526040001邮箱：dingjianxing@cgws.com 相关研究 以临床价值为导向的差异化研发能力，在研新药稳步推进。中药1类新药方面，处于NDA阶段的有治疗变应性鼻炎的苏辛通窍颗粒、治疗流行性感冒（风热犯卫证）的双鱼颗粒和治疗更年期综合征（肾阴虚证）的六味地黄苷糖片，处于III期临床阶段的有治疗支气管哮喘慢性持续期（热哮）的麻杏止哮颗粒、治疗反复发作性哮喘慢性持续期（风哮）的九味疏风平喘颗粒、治疗阳虚便秘的苁蓉润通口服液、治疗血栓性浅静脉炎急性期（血热瘀结证）的静脉炎颗粒，此外治疗非小细胞肺癌（痰瘀阻肺证）的LQ胶囊处于补充临床阶段，还有7个品种处于II期临床阶段，以及4个品种处于IND阶段。化药1类创新药方面，氟诺哌齐片（DC20，治疗阿尔茨海默病）处于IⅡ期临床阶段；喹诺利辛片（DC042，治疗良性前列腺增生）、SIPI-2011片（治疗室性心律失常）、WXSH0493片（治疗高尿酸血症）、注射用AAPB（治疗脑卒中急性期）正在积极推进Ⅱ期临床试验；KYHY2303片（治疗血液肿瘤）、KYHY2302乳膏（治疗银屑病）处于临床I期阶段。生物药1类创新药方面，（GGGF1）三靶点长效减重（降糖）融合蛋白（ZX2021注射液）、（GGF7）双靶点长效降糖减重融合蛋白（ZX2010注射液）、（rhNGF）重组人神经生长因子滴眼液（ZX1305E滴眼液，治疗神经营养性角膜炎）处于Ⅱ期临床试验阶段；（rhNGF）重组人神经生长因子注射液（ZX1305注射液，治疗视神经损伤）正在进行Ⅱb期临床试验；治疗多发性骨髓瘤和系统性红斑狼疮的KYS202002A注射液以及治疗 银屑病的KYS202004A注射液处于I期临床阶段。 行业领先的智能制造与全过程质控体系。公司率先将现代制药新技术与中药生产深度融合，成熟应用膜分离、大孔树脂吸附、连续逆流萃取等核心工艺及配套新设备，实现三大关键突破：一是大幅提升有效成分提取纯度与收率，解决传统工艺有效成分流失、杂质残留等质量隐患；二是实现生产过程标准化管控，规避传统手工操作带来的批次间质量波动风险；三是推动高新技术产品规模化落地，形成“工艺创新－质量提升－产能释放”的良性循环，树立中药现代化生产标杆。依托全国重点实验室、国家地方联合工程研究中心等高端平台，公司首创“中药全过程质量控制体系”，将近红外光谱技术深度应用于生产全流程，实现质量控制从“终点检测”向“过程管控”的根本性转变。通过近红外在线检测技术迭代，对部分中间体及关键生产环节实施实时监控，精准捕捉工艺参数波动，及时纠偏调整，最终实现中成药生产“点点一致、段段一致、批批一致”的精准制造目标，从工艺层面确保药品质量稳定均一，彻底规避生产过程中的质量偏差风险。公司工艺创新成果屡获国家级、行业级权威认证，印证了在中药智能制造领域的引领性：“数字化提取精制工厂”入选国家工信部首批智能制造试点示范项目，成为行业标杆；“基于5G+数字孪生的现代中药智能工厂”斩获工信部第一批“卓越级智能工厂”称号，领跑中药行业智能化升级；多项荣誉不仅是对公司工艺实力的肯定，更体现了工艺优势对质量风险防控的强力赋能，持续巩固公司核心竞争力。 给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润3.44/4.02/4.63亿元，同比+13.3%/+16.9%/+15.0%，EPS为0.61/0.71/0.82元，对应PE22.1x/18.9x/16.4x。考虑到公司具有较强的研发实力和营销改革赋予的渠道活力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采等政策调整风险、创新药研发与销售不及预期、中药材价格波动风险、院外渠道扩张不及预期 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681