麦芽销量保持增长，汇兑损失影响短期业绩

永顺泰：麦芽销量保持增长，汇兑损失影响短期业绩

核心观点

• 公司麦芽主业产销量保持增长，但销售价格下滑，毛利率有所提升。
• 汇兑损失增加导致短期业绩承压，2025年归母净利润同比下滑。
• 预计公司2026-2027年归母净利润为2.55/2.99亿元，EPS为0.51/0.6元。

关键数据

• 2025年业绩：营收39.27亿元，同比-8.29%；归母净利润2.37亿元，同比-20.94%；扣非后归母净利润2.36亿元，同比-16.07%。
• 2026年Q1业绩：营收9.45亿元，同比-7.61%；归母净利润3320.79万元，同比-53.24%；扣非后归母净利润3025.69万元，同比-55.08%。
• 麦芽业务：2025年生产麦芽110.44万吨，同比+3.4%；销售麦芽110.34万吨，同比+5.43%；麦芽销售均价3367.75元/吨，同比-13.33%。
• 费用情况：2025年汇兑损失1498.65万元，同比增加1344.93万元；管理费用12650.52万元，同比增加1332.87万元。
• 产能：截至2024年末，公司拥有108万吨/年的麦芽产能，位居亚洲第一、世界第四；2025年末，设计产能增至113万吨/年。

研究结论

• 公司麦芽主业保持增长，但受下游啤酒行业产量下滑和行业竞争影响，销售价格下滑。
• 汇兑损失和管理费用增加导致短期业绩承压，但长期来看，公司产能释放将推动业绩增长。
• 预计公司2026-2027年归母净利润为2.55/2.99亿元，EPS为0.51/0.6元，对应2026年盈利的PE为26.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素

• 麦芽价格持续低迷
• 食品安全事件