中东冲突+汇兑损失影响下，公司短期业绩承压

——公司点评报告 浩洋股份（300833.SZ）专用设备 2026年04月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：郑雅梦执业证书编号：S0740520080004Email：zhengym@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)126.49流通股本(百万股)81.26市价(元)35.06市值(百万元)4,434.76流通市值(百万元)2,848.82 事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年，公司实现营业收入11.34亿元，同比下降6.44%，实现归母净利润1.72亿元，同比下降42.97%，实现扣非归母净利润1.59亿元，同比下降44.02%；2026年第一季度，公司实现营业收入2.68亿元，同比下降7.39%；实现归母净利润4157.54万元，同比下降21.94%；实现扣非归母净利润3898.73万元，同比下降22.61%；略低于预期。 中东冲突+汇兑损失影响短期业绩，毛利率创新高。 股价与行业-市场走势对比 （1）成长性分析：2025Q4营收同比增长25.33%，我们判断是因为中美关系缓和，美国对芬太尼关税下降10%，北美需求修复反弹；2026Q1营收同比下降7.39%，我们判断是因为美伊冲突影响中东市场收入大幅下降。2025Q4和2026Q1，归母净利润分别同比-12.76%、-21.94%，利润下降我们判断是因为①公司持续增加研发费用，②汇率波动影响财务费用，③库存储备增加，计提的存货跌价损失。随着丹麦SGM公司经营常态化，预计2025Q2收入业绩有望反弹。 （2）盈利能力分析：2025年，公司销售毛利率为51.51%，同比增长1.41pct，我们判断主要是产品升级，高毛利激光产品占比提升，带动整体毛利率增长；销售净利率为15.35%，同比下降9.85pct，主要是因为销售/管理/财务费用率分别为10.90%、12.03%、-0.13%，同比分别增长1.66pct、3.61pct、3.71pct。2026年一季度，公司销售毛利率为56.82%，同比增长7.41pct；销售净利率为15.55%，同比下降3.07pct，主要是因为销售/管理/财务费用率分别为13.25%、13.12%、2.71%，同比分别增长2.00pct、4.29pct、3.62pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：运营能力短期承压，2025年公司应收账款周转天数为83.88天，同比增长11.95天，我们判断是因为①收入下降背景下，海外客户回款周期延长影响，②国内项目验收延迟影响。2025年经营活动产生的现金流量净额为1.47亿元，同比下降46.02%；2026年一季度，经营活动产生的现金流量净额为3501.56万元，同比增长15.65%，预计二季度正常回款发货后会持续增长。 相关报告 1、《2025Q3业绩企稳回升，看好2025Q4业绩加速》2025-10-28 2、《中美关税致2025Q2收入承压，整 合 丹 麦SGM影 响 短 期 费 用 》2025-08-273、《中美贸易摩擦背景下，公司短期业绩承压》2025-04-26 （4）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2025年，研发投入为9965.20万元，同比增长16.07%，占营收比重为8.79%，同比增长1.71pct，截至2025年12月31日，公司及子公司共拥有境内有效专利832项，其中：发明专利112项、实用新型专利584项、外观设计专利136项；公司及子公司共拥有境外专利226项；拥有 软 件 著 作 权447项 ； 其 中 发 明 专 利“一 种 多 路LED调 光 电 流 分 配 控 制 方法ZL201810866665.9”获评第二十五届中国专利优秀奖。此外，公司开展的“照明通信LED外延芯片关键技术及应用”、“高性能大功率LED机器视觉演艺灯具关键技术研发”技术项目分别获评广东省科学技术奖（二等奖）、广东省光电技术协会科学技术奖（一等奖），公司的技术和研发实力在行业内获得了广泛认可，公司综合竞争实力得到较大提升。 全球演唱会保持高景气，舞台灯光产品更加数字化与智能化。 （1）海外演艺活动保持高景气。根据livenation报告，2025年，livenation音乐会场次达到5.46万场，保持高位，观众人数达1.59亿人，同比增长5.37%；销售门票数达6.46亿张，同比增长1.36%，继续保持高景气状态。 （2）体验式需求促进，国内线下演出市场持续火热。2025年全国5000人以上大型营业性演出0.30万场，与2024年同比增长12.70%；票房收入324.48亿元，同比增长9.49%，观众人数4338.58万人次，同比增长18.81%；全国大中型旅游演艺项目 演出19.87万场，同比增长4.95%；票房收入174.42亿元，同比增长6.43%，观众人数8798.97万人次，同比增长3.01%。 （3）随着数字化技术在各行各业的迅猛发展，演艺灯光设备领域也将逐步跨进全面数字化的时代。目前国内大型的户外演出活动中绝大多数都采用了数字化控制。当前，演艺灯光设备技术正处于数字化、网络化时代，用户对安全性、稳定性、扩展性以及使用方便性的需求也日益提高，便携式、多功能、智能化、信息管理的集成已成为用户的追求和首选；而灯光设计的计算机软件将会继续发展，最终将允许设计者以一种完全艺术化的“互动”方式来主导他的“视觉的”技术。现在的照明软件给设计者提供的只是设计、绘画和文书工作的协助，未来的设计软件将能够使用“触屏”和“语音识别”功能，舞台照明系统的智能控制已经初见端倪。 自主品牌逐步丰富，代工业务企稳，国内收入冲击大。 （1）公司自主品牌知名度高，OBM收入受国内市场冲击大。公司拥有国内自主品牌“TERBLY”、法国自主品牌“AYRTON”、丹麦自主品牌SGM三大品牌，注重品牌维护和行业知名度提升。2025年，OBM收入为7.58亿元，同比下降10.07%；毛利率为52.24%，同比增长0.94pct；我们判断是因为中美贸易摩擦背景下，国内ODM代工厂海外砍单转国内，导致国内市场竞争加剧，公司考虑订单质量优先，主动放弃部分不盈利业务，内销收入为1.04亿元，同比下降23.21%，毛利率为29.40%，同比下降1.09pct。 （2）ODM业务收入企稳。随着SGM业务的深度整合，代工业务收入企稳。2025年，ODM收入为2.91亿元，同比下降2.21%；毛利率为51.44%，同比增长1.06pct。 维持“买入”评级。考虑到中东冲突和汇兑损失影响，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.30亿元、3.33亿元、3.91亿元（2026-2027年预测前值分别为3.30亿元、3.95亿元），按照2026年4月27日股价对应PE分别为19.3、13.3、11.3倍。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦的风险；中东战争风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。 其他影响 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。