2025年报及2026年一季报点评具身智能前瞻卡位，数据要素价值释放

新兴计算机软件2026年05月08日 海天瑞声（688787）2025年报及2026年一季报点评 推荐（维持）当前价：143.95元 具身智能前瞻卡位，数据要素价值释放 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业收入3.77亿元，同比+59.00%；实现归母净利润0.14亿元，同比+24.54%。2026Q1实现营业收入9,677.93万元，同比+38.63%；实现归母净利润840.30万元，同比+2,161.14%。 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 评论： 联系人：周志浩邮箱：zhouzhihao1@hcyjs.com 业绩高速增长，业务结构向多模态和定制化加速转型。2025年公司业绩实现高速增长，主要受益于全球人工智能产业迈向“规模化落地”，训练数据业务迎来强劲增长。分业务看，计算机视觉业务实现收入1.48亿元，同比+217.66%；自然语言业务实现收入0.51亿元，同比+112.29%，成为增长核心引擎，训练数据相关的应用服务业务实现收入0.28亿元，同比+1390.69%，表现亮眼；传统优势的智能语音业务收入实现收入为1.50亿元，同比-8.66%。公司业务结构正发生深刻变化，毛利较低的定制服务收入占比持续抬升，反映了头部客户为打造模型差异化而寻求独特数据的行业趋势，受此影响，公司整体毛利率下降18.38pct至48.08%。 公司基本数据 总股本(万股)6,032.52已上市流通股(万股)6,032.52总市值(亿元)86.84流通市值(亿元)86.84资产负债率(%)13.90每股净资产(元)12.4512个月内最高/最低价183.66/91.08 境内外业务齐头并进，数据要素打开G端新空间。公司全球化战略成效初显，2025年境外业务实现收入1.58亿元，同比+38.68%，其中东南亚数据交付基地已进入稳定运营阶段，为海外定制化服务市场贡献了显著增量。境内业务实现收入2.19亿元，同比+77.72%，增长动能强劲。公司凭借丰富的数据服务经验以及海量标品数据集积累，持续获得国内外头部科技企业的数据需求订单。公司紧抓“数据要素X”战略机遇，地方政府积极布局结合各地产业特色的人工智能应用，公司为相关项目交付垂直领域AI模型及应用平台，并助力地方政府建设针对地方产业特色的高质量数据集，推动数据资源向资产化、价值化转化，已与成都、长沙、保定等城市合作共建数据标注基地，2026Q1公司新签订单及确认合作待签署订单同比增长超100%，在手订单充足、结构优质，为全年持续良性增长奠定坚实基础。 前瞻布局具身智能，构筑第二成长曲线。公司精准把握具身智能作为AGI关键路径的发展趋势，将数据视为其核心瓶颈，进行前瞻性战略布局。公司已组建具身智能数据专项团队，并开始在全国多个城市启动项目落地，与国内头部机器人本体厂商展开合作，推动人形机器人在千行百业的规模化应用。2026年，公司将加快具身智能数据训练场方案落地与数据资源储备，持续深化与头部机器人本体厂商、科技大厂、相关地方政府的合作，为具身智能产业的发展提供坚实的数据支撑。 相关研究报告 《海天瑞声（688787）2024年报及2025年一季报点评：顺利扭亏为盈，数据标注业务持续突破》2025-05-15《海天瑞声（688787）2023年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，有望受益于AIGC长期发展》2024-05-06《海天瑞声（688787）2022年报和2023年一季报点评：境外数据训练和智驾数据业务实现高增，多因素驱动数据服务高景气度》2023-05-09 投资建议：考虑到公司在数据要素和具身智能等新兴领域布局领先，商业化落地进程超预期，同时受益于头部大厂AI投入及地方政府数据要素投入加大。我们预计2026-2028年公司营收分别为5.49/7.62/10.55亿元，对应增速分别为45.6%/38.9%/38.4%；归母净利润分别为0.31/0/.45/0.70亿元，对应增速分别为117.5%/48.1%/53.1%，对应EPS为0.51/0.75/1.15元，维持“推荐”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期；数据要素政策落地不及预期。 附录：财务预测表 计算机组团队介绍 首席分析师、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。 分析师：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈科玮 圣路易斯华盛顿大学硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所