国债月报：资金面边际收缩

CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆经济及政策：基本面而言，4月PMI虽有回落但好于季节性。结构上，供需两端数据多数处于景气区间，分项上看，生产指数环比回升，延续扩张抬升；外需好转下出口订单连续3个月保持增长，对制造业形成明显支撑。新订单指数回落但仍处于荣枯线上，经济回升动能的持续性仍有待观察。原材料购进价格和出厂价格倒挂，需关注后续输入性通胀因素对企业利润的传导。海外方面，美伊冲突边际缓和但不确定性仍强，油价偏高位运行也进一步压制美联储的货币宽松预期。 1、5月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2026年4月末，我国外汇储备规模为34105亿美元，较3月末上升684亿美元，升幅为2.05%。 2、中国人民银行发布2026年4月中央银行各项工具流动性投放情况。数据显示，中国人民银行4月通过公开市场国债买卖净投放资金400亿元。3、路透社7日援引多名消息人士的说法报道，美国和伊朗可能接近达成一项临时协议。美方此前提出的多项核心要求，如伊朗暂停核活动、限制导弹计划、停止支持所谓“地区代理人”等，均未纳入协议草案。 4、中国人民银行披露数据显示，2026年第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.06%。中国人民银行支付业务数据显示，2026年“五一”假期，银联、网联共处理支付交易289.37亿笔，金额7.85万亿元，较去年“五一”假期分别增长23.45%和2.74%。 5、美联储威廉姆斯表示，目前没有必要开始考虑加息；美联储倾向宽松主要反映可能的长期政策趋势；长期展望仍然表明最终将会降息；对利率决策委员会当前的政策措辞“非常满意”；相较于其他国家，美国受能源冲击的影响更小。 6、4月，上海二手房（含商业）累计网签量达28742套。据安居客上海监测数据，这一交易量创下近10年来上海4月单月成交最高值，打破了2019年4月2.71万套的同期纪录。 月度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行535亿元7天期逆回购、3000亿元买断式逆回购操作，有4191亿元7天期逆回购、8000亿元买断式逆回购到期，净回笼8606亿元，DR007利率收于1.37%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.77%，周环比+1.41BP；30Y国债收益率收于2.24%，周环比+2.00BP；2、最新10Y美债收益率4.41%，周环比+2.00BP。 ◆小结：基本面看，一季度经济增长韧性较强，供需和价格指标均有改善，结构上工业生产和出口是主要支撑。3月份社融增速同比回落，居民和企业中长贷同比少增，反映信用端修复尚不稳定。总体上，一季度经济增长实现良好开局，但信用增长偏弱；后续需警惕上游价格抬升对利润端的挤压，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。资金面而言，近期逆回购投放量偏低，资金利率下台阶，流动性整体依然宽松，配置需求入场推动利率下行由短端向长端传导，但资金面宽松空间边际收缩。短期债市节奏上需主要关注资金面和通胀预期的影响，考虑到5月政府债发行压力边际上升以及资金面有望延续偏松态势，预计行情短期震荡。 交易策略推荐 期现市场 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2026年一季度GDP实际增速5.0%，一季度经济增长维持韧性。 2、3月制造业PMI录得50.4%，较前值上升1.8个百分点；服务业PMI较前值上升0.5个点，录得50.2%，整体制造业和服务业表现均回升。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在2026年4月制造业PMI的细分项中，生产指数环比上升0.1个百分点至51.5%，新订单环比下降1.0个点至50.6。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月份CPI同比增长1.0%，前值1.3%;核心CPI同比上升1.1%，前值1.8%；PPI同比0.5%，前值-0.9%;2、从环比数据看，2月CPI环比-0.7%，前值1.0%；核心CPI环比-0.7%，前值0.7%；PPI环比1.0%，前值0.4%。CPI方面，同比下行因素主要来自季节性和鲜菜猪肉价格下行影响。PPI方面，同比转正，生产资料价格延续修复，地缘冲突下能源商品涨价带动PPI环比明显上行。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3月我国进出口数据分化，进口增速回暖而出口回落。3月出口(美元计价)同比增长2.5%，前值21.8%。3月进口同比增长27.8%，前值19.8%。分国别看，3月我国对美出口同比增速依然偏弱，相较而言，3月我国对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月份工业增加同比增速为5.7%，前值6.3%，工业生产增速有所回落。2、3月份社会消费品零售总额当月同比增速1.7%，较前值2.8%下降0.9个点；社零增速因汽车与家电等耐用品因高基数和补贴 边际效用递减而走低。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月固定资产投资累计同比增速为1.7%，前值1.8%；房地产投资增速累计同比为-11.2%，前值-11.1%，房地产市场延续调整；基建投资增速累计同比8.9%，前值11.4%；制造业投资累计同比为4.1%，前值为3.1%,增速有所回升；2、3月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.2%，前值-0.4%；同比-6.3%，前值-6.3%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月房屋新开工面积累计值10373万平，累计同比-20.3%，前值-23.1%；2、3月房屋新施工面积累计值541737万平，累计同比-11.7%，前值-11.7%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月份竣工端数据累计同比回落19.26%，前值-27.88%；2、30大中城市新房销售数据近期回暖，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、一季度单季美国GDP现价折年数31856亿美元，实际同比增速2.66%，环比增长2.00%；2、美国3月CPI同比升3.3%，前值为2.4%。美国3月核心CPI同比升2.6%，前值升2.5%；环比升0.3%，前值升0.4%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国3月耐用品订单金额3189亿美元，同比增长0.85%，前值7.57%；2、美国3月新增非农就业人数17.8万人；失业率4.3%，前值4.4% 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国4月ISM制造业PMI为52.7，前值52.7；美国4月ISM非制造业PMI为53.6，前值54.0；2、一季度欧盟GDP同比增长1.0%，环比增长0.1%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区3月CPI初值同比升2.5%，前值升1.9%；核心CPI初值同比升2.2%，前值升2.3%。2、欧元区4月制造业PMI为52.2，前值51.6；4月服务业PMI为47.6，前值50.2。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月M1增速5.1%，前值5.9%；M2增速8.5%，前值9.0%，3月M1增速有所回落；2、3月社融增量5.23万亿元，去年同期5.89万亿元；新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月社融细分项中，政府债同比增速下降，实体部门融资偏稳；2、3月居民及企业部门的社融增速5.9%，前值6.1%，政府债增速15.9%，前值16.6%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、4月份MLF余额71000亿，MLF净回笼2000亿元； 2、本周央行进行535亿元7天期逆回购、3000亿元买断式逆回购操作，有4191亿元7天期逆回购、8000亿元买断式逆回购到期，净回笼8606亿元，DR007利率收于1.37%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层