橡胶月报：厄尔尼诺减产担忧橡胶上涨

张正华（能源化工组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 近期行情重点关注：厄尔尼诺导致橡胶干旱减产的风险 ◆2026年4月18日出现“140年以来最强级别厄尔尼诺”“地球或今年冲击高温极限”等说法。◆2026年4月下旬，国家气候中心称，预计2026年5月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，此次厄尔尼 诺事件至少持续至今年年底。 ◆棕榈油、天然橡胶、白糖、咖啡弹性较大。1997年厄尔尼诺导致棕榈油价格上涨约150%，咖啡价格涨超200%，糖价亦大幅上扬。◆厄尔尼诺影响铜镍煤炭天然气。厄尔尼诺期间智利和秘鲁暴雨增多，洪水破坏基础设施及能源供应，2015年厄尔尼诺期间，智利暴雨影响了 约260万吨铜精矿产能，占全球供给约15%。全球最大镍生产国印尼干旱，印尼采矿设备高度依赖水电。煤炭天然气因为夏季用电高峰而受益。 ◆如果市场节奏难把握，可考虑配置对应的受益上市公司。期货股票联动。 近期行情重点关注：美伊谈判反复的风险 ◆俄罗斯乌克兰冲突谈判：2022年战争爆发。谈判多次反复。◆美国朝鲜谈判：1950年6月，战争爆发。1951年7月到1953年7月谈判，中途出现多次反复。时间长达2年。 ◆美伊谈判：以色列和中东美军基地拦截弹等继续需补充，遭破坏的武器和设备需要维修，谈判可以争取时间。◆预测此次谈判将多次反复。 ◆双方会谈导致原油下跌，带动丁二烯橡胶下跌。RU和NR因为橡胶需求前景改善和供应预期上涨。 近期行情重点关注：丁二烯橡胶BR补跌风险 ◆美国伊朗冲突，油和化工品价格显著上涨，丁二烯，丁二烯橡胶因为成本上升而大涨。◆要关注SC和阿曼原油现货价，Brent和WTI原油参考性弱。亚洲供应主要盯住阿曼原油现货价。◆下游陆续降负荷（尤其是日韩），供应降低，导致原油价格会陆续传导至下游。 ◆丁二烯橡胶的逻辑在于日韩保（成品）油弃化（虽然需求也受高油价压制），加上亚洲炼厂由于缺少原料或亏损而降低开工率。导致炼化厂中间化工品供应急剧收缩，价格补涨。丁二烯，PX，苯等均如此。丁二烯供应大减，原本中国进口韩国的丁二烯，现在中国减少进口，增加了韩国日本出口，导致丁二烯价格大幅补涨，带动了丁二烯橡胶大幅上涨。 ◆丁二烯炼厂开工率下行，下游丁二烯橡胶开工率下行，下游轮胎厂开工率小幅波动，原材料采购观望。 ◆丁二烯已经从18300跌至13000，丁二烯橡胶从18500跌至15500，BR补跌风险大。 ◆宏观资金情绪暂时主导市场。◆预期短期比较大幅度震荡，或将多次反复。 ◆天然橡胶的基本面是上半年易跌难涨。但资金配置商品的预期限制了下跌的空间。◆市场对国储收储的预期提升了RU的上涨空间。◆RU整体区间宽幅震荡，但波幅巨大，宜灵活应对，并控制风险。 近期行情重点关注：BR仍然是市场焦点 ◆20260403的月报，我们重点提示了丁二烯橡胶的下跌风险。 ◆美以伊朗冲突，正确预测概率和难度很大。对油价影响，既有可能跌向60，也可能涨向150美元，难预测，难交易。◆如果谈判成功，油和化工品可能快速下跌，丁二烯橡胶因为丁二烯成本快速下跌而下跌，带动RU和NR快速下跌。◆霍尔木兹海峡尚未大量通行，但预期先行，迪拜阿曼原油溢价已经较大幅回落（170美元跌至122美元）。◆如果成本急降，炼化利润改善，中游炼化万一复工，提高开工率，将导致BR快速下跌，带动RU和NR快速下跌。 ◆假设谈判出现中断，原油再次较大幅度上涨，可再次建立BR看跌期权多头。具体可参考早报提示。 橡胶RU要点小结：胶价因厄尔尼诺震荡上涨 ◆需求：行业如何？轮胎厂全钢开工率65.97%(-2.77%)。正常。◆交易所+青岛90.91(-0.11)万吨。 ◆供应：海南云南3月下旬开割，泰国东北部开割，中期供应预期分歧仍然存在。部分观点认为小幅波动。部分观点认为会增产15-25万吨。◆市场预期后续陆续有收储计划。 ◆市场的逻辑是多头主要是宏观预期，对中国政策的利多预期。◆空头的主要理由是需求的现实平淡。加关税政策导致需求变差的预期等。泰国和科特迪瓦橡胶出口增加。 ◆后续主要观察工业品整体涨跌气氛。关注下游累库的进度（目前青岛持续累库）。 ◆胶价短期受宏观资金影响比较大，方向不明，关注多NR主力空RU2609，有波段操作时机。 ◆公众号五矿微服务，每日早晨有最新版，包括各品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。注释： 后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。 周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。（本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 前期行情影响因素：确认EUDR推迟1年，需求利空 ◆2025年9月23日消息，EUDR生效时间再度推迟。◆据艾科森环境技术消息，欧盟委员会希望再次推迟欧盟的反森林砍伐法，考虑将已经从2024年推迟到今年12月的规则再推迟。在欧盟环境专 员杰西卡·罗斯沃尔的一封信中，通知欧洲议会环境委员会主席安东尼奥·德卡罗和丹麦总统，她打算将这些规则推迟一年。 ◆欧盟的零毁林法案（EUDR）将迫使棕榈油、咖啡、可可、牛、木材和橡胶的进口商证明这些产品不是在砍伐森林的土地上生产的，以便在欧盟市场上销售。 ◆罗斯沃尔指出，人们对管理合规数据的IT平台的运作存在担忧，这可能会“给当局带来不确定性，并给利益相关者带来运营困难”。她补充道：“鉴于此，委员会正在考虑将《零毁林法案》的生效日期（目前预计为2025年12月30日）推迟一年（推迟至2026年12月30日）。” ◆EUDR推迟将导致橡胶厂和轮胎厂备货环节的去库存等连锁反应，是短期的需求利空。 ◆2025年10月21日，EUDR发布提案:◆实施时间方面：大中型企业：2025年12月30日起生效（可宽限至2026年6月底）；微型和小型企业：合规截至日期推迟至2026年12月。◆分析：在2025年9月23日基础上，此消息是边际利多，但利多预期不大。 ◆2025年11月28日，商务部网站新闻，欧洲议会投票通过EUDR再延期一年。◆大型运营商和贸易商现在必须自2026年12月30日起遵守该法规的义务，而微型和小型企业则需自2027年6月30日起遵守。◆分析：在2025年10月21日基础上，此消息是边际利空。 期现市场 橡胶主力季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。◆2018，2019，2020跌的比较早。◆2023年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆胶和原油的比价2020年Q4后一致趋于下行。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 利润和比价 橡胶和铜季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 胶原油季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行。显示了市场对宏观需求的类似预期。 橡胶股指季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 橡胶产业链供应季节性（开割停割） 成本端 橡胶成本端 ◆泰国成本：杯胶的成本，市场的普遍观点在30-35泰铢。 ◆中国海南成本：海南全乳胶的成本，市场的普遍观点在13500元人民币。 ◆中国云南成本：云南全乳胶的成本，市场的普遍观点在12500-13000元人民币。 ◆橡胶维护成本是动态的概念。比如施肥，杀虫。胶价高，胶农维护积极性高，成本高。胶价低，很少维护。成本降低。 ◆2024年上半年的胶价，胶农的积极性高。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆货车商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复。影响配套轮胎。 ◆商用车销量，对应国内配套需求。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆出口胎景气度高。后期预期小降。 ◆对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口的当月值。 供应端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆图21橡胶进口数据，数据源最新更新到2021年12月。原因可能是不再披露。 ◆橡胶进口=天然+合成=天然+（合成+混合）。◆2020年疫情后，很多进口数据不再更新，进口可分析性下降。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。◆中国橡胶产量数据正常。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 供应端 橡胶产量 2026年03月，橡胶产量513.6千吨，同比0.77%，环比-29.88%，累计2260千吨，累计同比-0.23%。2026年03月，泰国产量164千吨，同比-4.21%，环比-54.67%，累计1066千吨，累计同比-1.27%。2026年03月，印尼产量143.5千吨，同比-4.01%，环比-4.33%，累计455千吨，累计同比-3.50%。2026年03月，马来产量25.1千吨，同比-12.54%，环比-9.39%，累计81千吨，累计同比-14.41%。2026年03月，越南产量49千吨，同比4.48%，环比13.95%，累计142千吨，累计同比3.12%。 2026年03月，橡胶出口810.3千吨，同比-0.10%，环比13.17%，累计2350千吨，累计同比-5.51%。2026年03月，泰国出口419.8千吨，同比8.25%，环比13.86%，累计1119千吨，累计同比-1.62%。2026年03月，印尼出口126千吨，同比-13.58%，环比-0.79%，累计371千吨，累计同比-16.42%。2026年03月，橡胶产量513.6千吨，同比0.77%，环比-29.88%，累计2260千吨，累计同比-0.23%。2026年03月，越南出口107千吨，同比1.90%，环比47.38%，累计372千吨，累计同比3.62%。 2026年03月，橡胶消费94