铜月报：产业支撑强，情绪改善利于拔估值

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：铜矿供应维持紧张格局，1季度主要铜矿企业产量同比下降，全年生产指引边际下调。粗铜供应边际收紧，加工费震荡下滑。2026年4月国内精炼铜产量环比下滑，5月冶炼检修仍多，预计产量环比小幅减少。 ◆需求：2026年4月中国精炼铜表观消费量延续同比增长，下游消费韧性较强，预计5月消费量维持高位。海外制造业景气度改善，当前中东局势仍不确定，只要冲突不长期化，对经济和铜消费的抑制就相对有限。 ◆进出口：2026年4月沪铜现货进口关系改善，5月初进口窗口重新开启。美铜与伦铜价差走强，美国关税预期强化。 ◆库存：2026年4月三大交易所库存分化，其中上期所库存明显减少，LME和COMEX库存增加。保税区库存进一步去化。总库存环比减少。预估5月中国去库放缓，海外库存存在向美国转移的可能。 ◆小结：进入5月，中国精炼铜产量预估下滑，下游需求仍有支撑，叠加废铜替代增量受限，供应预计小幅短缺。海外需求预期改善，虽然实际需求仍取决于中东冲突走向，但美国关税预期加大了供应收紧预期。宏观层面，本月特朗普计划访华情绪面偏暖，美伊谈判达成协议的概率加大，美联储主席换届也构成一定的情绪支撑。产业上看铜原料供应维持紧张格局，对铜价构成强支撑，精炼铜供需预计紧平衡。在海外权益市场走高的背景下，铜价存在拔估值的可能，预计本月震荡偏强运行。沪铜主力合约运行区间参考：98000-110000元/吨；伦铜3M运行区间参考：12800-14200美元/吨。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 2026年4月铜价震荡回升，虽然中东冲突反复，但美伊谈判推进、主要科技公司业绩好于预期和流动性宽松驱动美股走强，以及国内库存下降带动铜价回升。 月内沪铜主力合约上涨5.97%，伦铜3M合约涨5.14%。当期美元指数下跌，离岸人民币升值。 市场间价差 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年4月沪铜现货进口亏损缩窄，5月初进口窗口重新开启。4月COMEX-LME铜价差走强，市场预期美国征收电解铜进口关税的概率上升。 库存&基差 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至4月底，三大交易所加上海保税区库存约117.4万吨，较3月底减少14.4万吨，库存结构性问题依然存在（COMEX库存占比高，约47%）。当月中国铜库存持续减少，4月底交易所库存约19.2万吨，较3月底减少约16.7万吨，交易所以外库存量约5.1万吨，较3月底减少0.3万吨。保税区库存回落，4月底绝对量约2.7万吨，较3月底减少3.6万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 4月LME铜库存增加，4月底库存量约40万吨，较3月底增加4.0万吨，增量主要来自美洲和亚洲仓库，其中LME北美库存增加2.1万吨。COMEX铜库存回升，4月底库存量约55.5万吨，环比增加2.0万吨。 基差方面，2026年4月LME市场Cash/3M维持贴水；国内基差震荡抬升，5月初华东地区现货小幅升水期货。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至2026年4月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例创新高至25.6%；LME投资基金多头持仓占比回升。投机资金情绪回暖。进入5月，市场情绪的影响将主要来自中东局势、库存变化和矿端变化。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 资料来源：秘鲁矿业部、五矿期货研究中心 2026年1季度，样本大中型铜矿企业铜矿产量同比下降1.8%，至396.2万吨。2025年受影响矿山生产恢复进度偏慢和现有矿山产量低于预期导致产量延续同比负增长。 2026年1季度部分矿企下调了年度生产指引（自由港、艾芬豪矿业等），第一量子等公司小幅上调全年生产指引，主要矿企全年生产指引量边际下调。矿端紧张格局有所强化。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4月中国主要港口铜精矿库存震荡下滑，港口现货供应仍偏紧。加工费方面，2026年4月铜精矿现货TC继续走低，4月底报-83.3美元/干吨，5月初跌至-93.64美元/吨，处于历史最低位。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年4月国内粗铜加工费震荡下滑，冷料供应延续边际收紧。国内主流地区冶炼副产品硫酸价格继续上涨，对冶炼收入形成正向贡献。 供应-精炼铜 资料来源：MYSTEEL、SMM、百川盈孚、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4月中国铜冶炼厂检修活动增多，精炼铜产量环比减少，但绝对量略高于预期。进入5月，冶炼厂检修影响仍较明显，粗铜供应也不宽松，预估产量环比下滑，减量约1.1万吨。 供应-再生铜 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年4月国内精废铜价差均值约945元/吨，环比扩大但幅度有限，铜价回升带动价差扩大。4月再生铜制杆企业开工率有所反弹，但仍维持偏低水平，废铜直接替代量仍偏少。 需求-中国 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 净进口环比持平的假设下，4月国内精炼铜表观消费预估160.6万吨，同比增长约2.2%，2026年1-4月累计表观消费量约545.5万吨，同比增长3.5%。从经济领先指标看，2026年4月国内官方制造业PMI和RatingDog制造业PMI维持荣枯线以上，RatingDog制造业PMI走高，制造业景气度改善。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年1-3月我国铜材产量累计增长约4.0%，增速较1-2月提升。据SMM数据，2026年4月铜材周度平均开工率环比有所回落。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年4月中国精铜制杆企业开工率回落，平均开工率逐渐低于去年同期。当月国内电线电缆企业开工率抬升，预计5月开工率下滑，弱于去年同期。 需求-中国 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 下游方面，2026年3月电力投资（电源+电网）额同比维持较大增长，增幅较前2月回落；光伏新增装机同比降幅较大，风电新增装机同比下滑。4-5月光伏、风电新增装机面临高基数的问题，大概率弱于去年同期。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，2026年4月国内地产成交数据稍好于去年同期，4月底深圳、广州、天津等地放松地产政策，成交或边际改善；4月汽车销售高频数据弱于去年同期。 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年4月海外主要经济体制造业景气度改善，欧元区、日本、英国、印度制造业景气度改善，美国制造业PMI维持偏高。按照ICSG数据，2026年2月全球精炼铜消费量同比下滑1.4%，1-2月全年消费量增长约0.7%。 宏观分析 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年3月美国失业率下滑，通胀数据回升，但核心通胀升幅小于预期。本月美联储主席鲍威尔任期将结束，新任美联储主席提名人沃什利率政策倾向于降息，市场流动性压力不大。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年4月美元指数回落，市场风险情绪改善下美元或延续偏弱震荡；美国10年期通胀预期抬升，与铜价走势相对同向。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层