锌月报：矿端供应不足，海外库存紧张

锌月报 2026/05/08 张世骄（有色金属组） CONTENTS目录 月度评估 月度评估 ◆价格回顾：4月锌价冲高回落，4月1日-4月30日期间，沪锌加权指数收涨0.49%至23665元/吨。沪锌总持仓增加1.23万手至17.94万手。伦锌3M合约收涨4.01%至3362.5美元/吨，伦锌3M合约持仓增加2.89至23.91万手。SMM0#锌锭均价24070元/吨，上海基差-35元/吨，天津基差-115元/吨，广东基差-55元/吨，沪粤价差20元/吨。 ◆国内结构：上期所锌锭期货库存录得10.11万吨，据钢联数据，4月30日全国主要市场锌锭社会库存为21.99万吨，较4月27日减少0.40万吨。内盘上海地区基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得9.48万吨，LME锌锭注销仓单录得1.04万吨。外盘cash-3S合约基差-16.31美元/吨，3-15价差68.95美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.049，锌锭进口盈亏为-3416.24元/吨。 ◆产业数据：锌精矿国产TC850元/金属吨，进口TC指数-39美元/干吨。锌精矿港口库存23.7万实物吨，锌精矿工厂库存55.1万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得61.21%，原料库存1.5万吨，成品库存34.4万吨。压铸锌合金周度开工率录得50.48%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率录得59.07%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。 ◆总体来看：全球锌矿受矿山事故、极端天气扰动供应收紧，国内外锌精矿加工费均跌至较低水平；冶炼端靠副产品托底维持高开工，海内外检修及事故扰动带来锌锭供给收缩预期。国内终端需求旺季不及预期、整体偏弱，海外需求相对稳健。锌市呈现外去内累库存分化，沪伦比价走低，进口亏损、出口窗口临近开启。地缘影响弱化的背景下，中短期锌价运行中枢有望上移。 宏观分析 美国财政及债务 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美元流动性及中美制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美国制造业订单状况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 供给分析 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年3月锌矿产量28.29万金属吨，同比变动-0.7%，环比变动26.1%，1-3月共产锌矿80.15万金属吨，累计同比变动1.6%。根据海关数据，2026年3月锌矿净进口54.56万干吨，同比变动52.1%，环比变动31.9%，1-3月累计净进口锌矿155.07万干吨，累计同比变动27.4%。 锌矿供给：国内锌矿供给及显性库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2026年3月国内锌矿总供应52.84万金属吨，同比变动18.4%，环比变动28.7%，1-3月国内锌矿累计供应149.93万金属吨，累计同比变动12.2%。锌精矿港口库存23.7万实物吨，锌精矿工厂库存55.1万实物吨。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿国产TC850元/金属吨，进口TC指数-39美元/干吨。 锌矿锌冶利润分配 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年4月锌锭产量58.39万吨，同比变动5.1%，环比变动1.1%，1-4月共产锌锭222.69万吨，累计同比变动5.8%。根据海关数据，2026年3月锌锭净进口1.20万吨，同比变动-59.4%，环比变动537.7%，1-3月累计净进口锌锭3.88万吨，累计同比变动-62.8%。 锌锭供给：国内锌锭供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2026年3月国内锌锭总供应58.98万吨，同比变动2.3%，环比变动16.4%，1-3月国内锌锭累计供应168.18万吨，累计同比变动1.7%。 需求分析 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌结构件周度开工率录得61.21%，原料库存1.5万吨，成品库存34.4万吨。压铸锌合金周度开工率录得50.48%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率录得59.07%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年3月国内锌锭表观需求62.23万吨，同比变动12.6%，环比变动76.0%，1-3月国内锌锭累计表观需求156.01万吨，累计同比基本持平。 供需库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年3月国内锌锭供需差为短缺-3.25万吨，1-3月国内锌锭累计供需差为过剩12.18万吨。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 价格展望 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所锌锭期货库存录得10.11万吨，据钢联数据，4月30日全国主要市场锌锭社会库存为21.99万吨，较4月27日减少0.40万吨。内盘上海地区基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得9.48万吨，LME锌锭注销仓单录得1.04万吨。外盘cash-3S合约基差-16.31美元/吨，3-15价差68.95美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.049，锌锭进口盈亏为-3416.24元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 伦锌投资基金净多下行，商业企业净空基本持平。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层