锌策略报告：矿供应最紧张的时期或将过去,未来时间对空头更有利

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 锌策略报告 2017/2/27 矿供应最紧张的时期或将过去， 未来时间对空头更有利 有色研究员： 杨建君 联系电话：18853198066 电子邮箱：601129859@qq.com 公司地址：济南市市中区经七路86号 证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 摘要： 一、进口矿形成补充，去年四季度以来国内锌产量不减反升 1. 去年四季度以来国内锌产量不减反升 2.国内锌矿产量维持低位，进口量下半年逐渐回升 3.炼企冬储备矿压力大，进口矿形成补充 二、嘉能可今年复产可能性较大 三、库存阶段性高位，矿供应最紧张的时期或将过去 四、国内锌消费或不及去年，全球增速或增长 五、总结及操作策略：宽幅震荡思路，未来时间对空头更有利 短期策略：逢高试空，前高附近阻力明显，因春节后下游复苏缓慢，但炼厂在四季度积极生产，因此库存积累速度较快，处于阶段性高点。月底国际锌协会（IZA）会议上，国际主要矿山和冶炼企业将谈判加工费，下调的可能性较大，短期或对价格构成支撑，建议可以在会议结束之后、利好兑现之后，逢高试建空单。 长期策略：长周期策略来看，随着时间的推移，价格对多头越来越不利，对空头更加有利，可以在远月试建空单。 2 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 锌策略报告 一、进口矿形成补充，去年四季度以来国内锌产量不减反升 2016年锌矿供应紧张，锌矿加工费低迷，尤其是下半年，冶炼厂抢矿的现象屡见不鲜，并且矿的紧张对锌锭产量产生了实质性的影响。锌矿紧张导致锌价在2016年也快速上涨，高价对矿山生产的吸引力不言而喻，一些原先停产的矿山也陆续复产，但是由于矿山投产周期较长，2017年没有新的大型矿山投产，因此锌矿供应紧张的格局仍将延续，从较长周期来看，锌基本面对价格的支撑仍然在。 1. 去年四季度以来国内锌产量不减反升 而就相对短的周期来看，此前市场预期的锌矿紧张传导至精炼锌环节并没有如此顺利。我们发现2016年国内锌锭的产量仍然实现增长，尤其是四季度锌矿紧张的同时锌产量却仍然增加，2016年前三季度，国内锌锭产量同比下降0.1%，四季度后累计产量同比逐月回升，全年增幅2%，约扩大了2个百分点。国家统计局尚未公布1月锌产量，根据安泰科的统计，1月产量同比增长0.8%。难道说锌矿并不紧张？通过对国产锌精矿产量、锌精矿进口量、锌精矿加工费和全球锌精矿产量等数据展开分析，我们发现去年国内四季度精炼锌产量维持增长，主要是由于矿进口量增加，矿进口量增加的根本原因是去年四季度国内冶炼厂冬储备矿积极性较高，导致全球矿山增产。 图1 中国精炼锌产量图 数据来源：wind、鲁证期货研究所 2.国内锌矿产量维持低位，进口量下半年逐渐回升 去年全年国内锌矿产量维持低位水平，10月和11月国产锌精矿产量环比持续下降。进口量在上半年持续下降，下半年开始回升，11月进口量快速上升，-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 0 10 20 30 40 50 60 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 我国锌精矿产量（万吨,左） 当月同比（% 右） 累计同比（% 右） 3 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 锌策略报告 达到年内高点，当月环比大幅攀升84%。累计数据来看，前三季度精矿进口量同比下降40%，全年进口量同比下降38%，四季度收窄2个百分点。 图2、图3中国锌精矿产量和进口量图 数据来源：wind、鲁证期货研究所 3.炼企冬储备矿压力大，进口矿形成补充 相对应地我们看到ILZSG统计的10月份精矿产量环比也是大幅攀升，达到全年最高点，四季度的产量也位于全年高位。前三季度产量同比较2015年下降5.1%，由于四季度产量增加，全年较2015年降幅缩窄至2%，约缩窄了3个百分点。进一步对比锌精矿进口量和全球矿山产量的数据，可以看到，上半年锌矿进口量与全球锌矿产量呈相反的趋势，因进口矿加工费持续下行，进口矿价格相比国产矿无优势，除了长单以外，企业购买进口矿的散单越来越少。但是到了下半年，锌矿进口量则与全球锌矿产量呈现相同的趋势，时间上全球锌矿产量早于锌矿进口量一个月，例如6月全球锌矿产量增加，7月进口量增加，以此类推，持续到今年1月。下半年，随着锌价格上升，因企业与矿山的“二八共享”机制，国产矿的价格优势进一步扩大，且进口矿加工费下跌速度加快，造成进口矿价格劣势进一步扩大，但在这样的背景下，锌矿进口量却仍然攀升，而且是随着全球锌矿产量的变化而变化。可以看出，到了下半年企业锌矿紧张程度之重。这一现象包含了两层意思，一是国内各环节无论是国产矿和进口矿的库存都十分低，上半年企业还可以依赖消化原有库存或者国产矿，到了下半年矿变得十分紧张。第二层意思是，随着锌价上升，全球矿山复产积极性也提升，能够满足企业冬储集中备货的需求。 0 10 20 30 40 50 60 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 0 10 20 30 40 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 4 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 锌策略报告 图4 2016年全球锌矿产量和国内锌矿进口量月度图（万吨） 数据来源：wind、鲁证期货研究所 图5 锌精矿加工费 数据来源：wind、SMM、鲁证期货研究所 二、嘉能可今年复产可能性较大 讨论嘉能可复产的可能性，需要关注其2015年停产的原因。嘉能可停产的背景是公司经营困难，大宗商品价格大幅下跌。目前嘉能可经营走出困境，锌价也涨至多年来的高位，因此嘉能可复产的可能性较大。从时间节点来看，今年国际上没有大型锌矿投产，2018年将有新的大型矿山投产，今年复产对其较有利，一方面可以获得高价的好处，另一方面也有利于占据市场份额。更进一步来看，由于锌价吸引矿山复产，根据安泰科的预估，今年全球锌矿复产加上新投产约为超过60万金属吨，时间越往后推移对其越不利，而2月底IZA会议上，国际大型矿山和冶炼厂将进行长协谈判。待长协谈判结果出来之后，嘉能可再进行复产0 5 10 15 20 25 30 35 40 90 95 100 105 110 115 120 125 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 国际锌矿产量（右） 锌矿进口量 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 0 20 40 60 80 100 120 140 进口加工费（左，美元/吨） 国产加工费（元/吨） 5 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 锌策略报告 的可能性较大。但是由于复产有一个过程，预计今年嘉能可复产的量与其他矿山相比并不大，但是对市场的心理冲击将较比较大。 三、库存阶段性高位，矿供应最紧张的时期或将过去 由于去年四季度国内冶炼厂积极备原料库存，生产积极性高，锌产量高于预期。而春节期间下游放假，节后下游恢复进程较为缓慢，因此国内锌环节库存累计，上期所库存较节前增长了3.5万吨，上海、广东和天津三地库存较节前增加约5万吨。因此当前，锌库存处于阶段性高位，待后市消费进一步改善，库存将逐渐回落。 图6、图7沪粤津库存和国内外交易所锌库存 数据来源：wind、SMM、鲁证期货研究所 结合节后库存数据来看，因春节期间下游放假，节后需求恢复较为缓慢，期货库存和社会库存均增加。总体来说，去年四季度是锌矿最为紧张的时候，矿山却仍然能满足消费的需求，随着时间推移，今年复产的矿山越来越多，未来矿紧张程度将有所缓解。 四、国内锌消费或不及去年，全球增速或增长 根据ILZSG，2016年全球消费量1389万吨，增长了0.5%，其中中国前11个月消费量增长3.3%，下游消费占比最大的是镀锌，重点企业镀锌板销量同比增长6.6%，自去年下半年以来增速快速上升。终端消费来看，去年的房地产市场和汽车市场表现均出现改善，提振锌终端消费。今年以来楼市总体降温，汽车购置税减半政策退出，预计楼市或车市表现将不及去年，国内锌消费量增速或将0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 2011-03-21 2014-03-21 交易所锌库存（周度，吨） 上期所锌库存 LME锌总库存 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 锌策略报告 下滑。ILZSG预估2017年中国锌消费量增速1.3%，低于对2016年的预估。 不过，ILZSG对今年全球锌消费增速的预估为2.1%，高于2016年的增速，且对中国以外的地区消费量增速上调至2.7%，大幅高于2016年的情况。总体来说，预计今年全球锌消费量仍将保持增长态势。 图8 重点企业镀锌板（带）销售量 数据来源：wind、中国钢铁工业协会、鲁证期货研究所 五、总结及操作策略：宽幅震荡思路，未来时间对空头更有利 我们建议以宽幅震荡思路来操作，因受到以下原因，价格难以大幅上涨和下跌。价格难以大幅上涨的原因：受到气候原因国内矿山四季度产量下降，国际矿山复产需要一个过程，因此去年四季度到今年一季度是矿最紧张的时候。即使在最紧张的时候，矿的产量仍然能够满足冶炼厂的生产需求，锌价也并未突破前期高点。未来，随着时间的推移，矿山陆续复产，矿供应最紧张的时期将过去，未来矿库存将逐步累积，这不利于价格大幅上涨。 价格难以大幅下跌的原因：因供应收缩、消费增长，去年锌供需缺口较大，虽然今年缺口收窄，但仍然存在缺口。且由于锌产业链持续去库存，尤其是上游锌矿库存较低，而消费改善，锌锭环节库存也显著下降。从这个角度来说，短期内价格大幅度下行的可能性也不大。 短期策略：逢高试空，前高附近阻力明显，因春节后下游复苏缓慢，但炼厂在四季度积极生产，因此库存积累速度较快，处于阶段性高点。月底国际锌协会（IZA）会议上，国际主要矿山和冶炼企业将谈判加工费，下调的可能性较大，短期或对价格构成支撑，建议可以在会议结束之后、利好兑现之后，逢高试建空-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 万吨 销售量:重点企业:镀锌板(带):累计值 销售同比（右) 7 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 锌策略报告 单。 长期策略：长周期策略来看，随着时间的推移，价格对多头越来越不利，对空头更加有利，可以在远月试建空单。 8 投资咨