铜产业链周度报告

范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 目录 01报告摘要 02多空焦点 03数据分析 04后市研判 PART 01报告摘要 市场焦点 主要观点 交易策略 多空因素分析（铜） PART 03数据分析 关注新主席上任后相关发言以及非农就业数据 Ø美国4月ADP就业人数增长10.9万人，创15个月以来新高，超出预期值9.9万，表明就业市场的韧性，但制造业就业表现略显低迷。美国上周初请失业金人数较前一周增加1万人至20万，但低于经济学家预期的20.5万人。前一周续请失业金人数降至176.6万人，创2024年1月以来新低，美元指数走弱，关注本周发布的非农就业数据。 Ø新一任的美联储主席沃什预计将在5月15日鲍威尔任期届满后接任美联储主席，其政策主张将对大宗商品产生深远影响。其主张“先缩表、后降息”：倾向于将美联储资产负债表从当前约6.6万亿美元缩减至4–5万亿美元水平，政策利率降至3%左右，但缩表进程将持续。沃什主张减少前瞻指引、提高每次议息会议间的政策不确定性，或加剧大宗商品波动，关注新主席上任后相关发言对市场的指引。 霍尔木兹海峡紧张依旧市场静待局势明朗 PART 03数据分析 Ø美国总统特朗普表示，伊朗战事“很有可能结束”，并称美伊双方正接近达成协议，协议内容可能包括伊朗将其高浓缩铀运往美国。当被问及具体时间框架时，特朗普预估“一周”内可达成。伊朗外交部发言人6日表示，伊方正“评估”美方提出的共14条内容的停战谅解备忘录。 Ø与此同时，伊朗在霍尔木兹海峡问题上展现强硬立场。伊朗伊斯兰革命卫队海军称，随着侵略者威胁被消除，新规程已生效，将确保船只安全、稳定地通过霍尔木兹海峡，但须获许可方可通行。伊朗常驻联合国代表团表示，唯一切实可行的解决方案是永久结束战争、解除海上封锁、恢复正常通行。伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部发言人则称，由于美国违反停火协议，袭击伊朗油轮及另一艘进入霍尔木兹海峡的船只，伊朗武装力量已打击霍尔木兹海峡以东的美国军舰。 Ø美国方面，旨在疏导霍尔木兹海峡被困船只的“自由计划”，从启动到暂停仅不到48小时。美国官员称，因该行动未提前与海湾盟友协调，引发沙特不满。美国总统特朗普与沙特王储兼首相穆罕默德之间的通话未能解决问题，最终迫使特朗普暂停了“自由计划”。 Ø总体来看，美伊谈判仍存在不确定性，继续主导商品市场情绪。美伊局势及霍尔木兹海峡通航问题仍是市场关注的重心，后续需密切关注事件进展。 PART 03数据分析五一”消费数据亮眼：全国销售收入增14.3%，餐饮大涨31.4%，人员流动创历史新高 Ø国家税务总局增值税发票数据显示，“五一”假期，全国消费相关行业销售收入同比增长14.3%。其中，旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长21.2%，居民家庭服务销售收入同比增长14.2%，餐饮销售收入同比增长31.4%。“五一”假期期间，全社会跨区域人员流动量为15.17亿人次，同比增长3.49%，创历史同期新高。全国边检机关共保障1127.9万人次中外人员出入境，同比增长3.5%。其中，外国人入出境125.5万人次，同比增长12.5%。 Ø中国4月Rating Dog服务业PMI升至52.6加速扩张，新接订单连续第40个月实现增长。 Ø科技股、AI类股票爆发，全球半导体景气度持续走强，需求预期向好，或将对有色金属形成中长期利好。 PART 03数据分析 全球铜矿资本开支长期缺失未来增量难以释放 Ø全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降：矿山勘探投资有较强周期性。由于2011-2020年铜价长期低迷，资本开支在2013年达到峰值1277亿美元后迅速下降，此后虽然恢复到2024年的923亿美元，但距历史高峰差距明显。从我们和矿山企业交流发现，由于政治和政策等不确定性的增加，矿山企业对矿山投资回收周期要求大幅提升。但是，矿山开发难度提升、ESG要求提升、社区问题突出、品位下降等，矿山投资周期和成本反倒是不断提升。从资本开支结构看，约72%用于棕地项目周边挖潜，而非初探投资，资源增量高度依赖老矿。根据S&P数据，1990-2024年全球共258个重大铜矿成果，合计铜矿量13.6亿吨。2010年后发现量断崖式下滑，2018-2024年几乎无重大发现，且规模、品位全面下滑。从开发周期来看，2005年至2009年间铜矿从发现到生产平均耗时12.7年，对于2020-2023年发现矿山，交付期跃升至17.9年，主要系勘探、可行性研究以及获得融资和建设许可耗时增长。由于过去十多年缺少勘探成果，未来多年铜矿价格大涨也较难刺激供应大量增加。 PART 03数据分析 铜精矿TC持平于历史极低位，美伊若达成协议或削弱硫磺短缺带来的利多支撑 Ø上周，国内铜精矿加工费（TC）维持平稳，但仍处于极度历史低位。基本面方面，截至5月7日当周，My Steel标准干净铜精矿TC周指数为-84.66美元/干吨，较上周持平。当前市场担忧硫磺短缺可能引发供应扰动。若美伊达成协议，霍尔木兹海峡通航风险有望下降，从而削弱这一基本面利多因素。后续需持续关注海峡通航态势。 PART 03数据分析 3月电解铜产量攀高4月检修潮下供应趋紧 Ø国家统计局4月21日发布的数据显示，中国3月精炼铜（电解铜）产量为133万吨，创下至少1990年以来的单月最高水平，同比增加8.7%。1-3月产量为378.5万吨，同比增加9.3%。原因是副产品硫酸价格飙升促使产量增加，并提升了行业的盈利能力。 Ø2026年4月国内电解铜预计产量116万吨，环比减少2.82%，同比增加4.58%。1-4月国内电解铜预计产量累计为436.52万吨，同比增加6.85%。4月国内电解铜产量或迎来转折，出现环比下滑，主因进入二季度国内冶炼厂即将迎来检修高峰期，另外一季度部分冲量生产企业回归正常生产，对产量也有所影响；据My steel统计4月有8家冶炼厂处于检修或有检修计划，检修影响量达到4-5万吨，尽管有新投产冶炼厂产能逐步释放，但并不足与弥补冶炼厂检修影响，同时受制于原料供给以及副产品硫酸的国内出口限制，铜冶炼厂开工率或将逐步收敛，国内精铜供给量或将有所减少。 PART 03数据分析 多因素影响中国3月废铜进口量抬升 Ø海关总署在线查询数据显示，中国2026年3月废铜进口量为22.76万吨，环比上升35.50%，同比上升19.94%。日本、泰国、韩国、西班牙等主要供应国输送都有增加。据My steel分析，3月废铜进口量大幅增长，原因主要有三：一是进口比价优势明显回升，进口贸易商积极补库；二是春节后铜厂逐步恢复生产，补库需求强烈，且政策不明朗下市场更倾向采购含税废铜，导致进口废铜现货紧缺、价格坚挺；三是3月铜价剧烈震荡，先抑后扬，进口贸易企业投机性行为增加。 PART 03数据分析 3月精铜杆开工率升至75.06%4月预计小幅回落 Ø3月份精铜杆企业开工率为75.06%，环比增加28.8个百分点，同比增加5.41个百分点。节后铜价持续回调，提振下游消费复苏，精铜杆订单显著增长，生产积极性提升，产量环比明显增幅。 Ø预计4月开工率将环比减少2.93个百分点至72.13%，同比下降1.72个百分点。目前企业在手订单可支撑生产至4月中旬，但随着铜价上涨，下游采购节奏明显放缓，企业对后续新增订单持谨慎观望态度，整体开工率维持平稳。 PART 03数据分析 3月再生铜杆开工率低于预期4月料延续低位 Ø3月再生铜杆开工率为14.25%，低于预期16.26%，环比上升6.27个百分点，同比下降25.93个百分点。3月中国再生铜杆市场在铜价剧烈波动、产业财税政策转型深化以及原料供应结构性紧张的多重压力下艰难运行，未能呈现传统的季节性复苏。全月市场核心矛盾经历了从“政策预期不明抑制复产”到“成本刚性凸显侵蚀利润”，最终演变为“原料供应紧张制约生产”的阶段性变化。 Ø展望4月，市场能否走出僵局，关键在于“合规成本”、“原料供应”与“终端需求”三者能否找到新的平衡点。预计企业生产将继续以销定产、按需采购的谨慎策略为主，开工率的提升将是缓慢且不稳定的过程，市场的全面回暖仍需等待更明确的政策信号、更顺畅的原料供应以及更强劲的终端消费支撑。预计4月再生铜杆开工率为11.93%。 PART 03数据分析 楼市初现企稳迹象：1-3月销售面积降幅收窄 Ø国家统计局数据显示，1-3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1-2月份扩大0.1%。1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%。房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%。房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%。1-3月份，新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1-2月份收窄3.1个百分点。 Ø3月70城房价释放积极信号。国家统计局公布70城房价数据显示，3月有14城新房价格环比上涨，13城二手房价格环比上涨，分别比上月增加4个和11个。其中，四大一线城市二手房全面上涨，上海已连续两个月上涨。二、三线城市二手房价格环比降幅收窄，新房降幅企稳。 Ø2026年政府工作报告明确提出“着力稳定房地产市场”的总体定调，着力推动供需结构优化、提升产品与服务品质、促进保障房与商品房协同发展，对铜价形成底部支撑。 新能源汽车内销放缓、出口强劲光伏风电高速发展支撑铜消费增长 PART 03数据分析 Ø根据中国汽车工业协会发布的2026年1-3月新能源汽车产销数据，1-3月新能源汽车产销分别完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%；新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的42%，市场渗透率保持较高水平。国内销量200.6万辆，同比下降23.8%。其中，新能源乘用车国内销量182.2万辆，同比下降26.7%；新能源商用车国内销量18.4万辆，同比增长23.6%。出口95.4万辆，同比增长1.2倍。其中，新能源乘用车出口93.5万辆，同比增长1.2倍；新能源商用车出口1.9万辆，同比下降16.2%。总体来看，2026年一季度新能源汽车市场虽产销同比有所下降，但出口增长显著，市场渗透率维持在较高水平，显示行业仍具发展韧性。 Ø据国家能源局统计，截至3月底，全国累计发电装机容量39.6亿千瓦，同比增长15.5%。从数据中获悉，其中，太阳能发电装机容量12.4亿千瓦，同比增长31.3%；风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长22.4%；2026年1-3月，国内新增光伏装机41.39GW，同比下降31%；新增风电装机15.77GW，同比增长8%，截至到2026年3月，风电、光伏的累计装机规模达到19亿千瓦，在电力装机中的占比达到48.1%。国家发改委明确“十五五”新型能源体系建设五大重点任务。其中将要加快非化石能源高质量发展。统筹集中式和分布式清洁能源开发，高质量推进雅下水电和“沙戈荒”新能源基地等重大工程建设。预计到2030年，非化石能源供应规模将比2025年显著增长，2035年比2025年实现倍增。光伏、风电是铜的重要消费领域。光伏电站每兆瓦用铜约4吨，陆上风电每兆瓦用铜约3-5吨，海上风电更高。新能源装机高速增长的同时，电网消纳能力、储能配套、特高压外送通道建设需同步跟进。近期电网投资增速已有所提升（2026年国家电网固定资产投资预计超4万亿元），为新能源并网提供支撑。国家能源局将编制实施新型电力系统建设“十五五”规划，将算力设施纳入电力保供重点领域，协同规划布局算力、电力项目，完善算力与电力的双向调度机制。同时，完善绿电直连等促进算电协同的政策举措，推进实施算电协同试点。 PART 03数据分析 铜库存走势各异：伦纽高位运行、沪铜持续去化国内现货小幅累积 Ø库存方面，海外铜库存变动分化，伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铜库存呈区间波动格局，最新库存水平为398325吨，小幅上涨依旧处于高位。上海期货交易所最新公布数据显示，5月1日当