从成本追赶到数字化转型构建体系壁垒

评级及分析师信息 公司是国内领先的综合快递物流运营商 公司以自营的枢纽转运中心和扁平的终端加盟网络为基础，快递产品贡献公司主要的收入和利润。公司快递的业务量市占率在国内排名第二，近年公司在通达兔内部保持最强的资本开支强度。 ►快递行业开启高质量发展新阶段 过去20余年，在“需求、技术、资本”三重红利影响下，格局博弈使得快递行业一直处于“增长-降本-价格战”的循环之中。但当下各家的利润层面已经拉开足够大的差距，并且本次政策纠偏的治理目标更接近重建竞争秩序。内部外因素共同作用下，快递行业正式迈入高质量发展新阶段。 ►公司通过数字化智能化重塑竞争力 2019年至今，公司将数字化转型提升至“一把手工程”，目前已经形成“管理驾驶舱+网点管家+客户管家+YTO-GPT”的系统矩阵，将数字化与标准化下沉至加盟商，打造“非直营但类直营”的全网管理能力。通过数字化、智能化实现的全网协同能力，将是公司在下一个阶段的核心竞争力。 投资建议： 我们预计圆通速递2026-2028年营收为800.00亿元、869.16亿元和932.65亿元，归母净利润分别为60.68亿元、73.99亿元、84.16亿元（EPS分别为1.77元、2.16元和2.46元），对应2026年5月7日收盘价21.35元PE分别为12.04倍、9.88倍和8.68倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 业务量增速不及预期、油价波动与加盟网络稳定性风险、监管政策不及预期的风险。 正文目录 1.公司介绍：国内领先的综合性快递物流运营商...............................................................................................................................41.1.经营模式：依托加盟模式布局快递主业........................................................................................................................................41.2.行业地位：排名第二但近年最强资本开支力度....................................................51.3.资本回报：期待未来通过净利率提高来推升ROE..................................................72.快递行业：告别“增长-降本-价格战”旧循环，开启高质量发展新阶段..............................................................................82.1.历史复盘：三大红利驱动增长，格局失衡引发价格竞争.........................................................................................................82.2.展望未来：快递行业正式迈入高质量发展新阶段....................................................................................................................233.圆通速递：三轮战略调整与竞争力重塑之路.................................................................................................................................243.1. 2017年：战略失焦与投入错配，市占率滑落至行业第三.....................................................................................................243.2. 2018年：硬件基建补短板，业务量增速回归行业第一梯队.................................................................................................253.3. 2019年至今：将数字化转型提升至“一把手工程”..............................................................................................................263.4.竞争力演变：从成本追赶到数字化转型构建体系壁垒...........................................................................................................294.盈利预测及投资建议.............................................................................................................................................................................314.1.盈利预测...............................................................................................................................................................................................314.2.投资建议...............................................................................................................................................................................................325.风险提示....................................................................................................................................................................................................33 图表目录 图1圆通速递快递主业的经营模式.......................................................................................................................................................4图2截止2025年底圆通速递的快递网络建设情况..........................................................................................................................5图3 2016-2025年圆通速递营业收入变化趋势..................................................................................................................................5图4 2016-2025年圆通速递毛利额变化趋势.......................................................................................................................................5图5 2025年主要快递公司业务量市占率（%）..................................................................................................................................6图6 2016-2025年圆通速递业务量变化趋势.......................................................................................................................................6图7 2025年主要快递公司资本开支情况.............................................................................................................................................7图8 2017-2025年各家资本开支情况（亿元）..................................................................................................................................7图9 2013-2024年快递行业营业网点等变化趋势..............................................................................................................................9图10 2013-2025年金华快递价格（元/件）.......................................................................................................................................9图11快递行业需求结构拆分及盈利分析框架...................................................................................................................................9图12 2006-2012年淘宝GMV变化趋势（亿元）.............................................................................................................................10图13 2006-2012年快递业务量变化趋势.............................................................................................................