玫瑰玫瑰长存 从国产替代追赶到全球技术领跑 重视产业链投资机会 华西机械

#1、从国产替代的追赶到全球技术领跑！25年底长鑫招股书披露，这是第一次中国硬科技给资本市场的强烈震撼，更多集中在爆炸的财报数据，客观来说当下国内DRAM技术仍处于追赶的阶段！#不同于长鑫，#长存则实现了全球技术领先与财务利润双重炸裂的震撼！1）22年长存推出Xtacking 3.0技术，成为全球首批推出200层以上3D NAND Flash产品的企业，首次领先世界先进水平，#重塑全球3D NAND技术发展路线！#25年成为中国大陆为数不多的与国际头部厂商达成专利交叉授权的集成电路企业（三星等巨头绕不开公司专利）！2）26Q1公司营收470亿元，归母净利润334亿元，同样显著超过长鑫营收/净利润体量！我们注意达到早在24年长存已经实现盈利，甚至优于同期铠侠、美光等海外巨头，一定程度折射出本土NAND龙头的成本优势！ #2、长存具备较大扩产空间，持续利好设备CAPEX！1）整体上看，26Q1全球NANDFLASH销售金额预计超过450亿美元，以此估算长存全球份额10-15%；细分看，#26Q1长存固态硬盘（企业级、消费级、个人等）占比仅10%，#而同期铠侠数据中心/SSD（企业/PC）收入占比超过60%！很容易得出一个结论：国产替代+AI产业红利，长存具备更大的成长弹性，依赖于持续的扩产！2）25/26Q1长存经营现金流金额高达327亿、267亿元，叠加自身爆炸的盈利能力，26-27年其加速扩产，同时我们产业跟踪到其四期、五期同步建设，电子大宗气体招标很快落地！3）从存储技术的演进看：不止3D NANDFLASH，后续3D DRAM也是大的技术演进方向，我们有理由相信长存在DRAM领域的技术布局，同样产业可以得到验证！ #3、备品备件是半导体设备一个重要的成长逻辑！1）目前二级市场仅以新设备需求算空间，而忽略了后市场对设备公司市值远期弹性！以LAM、AMAT为例，最新财年客户支持及相关收入占比达到36%、23%，且持续稳定增长！2）梳理长存主要原材料采购发现：#备品备件占比持续提升，23-26Q1其相关收入占比41%、49%、52%、59%，我们判断拓荆、华创、中微等龙头公司后续备品备件订单量可以得到印证，给设备公司中长期市值 再造30%以上！ 玫瑰玫瑰投资建议：长存敞口/份额较高的重点推荐#拓荆、华创、中微、京仪、广钢、华海等，长存有望实现0-1突破的重点推荐#精测+芯源微！