国信证券晨会纪要
晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判——债市维持区间震荡格局 行业与公司 公用环保2026年5月投资策略：液化天然气出厂价格指数周环比上涨13.35%，广东省4月现货电价大幅上涨 北交所2026年04月月报：北证50企稳修复，网下询价重启与基金扩容注入新动能 传媒互联网周报：国产Agent和多模态模型持续突破，五一档票房超过7亿 医药生物周报（26年第19周）：T1DM非胰岛素疗法梳理 裕同科技(002831.SZ)财报点评:包装主业稳健增长，N业务加速成长重庆啤酒(600132.SH)财报点评:2026Q1啤酒量价变动不大，税率波动致盈利能力略有下滑 百润股份(002568.SZ)财报点评:2025年下半年经营改善，2026Q1收入增长加速 环球医疗(02666.HK)海外公司财报点评:收入利润稳健增长，产业培育实现新突破 新产业(300832.SZ)财报点评:利润增速逐季改善趋势已现，海外业务进入深度经营的新阶段 智翔金泰-U(688443.SH)财报点评:2025全年营收同比大幅增长，公布限制性股票激励计划草案 江波龙(301308.SZ)财报点评:1Q26归母净利润同比增长2644.05%，端侧应用多维拓展 爱柯迪(600933.SH)财报点评:2025年净利润同比增长25%，机器人、光模块业务布局加速 厦门钨业(600549.SH)财报点评:钨全产业链龙头 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-2026年6月沪深核心指数成分股调整预测金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场情绪向好，各主力合约贴水幅度走阔金融工程日报:沪指涨逾1%，连板率创近一个月新高金融工程日报:沪指6连阳，创业板指创逾10年新高 发展研究 区域经济研究:区域经济研究报告-成都区域经济发展研究：增长韧性、产业重构与城市功能重塑 【常规内容】 宏观与策略 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判——债市维持区间震荡格局 行情回顾：4月全部债券品种收益率下行；利率债方面，长期限品种收益率下行幅度较大；信用债方面，多数信用债品种收益率下行，低等级品种信用利差收窄更为显著；违约方面，4月违约金额进一步下降；海外基本面：美国经济景气回升；美国CPI通胀反弹；欧洲日本经济景气回落； 国内基本面：一季度中国实际GDP同比增长5.0%，达到年度目标区间上沿，较去年四季度的4.5%明显回升。价格层面，GDP平减指数较去年四季度继续上升至-0.1%，二季度大概率转正，有望终结持续12个季度的通缩格局。量价同步改善，是我国经济转型提速、逐步走出通缩的重要标志。高频跟踪来看，4月中国高频经济活动指数明显抬升，表现强于历史平均水平，指向国内经济增长动能表现强劲；价格方面，4月国内CPI和PPI同比或继续回升； 货币政策：央行首次提出“加大逆周期和跨周期调节力度”； 热点追踪：当前，长端利率债品种的票息安全垫仍然偏薄，中短端信用品种的票息安全垫也并不算厚，对资本利得损失的防御能力有限；通过使用国债期货工具，可以实现降低久期的目的，甚至能构建“久期中性”或者“负久期”的组合； 大势研判：中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减；近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主； 证券分析师：赵 婧（S0980513080004） 、季 家 辉 （S0980522010002） 、李 智 能 （S0980516060001） 、邵 兴 宇（S0980523070001）、陈笑楠（S0980524080001）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 公用环保2026年5月投资策略：液化天然气出厂价格指数周环比上涨13.35%，广东省4月现货电价大幅上涨 市场回顾：本周沪深300指数上涨0.86%，公用事业指数上涨2.34%，环保指数下跌0.04%，周相对收益率分别为1.48%和-0.90%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第4和第13名。电力板块子板块中，火电上涨3.47%；水电上涨1.64%，新能源发电上涨3.27%；水务板块上涨1.89%；燃气板块上涨1.80%。 重要事件：中办、国办发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》。一、协同推进节能降碳与绿色转型。二、大力推进重点领域节能降碳：工业领域，全面提升钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业能效水平，组织实施一批工业节能降碳工程。建筑领域，严格新建建筑能效管理，积极推进既有建筑节能降碳改造。交通领域，大力发展铁路、水路运输，持续提升公路运输效率和绿色化水平。数字基础设施领域，推进算力、通信基站和机房等基础设施节能降碳改造，支持发展绿色低碳、集约循环的算力设施。公共机构领域，推进公共机构节能降碳改造，加强公共机构能耗定额管理。三，进一步加强节能降碳监督管理。严格节能降碳审查评价。新（改、扩）建高耗能高排放工业项目在纳入国家规划布局以及履行审批、核准、备案手续时应制定碳排放等量或减量置换方案，落实情况作为碳排放评价重要内容。加强重点用能和碳排放单位管理。建立健全重点用能和碳排放单位节能降碳管理档案，强化年度能源利用状况报告、碳排放清单等报送审查。强化节能降碳全流程监管。常态化开展煤炭、石油、电力等能源消费相关指标跟踪监测，加强同类型地区指标比对分析。四，强化节能降碳工作支撑保障。五，动员全社会参与和践行节能降碳。 中办、国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》。《办法》要求，推动各省（自治区、直辖市）落 实碳排放总量和强度双控目标；评价考核设置控制指标、支撑指标。控制指标包括碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭消费总量、石油消费总量、非化石能源消费占比等指标。支撑指标包括节能、工业、城乡建设、交通运输、公共机构、碳排放权交易等领域具有代表性且对碳达峰碳中和具有支撑作用的指标。确保实现2030年碳排放强度比2005年降低65%以上、2030年非化石能源消费占比达到25%等目标，实现煤炭消费总量和石油消费总量达峰，合理控制煤电装机规模和发电量，力争年度新增清洁能源电量逐步覆盖全社会新增用电量。 专题研究：公用环保2025&26Q1基金持仓情况梳理。公用事业持仓继续降低，环保持仓小幅增长。截至2025年报，全市场基金公用事业持仓市值为1225.96亿元，较2025年上半年减少了6.35%；占总净值的比例为0.33%，较上半年降低0.05pct；占基金股票投资市值的比例为1.46%，较上半年降低0.48pct。环保行业持仓市值为276.97亿元，较上半年增加5.81%；占总净值的比例为0.07%，较上半年略降0.01pct；占基金股票投资市值的比例为0.33%，较上半年降低0.06pct。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业福能股份、中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，以及布局绿色氢基能源业务的电投绿能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002） 北交所2026年04月月报：北证50企稳修复，网下询价重启与基金扩容注入新动能 本月北交所上市公司总量稳步攀升，单月新增8家延续扩容节奏。本月北交所新增上市公司8家，为海昌智能（920156.BJ）、鸿仕达（920125.BJ）、中科仪（920186.BJ）、瑞尔竞达（920191.BJ）、恒道科技（920177.BJ）、创达新材（920012.BJ）、赛英电子（920181.BJ）、晨光电机（920011.BJ），无退市公司，合计新增上市公司8家。截止4月30日，北交所上市公司合计311家，总市值为8782.23亿元，流通市值为5249.91亿元，环比分别增长9.9%和8.9%。 流动性和市场成交活跃度方面，本月北交所股票成交活跃度较3月有所下降，单月成交数量和成交金额为150.16亿股和3446.74亿元，成交量环比下降15.5%，成交金额环比下降11.6%。两融方面，北交所4月两融余额比上月略有下降，日均值82.90亿元，环比变化-0.54%。 估值方面，截至4月30日，北证50指数市盈率（PE-TTM）为45.13倍，处于近两年40.50%的分位数水平，市净率（PB-MRQ）为8.22倍，处于近两年43.80%的分位数水平。股息率为0.88倍，处于近两年61.70%的分位数水平。按行业来看，以各行业的市盈率中位数排序（剔除负数）传媒市盈率最高，为219倍；其次为公用事业（128倍）、通信（114倍）、石油石化（92倍）、有色金属（79倍）。 受政策端持续发力、市场超跌后估值修复等因素驱动，北证双指数震荡回升。2026年4月，北证50指数和北证专精特新指数呈震荡回升态势。截至4月30日，北证50指数收1330.09点，全月累计上涨6.55%；北证专精特新指数收2204.97点，全月累计上涨7.42%。市场其它主流指数本月亦有上涨，科创50大幅反弹25.05%，创业板指上涨15.45%，沪深300上涨8.03%。行业表现角度，本月北交所大部分行业均有不同程度的上涨。本月涨幅靠前的个股分别为：鸿仕达、中科仪、创达新材、赛英电子、海昌智能、蘅东光、瑞尔竞达、晨光电机、恒道科技、中设咨询。 北交所一级市场概览。本月新股上市8只，共147家次企业更新发行上市项目审核动态，已受理1家，已问询18家，第二次已问询15家，第三次已问询1家，已回复17家，第二次已回复11家，第三次已回复2家，第四次已回复0家，上市委会议暂缓1家，中止37家，终止撤回5家，上市委通过8家，提交注册16家，注册生效13家。 政策与重要事件更新。北交所4月呈现"制度改革提速、资金渠道拓宽、基本面有效验证"的协同发力格局。政策端《交易规则》修订公开征求意见，拟推出盘后固定价格交易等一揽子安排，同步发布债券挂牌规则等18件规则并暂免挂牌费；市场端时隔三年重启网下询价发行，10家基金公司集中放宽北证50指数基金份额上限至15亿份，311家公司2025年年报超八成盈利。 风险提示：业绩增长不及预期的风险，地缘冲突、美国科技禁令的风险,流动性风险。 证券分析师：李聪（S0980525080006）、石昆仑（S0980526020002）、曹翰民（S0980524100001） 传媒互联网周报：国产Agent和多模态模型持续突破，五一档票房超过7亿 行业
