未来发展轻装上阵，关注业绩修复弹性

建发股份（600153.SH） 未来发展轻装上阵，关注业绩修复弹性 作者 事件：建发股份2026年4月27日发布2025年年报，全年实现营业收入6712.70亿元，同比-4.28%；实现归母净利润-108.15亿元，同比-467.12%。2025年业绩亏损主要由于子公司联发集团年内结算利润为负、存货跌价准备计提增加，以及子公司美凯龙投资性房地产公允价值变动损失、各类减值准备计提增加所致，供应链运营板块保持稳健盈利。履行分红承诺，2025年全年派息每股0.7元。 分析师杜昊旻SAC：S1070526040002邮箱：duhaomin@cgws.com 供应链为公司“压舱石”业务，稳健经营持续盈利。公司坚守战略定力，持续强化经营风险防范，保持供应链的稳健性和盈利能力，2025年供应链板块实现营业收入5083.42亿元，同比-0.12%；实现归母净利润32.62亿元，同比-6.95%。加速国际化布局，2025年公司进出口和转口的业务总额约426亿美元，其中境外业务总额突破140亿美元，同比增长约40%，创历史新高。 分析师方鹏SAC：S1070526040004邮箱：fangpeng@cgws.com 地产销售投资有韧性，联发集团业绩亏损。2025年地产板块实现营业收入1563.59亿元，同比-15.29%；实现归母净利润-69.42亿元，同比减少72.85亿元。子公司建发房产减值41.50亿元，贡献归母净利润19.65亿元，同比减少0.56亿元；子公司联发集团减值71.18亿元，贡献归母净利润-89.07亿元，同比减少71.35亿元。公司2025年销售额1434亿元，同比-8.32%，其中一二线占比超过90%，销售额超50亿元的城市6个；拿地额788亿元，其中一二线拿地金额占比约90%。 相关研究 家居运营板块非现金项科目致亏损，经营性现金流改善。2025年家居运营板块（美凯龙）投资性房地产公允价值变动损失234.42亿元，各项减值39.04亿元，以致归母净利润亏损237.22亿元（对公司的贡献归母净利润亏损71.35亿元）。家居运营板块与供应链、地产板块协同发展，经营活动产生现金流能力改善，2025年美凯龙经营性净现金流入8.16亿元，较2024年的2.16亿元有较大提升。 投资建议：公司供应链板块盈利稳健，地产和家居运营板块大幅计提减值和公允价值损失后，未来轻装上阵，预计业绩能扭亏为盈，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.16/31.76/40.64亿元，同比分别为120.5%/43.3%/+28.0%，EPS分别为0.76/1.10/1.40元，对应当前股价PE为12.9、9.0和7.0倍，给予“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格剧烈波动，政策效果不达预期，市场信心不及预期，地产需求修复不及预期，资产或应收账款减值风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681