化工行业11月点评：油价上涨，石化板块景气持续

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 化工行业11月点评：油价上涨，石化板块景气持续 2017年11月07日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 化工 -3.21 -0.50 -1.25 沪深300 4.81 7.89 19.79 龙靓 分析师 执业证书编号：S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 周策 研究助理 zhouce@cfzq.com 相关报告 1 《化工：化工行业10月点评：金九银十，需求持续旺盛》 2017-10-20 2 《化工：三季报行情开启 建议关注绩优个股及轮胎板块》 2017-10-12 重点股票 2016A 2017E 2018E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 桐昆股份 1.03 15.32 1.20 13.15 1.56 10.12 推荐 恒逸石化 0.61 24.33 1.10 13.49 1.23 12.07 谨慎推荐 鸿达兴业 0.34 22.21 0.53 14.25 0.64 11.80 谨慎推荐 沧州大化 -2.07 -9.63 1.26 23.5 4.42 6.2 推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  9-10月份大部分化工品价格处于调整阶段。由于化工品价格处于相对高位，即便处于传统旺季，产品价格也没有继续上涨。10月原油价格持续上涨，但石化品芳烃、烯烃价格维持震荡；PTA价差维持高位，但四季度可能受到新产能投产、需求回落的影响，PTA价格上涨空间有限。3季度申万化工板块实现1114亿元归属净利润，同比增长56%，与中报增速基本持平。2017年四季度化工板块的增速受到去年四季度的高基数影响，大概率增速会明显回落。环比方面，由于三季度的需求旺盛，存在需求前移的可能，因此四季度板块业绩增速存在环比为负的可能。  10月原油价格持续上涨，市场对于减产协议保持乐观，加之美国原油产量以及出口量下降，全美商业原油库存持续下降，多重因素促使原油价格在10月份创出年内新高。下游石化产品价格在10月趋于平稳，美国飓风影响因素渐渐消失，乙烯的价差逐渐缩小，我们认为四季度石化品价差大概率维持高位波动。我们预计四季度原油价格仍有上升空间，长期来看，均衡价格仍维持在50美元/桶左右。  截至9月全国房地产投资完成额达到8.06万亿，同比增速有所回落，但仍维持在7.5%。考虑到投资累计额增速的下降对于上游需求影响有一定滞后，因此需求的弱化不会马上体现出来，并且9-11月是化工行业传统的旺季，我们预计需求减弱可能出现到11月后。环保督察组在9月结束了最后一次督察，环保压力短时间得到缓解，但长期来看，未来环保约束下的产业出清和升级仍然是行业发展的重要逻辑。整体来看，预计行业景气度仍可维持至四季度，维持行业“领先大市”评级。  风险提示：下游需求明显回落；供给侧改革推进缓慢，随着产品价格的提高关停产能复产超预期。 -12%-7%-2%3%8%13%18%2016-112017-032017-07化工沪深300行业点评 化工 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1、2017年10月化工板块行情 1.1板块行情回顾 10月A股维持震荡，呈现窄幅波动。上证综指上涨1.33%，深成指数上涨2.53%，创业板指数上涨0.15%。申万二级行业涨跌结构分化，消费类板块涨幅居前，周期板块表现弱势。10月，涨幅居前的行业有：食品饮料（10.32%）、家用电器（9.11%）、电子（6.76%）、交通运输（6.08%）、医药生物（5.73%）；跌幅居前的行业有：有色金属（-5.39%）、计算机（-4.53%）、国防军工（-4.45%）、钢铁（-3.72%）、综合（-3.66%）。 图1：10月全行业流通市值加权涨跌幅 资料来源：wind，财富证券 9-10月份大部分化工品价格处于调整阶段。由于化工品价格处于相对高位，即便处于传统旺季，产品价格也没有继续上涨。10月原油价格持续上涨，但石化品芳烃、烯烃价格维持震荡；PTA价差维持高位，但四季度可能受到新产能投产、需求回落的影响，PTA价格上涨空间有限。 3季度申万化工板块实现1114亿元归属净利润，同比增长56%，与中报增速基本持平。2017年四季度化工板块的增速受到去年四季度的高基数影响，大概率增速会明显回落。环比方面，由于三季度的需求旺盛，存在需求前移的可能，因此四季度板块业绩增速存在环比为负的可能。 图2：9月至10月中旬申万化工指数与主要指数的走势对比 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 资料来源：wind，财富证券 在申万化工三级子板块中，涨跌幅居前的细分板块分别为：玻纤（12.81%）、其他塑料（5.29%）、复合肥（3.19%）、涂料油漆（2.22%）、其他纤维（2.19%）；涨跌幅居后的细分板块为：钾肥（-18.45%）、磷化工（-4.07%）、其他化学原料（-9.13%）、聚氨酯（-8.34%）、氟化工（-7.06%）。 图3：2017年10月份申万化工三级子板块涨跌幅情况 资料来源：wind，财富证券 1.2市场行情数据 估值方面，截止到10月27日，全部A股的PE（TTM，剔除负值，中值）为47.88，环比下降0.96，申万化工板块PE（TTM，剔除负值，中值）为46.2，环比下跌1.68，估值相对A股的估值溢价1.68。各子板块中，估值偏高的包括合成革、日用化学品、其他化纤；估值相对较低的为石油加工、聚氨酯、涤纶。 图4：化工板块2009年以来估值情况 图5：10月申万化工三级子板块估值情况 资料来源：wind，财富证券 资料来源：wind，财富证券 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2、行内重要事件和公告 1、按照《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，以北京为中心的“2+26”城市从10月1日起，全部供应符合国六标准的车用汽柴油，禁止销售普通柴油。目前从中石化、中石油以及地炼企业得到的最新消息表明，环京津冀28个城市按时足量供应国六油品无虞。为保证环京津冀28个城市按时足量供应国六油品，中石化、中石油早在年初即着手准备。来自中石化的最新官方消息显示，该公司在“2+26”城市区域内的全部炼油企业，已提前3个月完成国六油品质量升级，9月份即开始向市场供油。中石化济南炼化公司相关负责人表示，该公司6月底已经全部完成国六标准汽柴油质量升级工作，7月1日起该公司出厂汽柴油全部达到国六标准。（中化新网） 2、德国化工巨头巴斯夫10月13日宣布，巴斯夫签署了一份协议，以59亿欧元(约70亿美元)现金收购拜耳的部分种子和非选择性除草剂业务。该交易需经相关当局的批准，预计将在2018年第一季度完成。2016年，被收购的资产业务销售额约为13亿欧元，EBITDA约为3.85亿欧元。拜耳公司将有超过1800位商业、研发、育种和生产人员转移到巴斯夫。这些雇员主要分布在美国、德国、巴西、加拿大和比利时。（中化新网） 3、国家统计局10月16日发布的2017年9月份工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示，PPI同比上涨6.9%，环比上涨1.0%。其中，化学原料和化学制品制造业价格同比上涨10.0%，环比上涨1.9%。从同比看，PPI继续上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点。生产资料价格上涨9.1%，生活资料价格上涨0.7%。在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨31.5%;有色金属冶炼和压延加工业，上涨20.2%;化学原料和化学制品制造业，上涨10.0%;非金属矿物制品业，上涨9.8%。涨幅回落的有煤炭开采和洗选业、石油加工业、石油和天然气开采业，分别上涨28.6%、16.4%和14.2%。（中化新网） 4、据路透社报道，韩国最大石油化工集团SK Innovation周二表示，计划投资7400亿韩元(约合6.57亿美元)，扩大与中石化合资的位于中国的化工厂的产能。SK Innovation在声明中称，到2020年，其子公司SK Global Chemical将把在华化工厂的总产出提高40万吨，达到300万吨/年。根据声明，扩张计划包括增加乙烯产能30万吨至110万吨/年，聚乙烯产能增加30万吨至90万吨/年，聚丙烯产能增加30万吨至70万吨/年。（化工资讯） 5、中国海洋石油有限公司25日宣布了2017年第三季度的主要经营指标。由于原油和天然气平均实现价格的上升，油气销售收入约为人民币359.4亿元，同比上升16.9%。第三季度，中海油实现总净产量116.2百万桶油当量，同比下降1.3%。其中，中国海域净产量73.8百万桶油当量，同比下降2.4%，主要由于在产油田产量自然递减;海外净产量42.4百万桶油当量，同比上升0.7%。（中化新网） 6、国家发改委10月31日发布的数据显示，前三季度，化工行业增加值同比增长3.8%，增速同比回落4.8个百分点。主要产品中，乙烯产量1359万吨，增长1%。初级形态的塑料产量6474万吨，增长6%;合成橡胶产量432万吨，增长2.3%;合成纤维产量3519万吨，增长5.8%。烧碱产量2581万吨，增长4.4%;纯碱产量2003万吨，增长5.3%。化肥产量5045万吨，下降5.2%;其中，氮肥产量下降9.8%，磷肥、钾肥产量分别增长3.3%和3.7%。农药产量266万吨，下降4.3%。橡胶轮胎外胎产量7247 3万条，增长5.8%。电石产量1960万吨，增长3.2%。（中化新网） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 3、行业产品价格跟踪 石化板块：10月原油价格持续上涨，市场对于减产协议保持乐观，加之美国原油产量以及出口量下降，全美商业原油库存持续下降，多重因素促使原油价格在10月份创出年内新高。下游石化产品价格在10月趋于平稳，美国飓风影响因素渐渐消失，乙烯的价差逐渐缩小，我们认为四季度石化品价差大概率维持高位波动。 我们预计四季度原油价格仍有上升空间，长期来看，均衡价格仍维持在50美元/桶左右。 图6：国际原油期货价格数据 图7：2017年石化产品价差情况 资料来源：wind，财富证券 资料来源：wind，财富证券 下游化纤类价格在9月份持续上涨，涤纶价格上涨3.2%、锦纶切片下上涨14%、氨纶价格维持高位。从化纤的库存和开工率来看，下游需求仍然旺盛。聚酯开工率维持在88%的历史高位。而聚酯库存在从9月初的低位已经逐步的回升，进入正常中枢水平。从价格和开工率看，四季度化纤的需求有望延续。 图8：2015-2017年化纤行业库存情况 图9：2015-2017年PTA产业链负荷率 资料来源：wind，财富证券 资料来源：wind，财富证券 聚氨酯板块： 10月聚氨酯原材料TDI加速上涨，价格从35650元/吨上涨到40750元/吨，主要原因是国外大厂巴斯夫、拜耳以及韩华均在9-10月份停车检修，从9月份开始TDI供应开始紧张。8月份TDI出口数量明显上升，